4月11日，国债期货主力合约纷纷上涨。其中，10年期国债期货主力合约收涨0.18%，2年期国债期货收涨0.03%，5年期国债期货收涨0.08%。

　　数据显示，表现最强劲的10年期国债期货，已连续三个交易日大幅上涨，并创出近5个多月的新高。

　　3月份货币数据和通胀数据的出炉，引发市场关注。一德期货分析师刘晓艺向《华夏时报》记者表示，一季度末，银行间质押式回购规模大幅增加8万亿元，表明投资者对于流动性预期乐观，此外，3月CPI和PPI数据显示当前通胀压力不大，不会制约货币政策放松。

　　国债期货近期走出上涨行情，对于哪类市场有利，哪类产品会因此受益？在刘晓艺看来，短期来看，无风险利率的下行将直接利好纯债基金产品，在经济复苏，流动性维持充裕的环境下，信用利差有望进一步压缩，纯债和固收+类产品均会受益。

　　4月12日开盘后，国债期货继续上行，截至10点40分，2年期国债期货涨0.01%，5年期国债期货涨0.02%，10年期国债期货涨0.04%。

　　低点后的5个月

　　据了解，2022年11月16日，5年期下探至99.775元创出低位后，此后5个月里，国债期货的三个合约又相继出现上涨。刘晓艺接受《华夏时报》记者采访时表示，自2022年11月中旬开始，复苏交易逐渐主导国内市场，股债 “跷跷板”行情就此开启。

　　刘晓艺称，2022年11月受管控政策优化和稳地产政策密集出台影响，市场风险偏好明显回升，股市企稳反弹而债市大幅调整。12月债券基金第二波赎回潮发生后，央行重启14天逆回购并加大每日公开市场投放量，稳定市场信心，债市迎来修复行情，随后奥密克戎感染冲击下，宽信用预期有所反复，股市小幅回调。

　　进去2023年一季度，春节前、后，债市出现分化。

　　“春节前受理财赎回扰动未平，以及新冠感染病例达峰回落后，市场对经济复苏预期较强等因素影响，债市情绪较为低迷。不过春节后，假日消费数据并未超预期，债市情绪缓和带动期债盘面走出一波基差修复行情。”银河期货分析师沈忱接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　与此同时，中小银行对于政策推动的信贷投放参与度有限，结构性资产荒叠加理财规模企稳，年初机构配置需求有所释放。沈忱表示，随后两会GDP增速目标处于预期区间下沿，海外银行业风险事件以及地缘政治因素扰动继续提振了债市做多情绪，国债收益率稳中有降，价格震荡向上。

　　总的来看，2023年一季度，债市主要围绕经济复苏强度、流动性预期和海外风险事件冲击下风偏变化进行博弈。

　　对于债市投资策略，中信证券认为，稳增长的大背景下，城投市场出现实质性违约的概率较低，随着债务化解工作逐步推开，城投板块可适当下沉资质挖掘超额收益；资质较高的央国企地产企业仍是较好的配置方向，但此类主体收益挖掘空间有限，可关注部分具有中债增担保的优质地产民企提供的投资价值；在境内外利空冲击下二永债表现相对较好，当前配置中短久期二永债性价比下降，久期策略则更为稳妥，可适当拉长久期关注3年期以上的国股大行二永债机会；煤炭板块高景气度延续，可重点关注部分资源禀赋较优地区煤炭债的投资机会，且可适当拉长久期挖掘收益。

　　“债市更关心经济复苏斜率”

　　4月11日，央行发布数据显示，2023年3月人民币贷款继续延续放量态势，新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元。另外，3月新增社会融资规模5.38万亿元，同比多增7079亿元。总体上看，一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。分部门看，住户贷款增加1.71万亿元；企（事）业单位贷款增加8.99万亿元。

　　货币供应量方面，2023年3月，M2（广义货币）、M1（狭义货币）增速环比双双回落，同比分别增长12.7%、5.1%，增速分别比上个月低0.2个、0.7个百分点。

　　对此，民生银行首席经济学家温彬表示，从金融数据可以看出，在实体融资需求持续修复、银行扩表主动性强、稳增长政策延续发力以及低利率贷款环境下，一季度信贷投放保持了较快节奏，超预期完成“靠前发力”和“开门红”目标，债券融资总体旺盛，有助于提振市场信心、加快宽信用进程。

