【20230409】股指周报：AI板块调整风险加大，对指数影响较小

　　核心观点：偏多欧美银行危机加速了美国经济进入衰退，通胀下行趋势也再度得到确认。美联储进一步加息变得没有必要，美联储加息顶大概率将在5月确认。全球风险资产将迎来第一个货币政策的拐点。影响A股的外部环境向有利方向变化。内部因素关键是经济复苏力度。3月份经济数据即将公布，预计有明显改善。A股信息技术板块成交占比接近50%，交易过于拥挤，近期可能出现阶段性调整。部分资金开始减持AI概念股票，更加均衡的配置。房地产和医疗保健是较为明显的成交回升。市场短期资金流出也增加了调整压力。对指数来说更加均衡的配置更有利出现指数补涨行情。我们对指数继续持有震荡盘升的看法。

　　估值：中性上证50与沪深300风险溢价率中性偏多，权益资产仍然优于债市。万得全A估值PE分位数51%，PB分位数35%。估值整体中性偏低。

　　短期资金：偏空上周资金面转为流出，主要是北上资金转为流出，ETF资金也出现显著流出，偏股型基金发行低迷，唯一大幅流入的两融资金，显示了场内资金加杠杆运行。

　　股指期货：中性股指期货前十会员净持仓方面保持稳定，值得关注的是指数的年化波动率处于极低的位置，到了快突破时机，做多波动率的机会较大。

　　大类资产：偏多美十年期国债利率震荡回落，美元指数震荡下行，美债利率的高点已现。中美十年期国债利差回升，支持沪深300回升。

　　经济数据：偏空美国PMI加速下行，非农就业回落，PMI物价综合指数继续下行，银行信贷加速回落，金融状况指数回升等经济数据体现了美国经济进入增长衰退，通胀下行的阶段。

　　经济政策：偏多法国总体马克龙访华，成果丰硕。中美欧进入三国杀的可能性要高于新冷战的可能性。

　　一、经济数据

• 　　美国3月PMI大幅下滑到46.3，全面收缩幅度甚至快于欧元区。新订单也继续下滑收缩。非制造业PMI大幅下滑到51.2,较上月下滑了4个点。PMI数据表明美国经济正在加速进入衰退。

• 　　美国3月PMI综合物价指数继续大幅下滑，主要是非制造业物价大幅下滑拖累。从PMI综合物价指数与CPI环比的高相关性来看，4月12日公布的CPI数据将会超预期下滑。1、2月通胀数据看来只是阶段性反弹，未来趋势将继续下滑。

• 　　美国非农就业人数继续下滑甚至低于去年12月的水平。失业率底部震荡，就业参与率继续回升。非农数据的反弹也是昙花一现，经济衰退导致就业下滑才是趋势。小时工资增速放缓到5.09%，低于PCE放缓的速度，实际工资增速仍为正。

• 　　3月欧美银行危机爆发后，美国信贷出现了加速收缩，增速放缓到2.73%。为十年来最低水平。美联储金融状况指数也出现了上升到零值附近，意外着金融状况显著收缩。

　　二、经济政策

• 　　法国马克龙访华，发表联合声明，加强双方经贸关系。马克龙访华掀起欧洲领导人访华高潮。中国、欧洲、美国关系有可能向三国杀的方向发展，而不是新冷战关系。这对中国来说是重要的突破。

　　三、大类资产

• 　　美十年期国债利率震荡回落，美元指数震荡下行，美债利率的高点已现，美股震荡。

• 　　中美十年期国债利差大幅回升，支持沪深300回升。

• 　　人民币汇率指数平稳，人民币兑美元处于中性水平。

• 　　货币市场利率稳定在2%，债券市场利率稳定。

• 　　上周十年期国债期货价格小幅反弹，商品指数震荡，沪深300指数回升。

　　四、A股市场

• 　　上周A股整体小幅反弹，沪深300上涨1.79%，上证50上涨0.86%，中证500上涨1.97%，中证1000上涨2.43%。上证指数上涨1.67%，创业板指数上涨1.98%。

• 　　估值方面，上证50与沪深300风险溢价率有所下降，权益资产仍然优于债券。沪深300十年PE分位点48%，PB分位点33%，上证50十年PE分位点42%，PB分位点54%，中证500五年PE分位点52%，PB分位数43%，中证1000五年PE分位点35%，PB分位数50%，万得全A估值PE分位数51%，PB分位数35%。估值整体中性偏低。

• 　　上周资金面转为流出，主要是北上资金转为流出，ETF资金也出现显著流出，偏股型基金发行低迷，唯一大幅流入的两融资金，显示了场内资金加杠杆运行。

• 　　股指期货前十会员净持仓方面保持稳定，值得关注的是指数的年化波动率处于极低的位置，做多波动率的机会较大。

• 　　上周行业方面软件服务、电信服务、半导体、技术硬件等行业继续领涨。汽车、食品、新能源继续垫底，信息技术仍是市场主线，但是部分资金开始多元化配置，房地产、券商、制药等严重低估的板块开始反弹。新经济行业成交占比中信息技术继续上升，远远高于其他任何板块，达到了接近50%的水平。医疗保健板块有明显成交回升，消费、电力新能源继续低迷。传统行业成交占比继续回落，工业板块、材料、能源、公用板块回落较大，金融处于震荡，房地产板块开始明显回升。

