华鑫证券有限责任公司傅鸿浩,杜飞近期对山东黄金进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：产量回升费用率下滑，业绩大幅改善》，本报告对山东黄金给出买入评级，当前股价为22.76元。

　　山东黄金(600547)

　　事件

　　山东黄金发布2022年度报告：公司全年实现营业收入503.06亿元，同比增加163.71亿元，增幅为48.24%；实现归母净利润12.46亿元，同比增加14.40亿元。扣除非经常性损益的归母净利润13.04亿元，同比增加18.57亿元；基本每股收益0.20元，同比增加0.29元。

　　投资要点

　　矿产金大幅回升，原矿入选品位整体提升

　　2022年公司矿产金产量38.67吨，同比2021年增加13.89吨，增幅为56.06%。2022年原矿入选品位为1.23克/吨，同比增加0.11克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.84克/吨，同比增加0.09克/吨，增幅5.43%，主要原因是各矿山产能快速恢复，高品位资源得到有效利用；露天矿山原矿入选品位为0.74克/吨，同比下降0.03克/吨，降幅3.89%，主要原因是新疆金川矿业和阿根廷贝拉德罗金矿地质资源品位下降。

　　单位成本下降，费用率下滑

　　成本方面来看，经我们计算2022年公司矿产金单位成本为222.2元/克，较2021年下降约42.5元/克，矿产金成本有了较大幅度下滑。

　　费用方面，2022年销售+管理+财务三项合计费用率为7.04%，较2021年下降4.75个百分点。其中，管理费用降幅最大，由2021年的8.63%下降至2022年的4.60%。管理费用减少，主要因为报告期内无形资产摊销减少。

　　主力金矿产量大幅恢复，扩建及新项目进展顺利

　　主力金矿方面，2022年焦家金矿产量10.04吨，同比增长5.48吨；新城金矿产量5.69吨，同比增长3.47；三山岛金矿产量5.46吨，同比增长2.79吨。

　　2022年以来，金矿陆续复产。蓬莱矿业于2022年4月底复产。玲珑金矿的东风矿区于2022年12月取得延续后的采矿许可证及安全生产许可证，2023年1月复产。玲珑金矿的玲珑矿区于2022年12月取得延续后的采矿许可证，尚在办理安全生产许可证，未复工复产。

　　其他项目方面，赤峰柴矿采选2000吨/日扩建工程前期手续办理工作顺利推进。加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼金矿项目已完成选厂EPCM总承包的第一阶段合同签订以及部分长周期设备订货工作，正在进行前期场平施工，已发布采矿工程招标文件，矿山辅助工程如营地、取水设施、安全围栏、电力线、尾矿库一期等工程进展顺利。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年净利润分别为23.24、33.27、37.19亿元，EPS分别为0.52、0.74、0.83元，当前股价对应PE分别为43.8、30.6、27.4倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级

　　风险提示

　　1)公司产能增长不及预期；2)公司金矿成本大幅上升；3)美联储加息超预期；4)公司业绩不及预期等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为42.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利38.97亿，根据现价换算的预测PE为26.16。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级7家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为24.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山东黄金(600547)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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