招商证券发布研究报告称，预计中国黄金国际(02099)2023-2025归母净利润分别为20/21/22亿元，对应PE为5.0/4.7/4.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。2022年，公司基本实现年初经营目标，2023年公司黄金产量指引7.5-7.6吨，铜产量指引8.6-8.7万吨。甲码矿方面，公司主动调整生产组织，从2022Q3开始已经加大井下高品位供矿，预计将于2023年上半年重启露天南坑供矿，预计今年成本将有所改善。

　　报告主要观点如下：

　　公司基本实现年初经营目标，2022年公司黄金产量7.4吨，同比减少4%，铜产量8.5万吨，基本完成年初产量指引(黄金产量指引为7.5-7.8吨，铜产量指引为8.5-9万吨)。2022年公司归母净利润2.25亿美元，剔除汇兑损失及新冠疫情防控支出等影响外，同比基本保持稳定，2022年全年实现EBITDA为5.08亿美元，同比基本持平。2023年公司黄金产量指引7.5-7.6吨，铜产量指引8.6-8.7万吨。

　　长山壕金矿产量稳定，成本管控和资源勘探成效显著。2022年长山壕金矿黄金产量4.61吨，同比持平。剥采比为1.29，同比-64%，品位0.64g/t，同比+19%，综合回收率稳定在55.4%。剥采比下降以及品位上升助力成本管控，2022年单位总生产成本1340美元/盎司，同比-13%，单位现金成本803美元/盎司，同比-24%，前值分别为1538和1062美元/盎司。矿山完成了外围和深部资源勘探，2022年矿山总黄金资源量168.2吨，同比+67.8吨，为未来井下采矿生产奠定了基础，有望继续延长矿山服务年限。

　　甲玛矿主动调整生产组织，以开采和处理低品位露天角岩为主，成本略有提升。甲玛矿的铜入选品位由2021年的0.63%下降至2022年的0.57%，铜单位总成本3.14美元/磅(6918美元/吨)，同比+6%，铜单位现金成本2.47美元/磅(5436美元/吨)，同比+1%；由于副产矿中金银品位下滑以及不含铅锌，副产品利润同比下滑明显，金、银品位分别由2021年的0.28、15.24克/吨降至2022年的0.23、8.95克/吨，副产品利润2.13亿美元，同比2021年的2.97亿美元下降28%。公司从2022Q3开始已经加大井下高品位供矿，并预计将于2023年上半年重启露天南坑供矿，预计今年成本将有所改善。

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