整体逻辑： 　　1.国内宏观环境来看，数据在整体向好而有所分化，但这既不能扑灭多头的热情，也难以打消空头的疑虑，关键是市场对于疫情期价积压需求的一次性释放虽没有分歧，而对于后续是否可持续充满异议。3月PMI为51.9（前值52.6，预期51.5），生产项和生产经营活动预期项分别为54.6和55.5，经济继续维持扩张态势。而从微观来看，可能难以得出强复苏的结论，一是各板块商品的开工水平和表需仍处于历史同期中等甚至偏低位水平，二是诸如有色极低库存水平之下进口窗口都未打开且月差back结构未走扩。 　　2.而从地产高频数据来看，30城成交中一线城市表现已超越过去5年同期水平，但二、三线城市还处于过去5年的中等水平。虽然一线城市地产具有指标性，但后者是全国需求的主力，这一波还看不到一线的乐观情绪持续带动二、三线的迹象。受制于总量人口的不增反减以及老龄化，疫后内陆人群再次涌入一线反倒造成了前者抢夺了后者的需求。而从建材高频数据看，竣工端明显强于施工端，玻璃表需超过过去几年同期水平，而螺纹表需围绕330-340的区间震荡，在过去几年中仅高于2022年水平。 　　3.当下的宏观环境类似于2019年。从海外来看，2018年前后美国开启了量化宽松以来的第一次缩表，而加息虽然在15年开启，但达到2%左右让经济明显有感的时间是在18年前后，市场逐步开始交易美联储再次扩张流动性。国内来看，18年外部经历贸易战，内部仍在供给侧改革，经济整体降速，而19年整体迎来经济复苏，而信贷政策从宽货币转向宽信用，当下国内也正在看到超预期的社融和稳健的货币政策。而与19年有所不同的是，中国和美国之间的经济周期在彼时相对同步，而由于疫情的缘故始终差了一个身位，因此虽然国内复苏走在前面，但对于美国重启信贷周期并不像19年那样从年初开始贯穿全年。 　　4.鉴于当下的宏观环境，多头可以关注反映流动性变化的贵金属以及国内需求占比高、定价能力强的黑色板块。国内持续复苏向好，而海外同时进行衰退交易和衰退后的流动性扩张交易。美联储确认降息只有两条路径，一是银行危机持续蔓延并迅速破坏实体经济（这样的危机事件需要爆发在美国，其次在欧日盟国，新兴国家完全不在其考量范围），二是经济继续平稳下美国持续压低通胀并看到失业数据上行。前者对风险资产的影响是一次性打压然后迅速拉起，而后者将带来绵长的震荡承压期。 　　5.从中期来看，工业品震荡的格局并未根本改变。国内来看，经济的复苏程度是商品价格的最大变数，但是考虑到房地产市场面临高负债水平、低城镇化增速、低人口增长的格局，以及三年疫情削弱了经济基础，因此现实恢复是缓慢的，难以V形反转；海外来看，处在确定性下行中，逆全球化导致了美国就业数据强劲以及高通胀环境，这支持着美联储提升加息终点并维持高利率不降息。 　　板块逻辑：推荐套利策略。 　　1.有色：贵金属、铜、铝具备长期多头配置价值，只是在美联储释出降息信号前难形成快速上行趋势。套利方面，可逢高做空镍/不锈钢比值。 　　2.黑色：钢矿整体宽幅震荡运行，煤炭作空配。短期继续关注螺纹表需和政策对铁矿的干预力度，铁矿作为本轮国内经济复苏预期下的最强势品种，其价格具有示范意义。由于下半年的限产预期以及国内向好的复苏态势，可参与煤炭和铁矿的正套。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油、煤炭拖累板块估值，烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，能化依旧是工业品中较弱的板块。可做多油化工品种，做空煤化工品种。 　　4.农产品：生猪供强需弱，当下期现货价格仍震荡磨底；油脂端，短期偏强，交易产区洪水影响产量及印尼出口政策影响，中期供需双增，步入季节性增产周期；豆粕短期看反弹，中期偏震荡，后期主要交易新季美豆产量，关注天气扰动。 　　风险提示： 　　俄乌冲突变化，流动性恐慌。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。