摘要：

　　1.中长期来看油价或将持续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期。

　　2.低成本是石油公司的核心竞争力，目前中海油的开采成本相对较低。

　　3.国内海油资本开支增加，带动油服行业景气向上。

　　关键词：#三桶油 #中海油 #国际油价 #油服 #石油石化

　　国际油价冲至年内高点，原油股估值上升。由于俄罗斯原油产出放缓、OPEC+减产以及美国库存下降等因素，国际原油市场供应趋紧，4月12日，国际油价升至今年最高水平。油价上涨有望让“三桶油”延续去年优异表现。年报显示，2022年“三桶油”合计实现营收约6.98万亿元，三家合计日均净赚近十亿。

　　此外，4月4日，国家能源局组织召开加快油气勘探开发与新能源融合发展启动会，推动《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025年）》落实落地。在《方案》强调油气勘探开发与新能源融合，提高油气商品供应量。2023年，“三桶油”资本开支有望维持较高水平。

　　1.国际油价能维持高位吗？

　　近期，OPEC+宣布减产，改变了短期原油供需水平。中信建投(601066)期货认为，OPEC+大幅减产166万桶/日将改变原油市场的供需结构，2023年2季度的小幅累库转变为小幅去库，而对2023年下半年的市场本身就普遍预估去库，OPEC+减产持续到2023年年底无疑将会成为油价强劲的支撑。

　　从资本开支的角度来看，原油供给缺乏弹性，支撑油价长期上涨。信达证券认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油供需偏紧问题，2022年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价或将持续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期。

　　2.“三桶油”估值提升空间在哪？

　　从国际比较层面，天风证券(601162)认为，“三桶油”存在两方面估值提升空间：

　　1）“三桶油”分红收益率高于国际同行，PB/ROE本身也存在低估。随着海外投资者对能源股认知的改变，“三桶油”PB估值有望回升。

　　2）对比2021年与2018年，同样油价环境下，三桶油盈利中枢已经上移。展望未来，关注“三桶油”盈利存在进一步改善空间。

　　天风证券认为，中国海油未来基本面改善主要来自资源禀赋优势和资产负债表扩张；中国石化和中国石油的基本面改善主要来自降本和减油增化结构调整。

　　3.“三桶油”谁更有优势？

　　低成本是石油公司的核心竞争力，也是提升盈利和对抗油价波动风险的关键。

　　目前，中海油的开采成本最低。公司在2016-2021年中低油价水平下，持续进行逆周期投资，扩大原油储量和产量规模，降本增效效果显著。2022年，公司桶油成本为30.43美元/桶，其中，桶油作业费用低于8美元，大幅低于中石油和中石化。

　　图1：中海油作业成本具备相对优势（美元/桶），来源：各公司年报，东吴证券研究所，注：取各公司2015-2022年作业成本均值比较

　　4.海油加大投入带动油服景气上行

　　在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产量稳步增长，2023年仍将维持超1000亿元的资本开支。

　　国内海油资本开支增加，带动油服行业景气向上。华金证券重点推荐：1）中海油服，充分受益于资本开支增加，公司油服板块稳健增加，而钻井平台板块日费率触底回升，有效提升公司盈利能力；2）海油工程(600583)，受益于增产上产行动，中海油推动“南海、渤海”两个万亿大气田建设，公司未来实现工作量饱满，且工程作业向深水等高精尖领域转变，实现“量价齐升”。