• 　　陆股通没有流入的一级行业；陆股通平稳的一级行业：电信、日常消费、可选消费、能源、材料、公用、金融地产；陆股通流出的一级行业：医疗保健、信息技术、工业。

  　　总体来看，欧美银行危机加速了美国经济进入衰退，通胀下行趋势也再度得到确认。美联储进一步加息变得没有必要，美联储加息顶大概率将在5月确认。全球风险资产将迎来第一个货币政策的拐点。影响A股的外部环境向有利方向变化。内部因素关键是经济复苏力度。3月份经济数据即将公布，预计有明显改善。A股信息技术板块成交占比接近50%，交易过于拥挤，近期可能出现阶段性调整。部分资金开始减持AI概念股票，更加均衡的配置。房地产和医疗保健是较为明显的成交回升。市场短期资金流出也增加了调整压力。对指数来说更加均衡的配置更有利出现指数补涨行情。我们对指数继续持有震荡盘升的看法。

　　欧美制造业PMI

　　美国PMI物价指数

　　新增非农就业

　　美国工资增速

　　美国银行信贷

　　美国金融状况指数

　　指数与行业估值表

　　周度市场综合数据监测

• 　　上周资金面转为流出，主要是北上资金转为流出，ETF资金也出现显著流出，偏股型基金发行低迷，唯一大幅流入的两融资金，显示了场内资金加杠杆运行。

• 　　股指期货前十会员净持仓方面保持稳定，值得关注的是指数的年化波动率处于极低的位置，做多波动率的机会较大。

　　周度流动资金合计

　　股指期货基差

• 　　股指期货基差方面，IC、IM综合基差扩到到历史均值，IF和IH近月合约依然升水。

　　沪深300风险溢价率

• 　　十年期国债利率2.85%，风险溢价率再度下行，指数震荡上行。

　　沪深300估值

• 　　沪深300PE十年分位点48%，PB分位点33%，处于中低位。

　　上证50股息溢价率

• 　　上证50股息率超过10年期国债，股市的性价比仍比较高。

　　上证50估值

• 　　上证50PE十年分位点42%，PB分位点54%，处于历史中位。

　　中证500估值

• 　　中证500PE五年分位点52%，处于中性区间，PB分位数43%，处于中低位。

　　中证1000估值

• 　　中证1000PE五年分位点35%，PB分位数50%，估值中性偏低。

　　万得全A估值

• 　　万得全A估值PE分位数51%，PB分位数35%，处于中性偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

• 　　美十年期国债利率震荡回落，美元指数震荡下行，美债利率的高点已现。

　　美国债期限利差与通胀预期

• 　　美国十年期国债与两年期国债利差低点回升，通胀预期回落，原油在减产影响下反弹。

　　中美利差与股指

• 　　中美十年期国债利差大幅回升，支持沪深300回升。

　　人民币汇率

• 　　人民币汇率指数平稳，人民币兑美元处于中性水平。

　　货币债券市场利率

• 　　货币市场利率稳定在2%，债券市场利率稳定。

　　股债商轮动

• 　　上周十年期国债期货价格小幅反弹，商品指数震荡，沪深300指数回升。

　　中证500、沪深300、上证50比价

• 　　中证500与沪深300的比值稳定，上证50与沪深300比值下行到低位区。

　　沪深300波动率指数VIX

• 　　沪深300波动率VIX处于历史低位，适合做多波动率策略。

　　换手率

• 　　换手率冲高回落，但仍保持万亿以上。

　　修正主动买盘

• 　　主动性买盘持续增加，市场看多气氛浓厚。

　　大宗交易成交额

• 　　上周大宗交易成交额104亿，机构资金活跃度偏低。

　　两融余额与交易占比

• 　　两融余额显著增长180亿，杠杆资金持续回补，成交占比达到一年来高位。

　　 ETF份额

• 　　股票型ETF份额显著减少117亿，市场进入上行趋势当中ETF往往逐步减持。

　　新成立偏股基金规模

• 　　新成立偏股基金发行规模上周增加34亿，基金市场发行处于较低状态。

　　北上资金变化

• 　　上周北上资金小幅流出14亿，外资转向流出。

　　 IPO上市规模

• 　　 IPO上市金额103亿，全面注册制准备完成，上市金额显著回升。

　　重要股东增减持规模

• 　　上周产业资本减持额52亿，减持规模中性。

　　周度限售股解禁规模

• 　　2023年4月解禁压力较低。

　　股指期货净空单变化

• 　　 IC前十会员净单占比低位回升，平均基差贴水扩大，保值盘扩大。

　　股指期货基差与净空单变化

• 　　 IF前十名会员净空单低位稳定，套保力量较少，平均基差回到零值。

　　股指期货净空单变化

• 　　 IH前五会员净单占比维持较高水平，平均基差回到零值。

　　中证1000平均基差

• 　　 IM前十会员净空单占比维持高位，平均基差贴水回到中性的水平。

　　行业变化

• 　　上周行业方面软件服务、电信服务、半导体、技术硬件等行业继续领涨。汽车、食品、新能源继续垫底，信息技术仍是市场主线，但是部分资金开始多元化配置，房地产、券商、制药等严重低估的板块开始反弹。

　　传统行业成交占比

• 　　上周A股传统行业成交占比继续回落，工业板块、材料、能源、公用板块回落较大，金融处于震荡，房地产板块开始明显回升。

　　新经济行业成交占比

• 　　新经济行业成交占比中信息技术继续上升，远远高于其他任何板块，达到了接近50%的水平。

  　　医疗保健板块有明显成交回升，消费、电力新能源继续低迷。

　　陆股通平稳的一级行业：电信、日常消费、可选消费、能源、材料、公用、金融地产

　　陆股通流出的一级行业：医疗保健、信息技术、工业

　　交易咨询证号：Z0018548

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