问1：2月份驱动油价波动的主要事件和情景是什么？

　　一般来说，当油价日内波动超过1美元/桶，我们认为当天油价波动较大，需要特别关注。根据对于2月份驱动油价变动的事件溢价整理，我们发现主要有三类事件和情景对油价影响较大。

　　1.宏观情景下，美国相对强劲的经济数据以及对于美联储3月份加息50个基点预期增强，美元指数走强对油价形成压制，对2月份油价影响幅度为负7.26美元/桶。

　　2.需求情景下，海外经济衰退对于海外原油需求拖累，和中国经济恢复的乐观预期对于中国原油需求的拉动，二者权衡下，对2月份油价影响幅度为正3.3美元/桶。

　　3.供应情景下，对于欧洲某国成品油出口的限制，以及土耳其地震对于供应端的担忧，对油价形成脉冲式影响，一度引发2月份油价上涨3.95美元/桶。

　　问2：宏观情景对油价产生了什么影响，又将如何继续影响原油价格呢？

　　2022全球经济由公共事件后的过热阶段进入到滞胀阶段，并逐步开始出现衰退阶段信号。以欧美为代表的经济体出现明显的通胀高企、经济增速放缓现象，经济增速放缓及衰退预期逐步主导大宗商品价格变化，给以原油为代表的大宗商品价格带来明显的上方压制。

　　进入到2023年，虽然美联储逐步确认放缓加息节奏之后，美元指数也出现走弱的情况，宏观层面对于油价的上方压力有一定缓解。但当前美元指数仍处在100以上非均衡区间的状态下，宏观情景对于油价的上方空间压制仍然存在。作为主导油价的主要情景，宏观情景仍将进一步压低油价重心。

　　问3：需求层面，在外冷内热的预期差下，需求对油价将形成怎样的指引？

　　需求情景下，海外经济衰退对于海外原油需求拖累，和中国经济恢复的乐观预期对于中国原油需求的拉动，形成外冷内热的预期差。

　　从实际数据看，韩国出口大幅下滑，警示海外需求放缓或将持续。根据韩国海关总署发布的初步数据，2月份的前20天，日均出口与去年同期相比下降了14.9%。继1月份同期日均出口同比下降8.8%之后，新数据表明全球需求进一步疲软。

　　韩国出口数据，尤其是电子产品类出口数据一定程度上可以作为全球经济的领先指标，反映全球经济景气度情况。2022下半年以来韩国出口金额同比增幅下滑，并从2022.10月份开始出现出口金额同比为负，反映出海外经济景气度持续走弱。从这一角度来看，此前我们一直强调的海外经济景气度走弱，对原油需求的拖累，将继续对油价上方空间形成压制。

　　而中国经济恢复的乐观预期仍然是2023年全球原油需求增长的主要动力，目前来看乐观向好的预期还没有反映到实际数据上，有待实际数据验证。中国原油需求恢复情况是否能抵消海外经济衰退下的原油需求疲软，这将是2023年关注的重点。

　　问4：权衡供应和需求之后，目前供需层面对于油价指引方向如何呢？

　　2022以来，可以看到供应对于油价的影响溢价逐步减小，而需求对于油价的影响程度却在逐步放大，结合供应和需求数据，通过对美原油价格有重大影响的美国原油库存与成品油消费比值的库消比测算，截至2月10日当周，原油库消比值为24.4，前值为22.2，原油库消比数据继续在均衡区间之外运行。

　　美国原油商业库存继续累库，且美国成品油需求量持续走软，处于多年同期低位水平，延续了美国原油库消比数据连续上涨并处在16-22的均衡区间之外的态势。这一数据继续对油价构成小幅压制。正如我们之前所说，在原油期限结构逐步转为contango的过程，原油商业库存会逐步开启累库进程。而如果商业库存继续累库，经济衰退预期进一步反应到成品油消费数据上，那么原油库消比数据仍将维持非均衡区间之外运行，这可能继续给油价形成一定压力。

　　问5：最终，本期国际油价预测的多因子时间序列模型中纳入了哪些变量呢？

　　本月选择的五大变量是主要经济体国家的货币供应量(M2)、美元指数、美国原油库消比、WTI总持仓量、WTI原油期货近远月价差数据。

　　经过多因子时间序列模型及相关模型的求解集成，得出油价模型预测值，并与专家情景分析结果综合后，我们对2023年3月-2023年5月期间的油价作出其将继续下跌的判断。预计，今后3个月内的WTI油价分别为2023年3月均价76美元/桶、4月均价73美元/桶、5月72美元/桶。

　　说明：

　　(1)本文中有关对国际油价的预判结论，仅是我们依据当前市场情景下形成的学术交流观点，不排除今后市场发生变化后对有关预判结论重新修正。本报告中有关变量选择、价格预测结论以及其它有关观点，仅仅是为了与量化专业人士作为模型变量选择交流用，不构成对有关人士的建议。

　　(2)本篇是卓创线上会［油市健谈］2月期中《数说原油(二十三讲)》的内容摘选。需PPT演讲版的用户可以与卓创会展部联系。

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