核心观点 CORE VIEW

　　上周受鲍威尔鹰派发言影响，锌价震荡下行，主力合约价格一度跌至22500元/吨左右。后续受市场情绪回暖影响价格出现了小幅回调，但受硅谷银行和SignatureBank破产影响，目前价格仍在低位徘徊。

　　宏观方面，周末硅谷银行流动性危机爆发，引发市场对美国衰退的担忧。虽然美联储、美国财政部、联邦存款保险公司（FDIC）联合发布声明，美联储创设BTFP为存款机构提供额外流动性，缓解了存款机构在面临流动性压力时抛售资产；但由于信心和恐慌，银行挤兑以及扩散的风险仍然存在。

　　从基本面来看，矿山整体产量提升有限，冶炼端云南地区受限电影响或将延续一段时间，但前期检修炼厂已复产，叠加河南某炼厂新增项目投产运行，或抵消云南限电影响的减量。需求端，上周镀锌及氧化锌板块下游企业开工率环比出现了上升，“金三银四”旺季预期有兑现迹象，对价格提供一定支撑。

　　整体来看，目前宏观因素主导了锌价的走势，美国衰退的预期使锌价走低。在压力面前，美联储不得不考虑金融因素，市场加息预期降温。当前既要考虑系统风险，又要考虑加息暂缓的影响，多空因素扰动较大，波动率加大且仍将持续一段时间，关注3月议息会议。

　　风险点：美国衰退、各国货币政策走向、地缘政治

　　研报正文 TEXT

　　01

　　宏观

　　周末硅谷银行流动性危机爆发，引发市场对美国衰退的担忧。后续，美联储、美国财政部、联邦存款保险公司（FDIC）联合发布声明，美联储创设BTFP为存款机构提供额外流动性。BTFP工具允许存款机构以美国国债、机构债券、MBS等作为抵押获得为期最长1年的借款，且抵押品以票面价值估值。BTFP缓解了存款机构在面临流动性压力时抛售资产。

　　BTFP工具的创设理论上可以避免了金融市场出现踩踏式抛售，同时美联储隔夜逆回购仍有超过2万亿美元的流动性储备，硅谷银行倒闭暂时不足以引发系统性风险。但目前由于信心和恐慌，银行挤兑以及扩散的风险仍然存在。

　　02

　　供应

　　据百川盈孚消息，近期国内矿山开工持续恢复，现货量有增加可能，但考虑到部分矿山仍受政策面因素影响预计对于开工仍存在一定限制，导致矿山整体产量提升空间有限。

　　炼厂方面，云南地区受限电影响或将延续一段时间，但前期检修炼厂已复产，叠加河南某炼厂新增项目投产运行，或抵消云南限电影响的减量。

　　TC值在此背景下小幅下滑，周度国产在5200-5650元/金属吨。进口锌加工费在230美元/干吨，环比小幅下跌。精炼锌生产利润滑落至1300-1500元/吨左右。

　　进出口方面，截至3月13日，沪伦比值小幅下调至7.74，我国精炼锌进口亏损缩小至1680元/吨。

　　03

　　需求

　　据SMM调研数据，上周镀锌企业开工率为77.08%，压铸合金企业开工率为56.14%，氧化锌企业开工率为63.6%。

　　SMM消息显示，上周镀锌开工环比提升1.76个百分点至77.08%。临近周末锌价下跌，部分企业于23000远/吨以下逢低补库。上周两会召开，天津、河北、山东等地由于空气质量橙色预警，环保管控延续，但据了解大厂基本不受影响，企业等级处于B、C类的企业有不同程度的减停产限制，大部分企业于3月10日环保管控结束；另外南方终端开工持续改善，订单有所好转。预计本周，北方企业环保管控结束，叠加终端项目的陆续增加，镀锌开工或有改善。

　　上周，压铸锌合金开工录得56.14%，环比下降3.34个百分点。原料库存方面，周中锌价波动剧烈，部分企业逢低点价，原料库存微增。开工率方面，周内部分大型锌合金厂家出现成品累积的情况，优先消耗成品库存，带动整体开工下降。部分终端企业受到贸易战影响，小五金出口情况不佳，部分中小型企业订单量少开工降低。考虑部分中途停产的大型厂家补库的情况，预计本周，压铸锌合金厂家开工小幅提升。

　　整体来说，上周镀锌及氧化锌板块下游企业开工率环比出现了上升，“金三银四”旺季预期有兑现迹象。

　　04

　　库存

　　截至3月13日，LME锌库存延续累库，最新库存水平为38150吨。截至3月10日，上期所锌库存小幅累库，周度库存为123894吨。

　　据SMM统计，截至3月13日，调研七地锌锭社会库存开始去库，环比下跌0.6万吨至17.86万吨，锌锭保税区库存环比持平。