2023-03-27 07:08:42 券商中国 微信号 

中信证券：数字经济主线扩散，季报行情阶段浮现

市场即将步入一季报的密集披露期以及经济政策的校准期，经济恢复节奏和结构有所分化，政策或有结构性加码；全球流动性拐点已至，海外风险频发凸显中国资产吸引力；机构密集调仓和赛道转换告一段落，数字经济交易热度已达极致，逐步向上下游扩散，虹吸效应预计明显减弱，季报业绩修复作为阶段性主线开始浮现。

首先，疫后需求释放节奏有所放缓，修复的结构性分化比较明显，全面调查研究并评估一季度经济状况后，预计针对性政策将加码。其次，海外银行风险倒逼货币当局兜底，加息空间和持续时间均被压缩，中国资产对此轮海外金融风险暴露程度极为有限，吸引力凸显。最后，机构对AI的认知转换过于集中导致季末恐慌性调仓，数字经济交易热度已达短期极致，预计虹吸效应会逐步减弱。从配置上看，数字经济产业逻辑和全球流动性拐点逻辑已演变为年度级别主线，季报行情作为阶段性主线开始浮现。

中信建投证券：反击继续，布局低位成长

热门主题交易集中度过高，扩散仍有望蔓延，波动势必加剧；出现明显调整后“赔率换胜率”策略依然有效。海外市场定价联储转向，国内经济延续企稳，反击行情继续。季报披露期来临，业绩关注度提升，中期科技成长仍是主线，建议布局低位成长股。

海通证券：公募调仓转向TMT或将持续一段时间，数字经济望成为第一主线

借鉴历史上基金大调仓，2016年公募基金持仓从TMT转向白酒、2020年-2021年从白酒转向新能源，减仓前期重仓板块的时间大约持续3-4个季度，加仓新板块的持续时间则更长，如16年后基金加仓白酒持续约4年（2016-2019年）、2020年后基金加仓新能源持续2年多（2020Q1-22Q2）。基金调仓的背后逻辑是白酒和新能源板块的业绩释放、且估值配置力度处在较低水平。政策 技术双轮驱动提振TMT行业基本面，基金持仓或从新能源转向TMT。

国泰君安证券：淡化指数，结构至上

国内外经济增长和宏观政策“预期的好没有更好”，但“预期的差也没有更糟糕”，指数横盘震荡。但并非意味着垃圾时间，逢低布局TMT/央国企，积极配置电子/医药。

现阶段淡化指数，结构至上。从自上而下的角度看，当前阶段股票策略的大逻辑不论国内还是国外的经济增长和宏观政策“预期的好没有更好”，但同时“预期的差也没有更糟糕”。因此，在相对更中期的逻辑和形势明朗前，上证指数上下的空间并不会太大。指数震荡并不意味着当前是投资的垃圾时间，虽然与总量经济相关的板块弹性有限，但国内数字化/安全化政策和海外创新乃至国企改革的变化却日新月异，不同的股票风格间出现极大程度的分化。股票策略的重点仍在于结构至上。

投资机会主要在政策可持续与增长逻辑可持续的方向。第一，受益国内数字化政策支持和新一轮创新周期启动（AI、苹果MR），TMT仍处成长初期阶段且产业迭代迅速，但过快的拥挤也会使得结构出现分化，推荐基础设施需求高，应用端降本增效、成长空间大的板块，逢低配置：计算机（AI、服务器），传媒（游戏、数字媒体），通信（数据中心、光通信）。第二，重视股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新的板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，积极布局低位成长：电子（半导体、消费电子），医药（创新药）。第三，临近财报季，业绩定价权重回升，经济相关板块受益宏观经济修复，基本面上行明确，优选具有成长属性的方向，低预期下逆向布局：食品饮料（啤酒）、机械（通用设备）。

中金公司：二季度可以积极一些，继续关注经济修复主线

临近一季度末，结合当前市场环境，我们认为对二季度可以积极一些，主要考虑以下几个方面：1）二季度经济环境及政策空间均有望好于当前市场预期。2）市场主线有望更为明晰并有助于提升投资者风险偏好，包括人工智能在内的更多产业领域，如高端制造等关注度有望提升。3）海外风险事件仍有不确定性，但若后续应对得当，资本市场关注度最高阶段可能正在过去。上述因素结合当前市场估值仍处于历史中低位，我们认为对后市环境可以相对积极，市场机会大于风险。

结构方面，我们建议继续关注经济修复主线，如泛消费板块；成长板块方面，人工智能领域的新突破引发投资者高度关注，TMT板块交易额一度占A股达46%，我们认为该领域后市有望继续活跃，但近期的交易集中及部分相关公司密集减持可能带来波动风险，受益于政策支持的高端制造等领域关注度有望提升；主题层面关注一带一路、国企估值重塑和数字经济建设等；未来一个月一季报将密集发布，重点关注业绩超预期的机会。

