【一周集萃-股指】

　　海内外环境改善，

　　市场或重回复苏交易

　　行情回顾：

　　上周A股两极分化，振幅较大。除上证指数弱势震荡外，其余指数继续下探，创业板指、大盘成长指数跌幅均超过2%，而大盘价值、科创50等涨幅在2%以上；主要原因在于：1）外部环境不稳定：SVB与瑞信事件风险共振，流动性危机事件继续降低市场偏好；2）近期A股交易多为偏主题行情，数字经济和中国特色估值体系两大主题持续领涨，市场博弈和交易行为对波动影响较大

　　各品种基差整体有所收敛，IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.76%、3.62%、-1.99%和-2.10%，较上周分别走强0.32%、0.86%、0.36%、1.55%；IH与IF的远季合约对分红计价并不充分，剔除分红后期限结构较为陡峭，相对而言有更多的走弱空间

　　逻辑观点：

　　央行在连续4个月超额续作MLF后，意外宣布全面降准25BP，这是2023年以来第一次降准并较预期有所提前，此次降准信号大于实际意义，即稳增长、扩内需、防风险。市场在经济复苏方向上没分歧，但在时间节奏有分歧，此时降准或有利于复苏预期发酵，从历史经验看预计降准消息宣布后一周市场普涨。一方面，稳固经济回升基础，进一步确认稳增长的政策决心；另一方面，银行间流动性偏紧是降准的直接原因，降准降低银行体系成本，释放流动性，推动信贷扩张，社融信贷继续高增的预期强化；最后则是外部因素——近期海外金融系统风险事件频发，高利率下海外金融系统的脆弱性凸显，海外金融风险蔓延的担忧仍未完全缓解，降准为银行体系提供长期流动性，强化稳住市场主体预期的政策导向

　　近期欧美银行业风险事件尚未完全平息，短期或仍有反复，资本市场短期波动明显放大，也对下半年海外可能出现的风险事件作出警醒。从当下事件演绎方向可以看到：1） 目前个别银行风险来源主要在于流动性风险及期限错配风险，兜底只需定向宽松，缓和市场紧张情绪；2） 美联储加息预期下修，但加息并未结束，3月大概率加息25bp；3）下半年海外衰退+国内复苏仍是主基调，但需提防全球性衰退波及国内

　　中金所宣布自2023年3月20日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三，旨在降低日内交易成本，提升市场活跃度，但实际利好有限，相比 2015 年股指期货平今仓手续费还有一定的距离，股指期货交易者目前采取的锁仓手法依旧会持续且能回避隔夜风险；中长期角度看，有利于市场规模和参与者范围进一步提升。时隔 4 年，中金所下调平今仓手续费，表示将延续股指期货松绑趋势，提升股指期货流动性，有利于中长期资金入市，吸引更多海外投资者

　　行情展望：

　　海外银行风险事件或仍有反复，但发生系统性风险可能性较低，对A股影响间接且有限；国内政策暖风频吹，超预期降准及股指期货平今仓手续费的调低，一定程度上提振市场交投情绪，市场或转向复苏交易，关注美联储3月会议，若加息25BP同时强调金融稳定，则可确认降息交易主线，进一步抬升A股风险偏好及估值端

　　操作建议：逐步左侧布局，低多IH

　　风险提示：美联储加息超预期，海外银行风险继续发酵，地缘政治风险