根据中证商品指数公司官方公告：中国国债期货收益指数10年期、5年期2年期三条指数将于2023年4月12日正式发布。该国债期货系列指数是由中证商品指数公司与中国金融期货交易所联合编制的单品种收益指数，分别选取中金所10年期、5年期和2年期国债期货主力合约为指数编制标的，旨在反映国债期货市场主要品种价格走势。

　　国债期货收益指数情况介绍

　　1、指数介绍

　　国债期货收益指数是完全以对应期限国债期货合约为基准编制的超额收益指数，这使得期指能有效反映国债期货市场流动性以及市场情绪，真实还原市场的价格走势和行情变化，成为国债期货市场的价格标尺。另一方面，指数在编制之初以可投资性为目标，在解决了成分合约的更换以及展期问题后，期指相对于期货合约特有的连续性能够使其成为很好的投资标的，而公开的指数成分和权重设置也使得基于期指形成的投资策略具有可复制性。

　　2、指数编制方案分析

　　首先，成分合约完全选用单一期限国债期货合约保证了期指的标尺性，从编制细则来看，在未展期期间，指数完全反映当期主力合约的价格变动，这与从业人员观察市场的习惯也较为一致。

　　其次，编制方案在设计时考虑较为充分，面对未提前开始展期的特殊行情将进行强制展期，确保在进入交割月的前两个交易日，旧成分合约全部完成切换。国债期货的交割采用的是卖方举手制度，作为期货合约的多头方，进入交割月后存在被强制选入进行交割的风险，而该规则能够很好的规避这一风险，体现编制过程的严谨。

　　第三，对于指数计算规则，期指以较高频率实行盘中实时结算，与国债期货的行情发布时间同步。在展期过程中，旧的成分合约的价格变动权重会在展期开始后的逐渐衰减，能够熨平价格波动，体现其合理性。

　　最后，编制规则对于实时行情可能出现的异常情况以及结算价格异常等情况均做有备案，加上前文我们曾提到的对于特殊行情的强制措施，均符合三大基本编制原则中操纵性原则的要求，能够提升指数的安全系数。

　　国债期货收益指数的意义

　　对于国债期货市场的参与者来说，期指的发布较好弥补了国债期货合约在作为配置资产时的缺陷：国债期货合约由于存在交割期，因此在合约临近交割时市场会主动选择进行移仓换月，因此连续主力合约的价格在主力合约切换时会突然变动，从而造成价格的跃升，对投资以及研究形成干扰。而在国债期货收益指数发布后，市场能够获得长期、平稳、连续的价格基准，不论是从资产配置还是历史行情复盘方面，都提供了更多的便利。

　　从监管层的视角来看，期指及其相关的产品提供了更多的风险管理工具。考虑到期指的价格标尺作用，通过观测其价格变动以及成交情况能够更加直观准确的把握市场动态。同时，市场对于基本面以及流动性的预期会反映到指数价格的变动中，在一定程度上也能够辅助监管层及时对于货币政策进行预调微调。

　　对于国内债券市场来说，期指的上市以及后续相关产品的开发能够起到扩充市场，丰富投资者结构等作用。由于杠杆交易的特性，期货市场对于许多投资者存在一定准入门槛，而在国债期货指数上市后，投资者可以通过基于期指开发的产品来投资国债期货市场，一方面能够引导增量资金进入国债期货市场，增加市场规模和流动性，并且丰富国债期货市场的投资者结构。而规模与参与者层次的提升反过来能使得市场更加理性，提升国债期货市场在定价方面的作用。目前国内方面国债期货市场在引入了银行与保险机构后，热度与流动性有所提升，但相比商品期货仍有差距，期指的上市在一定程度上能够补足当前市场的缺陷。另一方面，原本国债期货市场的参与者也能够获得新的、更加节约成本的对冲工具。整体来说，国债期货指数的上市符合领导层深入推进中国债券市场开放的意愿，满足“健全多元化投资者队伍，提升债券市场的流动性与稳健性”的要求，也能够为我国债券市场对外开放打下坚实的基础。

　　作者：南华研究院债券分析师高翔Z0016413

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