行业建议：以经济复苏为主线，关注政策支持领域。未来 3-6个月我们建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括科技软硬件；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等相关主题机会。

安信证券：AI 数字经济的1浪尚未结束，不改中期向上判断

我们坚定AI 数字经济2-3年周期看好，全年主线已经非常明确，即便因为行情过热存在1浪调整但不改中期向上的判断。当前并没有明确的证据导向AI 数字经济行情1浪已经结束，但是1浪出现高位调整的可能性确实在上升。值得高度注意的是当前景气投资有效性指数有望见底回升，暗示以创业板指为代表的大盘成长开启反弹，高景气低PEG部门的修复信号也非常明确的。

对于目前市场整体，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”，轻指数、重结构。春去花还在，大盘价值 小盘成长双主线，呼应核心资产投资和产业主题投资。

兴业证券：成交占比的新高，往往是主线地位的确认

近期“数字经济”的成交占比也在快速提升，3月24日TMT 电子的成交占比已达到46%，由此引发市场对于板块情绪是否已到高点、行情会否终结的担忧。从历史经验发现，虽然成交占比新高意味着短期交易过热、出现震荡波动的概率提升。但中期来看，无论是2013年-2014年的中小创、2016年-2020年的核心资产、2020年-2021年的新能源，都是在成交占比不断创新高的过程中确认其主线地位。本轮数字经济行情或类似当年的核心资产与新能源。基本面和政策环境的双重驱动或支撑“数字经济”其穿越短期的交易拥挤，继续形成市场中期的主线聚焦方向。此外，3月以来市场资金面整体回暖，其中外资配置盘更再次加速流入并重点加仓TMT方向，也将为“数字经济”行情的延续提供支撑。

我们从2月开始便提出轮动中的“强者”，大多是主线决胜的“赢家”，由此判断“数字经济” “中特估”将成为主线方向。并且随着市场对经济和政策预期的分歧逐渐弥合，轮动开始收敛。“数字经济” “中特估”主线更清晰、超额收益显著，成为资金聚焦的方向。

广发证券：TMT估值回归尚未结束，中长期仍以基本面为锚

“港股走牛市、A股修复市”。A股“估值沟壑”下降但仍有收敛空间，TMT交易拥挤或致使短期波动放大，但在整体估值偏低状态下受益于“估值填坑”，预计交易层面风险并不会成为主要矛盾，中长期仍以基本面为锚。

当前市场核心逻辑仍是“思变”的三重奏：1.“政策反转”：“中特估值—央国企重估”和“数字经济”有望成为信用扩张新抓手（电力/运营商/交运/超算中心/数据要素）；2.“困境反转”：优选低估值高Δg（消费建材/中药/创新药/自动化设备）；3.“美债反转”：“港股天亮了，千金难买牛回头”，配置港股“三支箭”（1）扩内需“消费优先”&“消费升级”：医疗保健（医疗服务/器械），消费（啤酒/纺织服装）；（2）海外流动性反转“重建”&“发展”：平台经济；（3）扩大有效需求：地产竣工链（家电/家具）。

天风证券：TMT板块在交易过热后性价比正在下降，不建议追涨

从短期的角度来看，TMT板块在交易过热后性价比正在下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨，更多关注一些补涨品种和扩散品种。如果产业趋势能够得到验证，后续成交占比中枢也会随之提升，模型对此也将有更高的容忍度。展望后续，由于TMT板块短期交易拥挤度抬升过快、且4月财报季在即，纯粹超预期的主题行情可能暂告一段落，年报一季报的指引性将明显提升。

从全年角度来说，我们认为今年会是比较好的主题投资年份，其中与总量关联度不高，且兼具技术突破、产业趋势、政策支撑预期的TMT板块机会可能贯穿全年。除了AI、数字经济相关主题以外，其他一些渗透率仍在低位的技术方向也值得关注。

华西证券：TMT板块交易热度快速提升，短期行情走势波动率或相应抬升

企业盈利改善途中，聚焦三条投资主线。受益于ChatGPT的持续催化，年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均，板块交易热度快速提升。参考2020-2021年的新能源（车）行情，当前TMT成长板块交易集中度提升后，短期行情走势波动率或相应抬升；中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线，另外从机构配置角度看，全年公募资金在TMT板块存在增配空间。

行业配置上，建议关注：1）AI相关的TMT、数字经济有望成为全年主线；2）受益于美债利率下行，估值存修复空间的半导体行业；3）“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央国企投资机会。