昨日，三大股指全线下跌，其中上证指数跌0.19%、深证成指跌0.72%、创业板指跌1.20%。前期涨幅过大，回调实属合理。

　　美联储放弃利率“higher”，但坚持“longer”

　　美联储3月议息会议决定加息25BP，联邦基金利率升至4.75%—5%，符合预期。美联储官员在声明措辞中新增了对银行业危机的影响预警，但美联储抗通胀的态度并未软化，点阵图与2022年12月保持一致，即美联储官员预计5月最后一次加息25BP，2024年降息75BP。

　　至此，美联储加息节奏基本明朗，银行业危机使得美联储放弃利率“higher”,但仍坚持“longer”。降息时点延后，美国利率水平将在下半年维持高位。

　　一方面，当前美国通胀具有较高黏性，2月CPI同比上升6.0%（预期为6.0%，前值为6.4%）；核心CPI同比上升5.5%（预期为5.5%，前值为5.6%）。其中，能源食品和核心商品价格下行，成为驱动美国通胀回落的主要力量，而核心服务价格续创新高，2月核心服务价格同比上升7.3%（前值为7.2%）。

　　美国新增非农就业数据已连续两个月超出市场预期，服务业PMI系数连续两个月高于55。旺盛的服务消费和就业需求是服务通胀的主要支撑，也加大了通胀的黏性。

　　另一方面，宽财政政策（BTFP工具）的“救急”使得降息的紧迫性减弱。

　　在海外高利率环境下，全球经济运行、金融体系风险不容忽视，未来不排除有类似硅谷银行、瑞士信贷类似的风险事件发生。

　　国内经济和政策驱动总体向上

　　国内宏观环境整体向好，但斜率偏缓，对股指的驱动较为温和。

　　一是全国两会已经结束，从政府工作报告中透露出来的信息来看，高层对于年内各种量化指标的设定体现出谨慎乐观的态度。2023年政策可能更注重增长与结构的平衡，总量政策层面强刺激的概率较小。其中，2023年GDP增速预期目标为5%左右（市场预期为5%—5.5%，去年为5.5%左右），专项债额度为3.8万亿元（市场预期为3.8万亿—4万亿元，去年为3.65万亿元），赤字率为3%（市场预期为3%及以上，去年为2.8%左右），失业率为5.5%左右（去年为5.5%以内）。

　　二是国内经济当前呈现温和复苏的态势，A股企业盈利缓慢向上。房地产行业表现好于预期。1—2月，房地产投资累计同比为-5.7%，新开工面积同比为-9.4%，下滑速度放缓，“保交楼”政策获得成效。与此同时，竣工面积同比增长8%。此外，社会消费品零售总额同比增长3.5%，基本符合预期，且存在结构性特征，出行消费表现亮眼，房地产后周期相关商品消费也有所回暖，家电、家具、建材消费增速较2022年12月反弹幅度在10%左右。1—2月，制造业投资累计同比增长8.1%，同期广义基建投资累计同比增长12.2%，狭义基建投资累计同比增长9.0%。制造业和基建投资增速维持高位，继续成为国内经济的主要支撑。

　　后市展望

　　美联储加息节奏明朗，大概率5月加息25BP，至5.0%—5.25%，并维持高利率水平到2024年。当前全球金融市场对加息“尾部风险”的警惕性较强，虽然加息不确定性阶段性改善，但市场风险偏好并未明显提升。国内方面，经济呈现缓慢复苏态势，在房地产投资属性下降、居民财富分配不均的情况下，房地产和消费的复苏预计仍是一个缓慢的过程。综合考虑，国内外利多逻辑都不强，国内股指预计以振荡为主。股指期货操作上，短期谨慎为主，多空时机均不成熟。（作者单位：国贸期货）

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