　　进入4月，国债期货维持做多氛围，充裕的流动性是促使国债期货上涨的原因之一，4月7日午后，银行间市场传言存款利率调降的消息，更加刺激了市场做多情绪，这被认为是十年国债期货主力2306合约于4月11日盘中突破前期高点原因之一。

　　刘晓艺接受《华夏时报》记者采访时表示，实际上，近期河南、湖北等地部分农商行下调存款利率属于个别行为。此前部分银行出于揽储目的上调了存款利率，4月调降利率只是还原操作，对债市影响有限。短期债市走强的主导因素在于资金面和基本面。

　　一季度末，资金面转松，银行间质押式回购规模大幅增加8万亿，表明投资者对于流动性预期乐观。刘晓艺称，从4月11日公布通胀数据来看，中国3月PPI同比下降2.5%（预期下降2.5%，前值下降1.4%），中国3月CPI同比上涨0.7%（预期1.0%，前值1.0%），表明当前通胀压力不大，不会制约货币政策放松。从经济基本面看，二季度内需延续修复态势已成为共识，债市更关心经济复苏斜率。4月9日当周，30大中城市地产销售数据再度回落令经济修复放缓预期升温，亦对债市形成利好。

　　沈忱对记者表示，在信贷社融数据超预期的情况下，近期债市表现强势，突破3月下旬以来的震荡区间，虽然驱动可能和上周五存款利率下调传言以及3月CPI数据不及预期有关，但核心因素，还是跨季后的高频数据显示，地产需求端降温超季节性，票据利率在跨季后也有所回落，基本面复苏和信贷需求出现边际转弱迹象。而税期未至，市场资金面偏松也对债市较为友好。

　　三大国债期货中，近期10年期国债期货涨幅最大。对此，国债期货交易员马先生对记者表示，本轮债市的上涨并非只是短期的流动性预期驱动，“我们在2月中旬起一直在做多十年期国债，不过，现在价格处于高点位置，接下来会寻求获利了结”。

　　机构看涨预期浓厚？

　　“经历前期的上涨，目前国债做多交易已经变得拥挤，后期需要密切关注支撑前期上涨的因素是否会出现变化。”刘晓艺接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　在刘晓艺看来，一方面，月中税期临近，资金面波动容易加大，近期市场杠杆率回升后资金边际收紧速度可能快于预期。另一方面要关注经济反弹的高度，考虑此前市场对于3月社融和信贷数据高增已有预期，接下来重点关注18日发布的一季度GDP数据是否明显超预期，是否改变目前市场温和复苏预期。

　　沈忱表示，短期来看，现在国内基本面修复斜率趋缓的情况下，市场对利多因素更为敏感，债市可能将延续震荡偏强运行。不过，上周五国常会强调将“适时出台务实管用的政策措施”，我们认为这可能意味着后续关键行业政策刺激力度有望进一步上升。

　　货币政策方面，沈忱称，一方面，总量货币政策刺激内需的效果存在一定局限，未来更多或将以配合财政等政策实施为主。另一方面，海外政策收紧环境叠加地缘因素，“实现币值稳定”的目标一定程度上也将对“宽货币”加码形成约束。在此情况下，我们认为债市做多赔率依旧受限。

　　“不过，后续潜在利空因素仍需关注，首先，4月政治局会议可能将释放更多增量政策，以巩固国内经济复苏势头，提振发展信心；其次，近期债市杠杆率的攀升或也将再度引起监管层的注意，并重新强调遏制资金空转和脱实向虚，从而对债市情绪形成打压。”沈忱称。

　　短期看，刘晓艺表示，4月7日国债期货已经突破前期震荡区间上沿，此后走出两根阳线后形成多头格局，短期有望进一步走强。但考虑下周税期和GDP数据的不确定性影响，前期获利的多头可能会部分止盈离场，目前追多国债期货盈亏比在降低。

　　中期来看，刘晓艺称，在经济温和复苏的背景下，信贷出现塌方的可能性不高，意味着货币总量宽松的必要性不强，央行或倾向使用结构性货币政策工具助力流动性精准投放，二季度债市上行有顶、下行有底的震荡格局或仍难以打破。

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