2022年对于众多私募机构来说是艰难的一年，俄乌冲突、疫情影响、美联储加息和经济衰退担忧等多重因素相互交织，大宗商品价格先涨后跌，演绎了一把过山车行情。不过，即便波动率高企，CTA策略在2022年依旧录得1.02%的正涨幅，同期股票策略则为-13.40%。

　　为进一步了解私募发展近况、促进行业沟通交流，近日，由期货日报中国CTA基金“金麒麟”奖评选组委会牵头，海通期货、广发期货、宏源期货、瑞达期货等四家理事单位组成的走访团在上海开启了为期两天的走访活动，共走访上海地区六家私募机构，其中不乏管理规模近百亿的“新贵”私募基金，还有“上海千人计划”引进的国际量化交易专家创办的“新锐”私募基金。

　　凝聚力量在擅长领域寻求突破

　　此次走访中，多数机构都认为，存活才是最重要的。“市场上一共8000多家证券类私募机构，但真正活跃的不到10%，尤其是今年1月，注销了1500多家。虽然不是最好的，但我们知道如何在市场中活下来，这个才是最重要的。我们整个客群都在花时间去了解、去服务的。只会交易，规模也是做不起来的，我们考虑的是怎样让交易能力在合规上去体现。”毓颜投资管理有限公司（下称毓颜投资）创始人陈家祥表示。

　　陈家祥是全国期货（期权）实盘交易大赛第七届量化组冠军，从事私募行业已经十年有余，其重视合规、低仓位交易等模式，让他的管理规模达到8亿元，其中不乏来自FOF、信托和资管公司的投资。

　　“我们十分注重风险，只专注于CTA领域，做能力范围内的事情。”陈家祥介绍说，近年来，做财富管理的越来越多，CTA产品逐步被FOF和信托配置。此外，去年出现了股债双杀行情，相较之下CTA策略具有一定的正收益，今年部分资方，比如三方的非标客户和银行资产，在投资固收的时候会配置一些CTA产品。在他看来，未来CTA类管理人还有很大的发展空间。

　　专注造就专业。同样专注于CTA策略的还有坐落于张江的上海双隆投资有限公司（下称上海双隆）。其创始人早年在期货市场靠主观策略积累了财富，之后于2007年成立上海双隆。2020年，上海双隆开启全新航程，以“聚焦CTA、投研多核心”为发展战略，对公司十余年积淀的庞大策略库去芜存菁、迭代更新，升级为全周期CTA策略体系。

　　“我们从成立之初就坚持全量化策略，经过几年对于股票、股指期权及商品多领域的探索，从过去的分散化回归到集中化，凝聚力量在自己擅长的领域寻求突破，2020年年初确定了主要做商品期货和期权的CTA策略。公司未来的目标也非常明确——坚持CTA策略，更加专注，为投资人带来更高的回报。”上海双隆投资总监李隽表示。

　　据期货日报记者了解，当前上海双隆有三条产品线，一条是纯商品，一条是商品加股指期货，一条是商品加股指期货加期权。三条线所配置的策略一样，但存在杠杆率的差异，以应对不同客户的不同风险偏好。

　　谈及核心优势，李隽表示，上海双隆的创始人虽是主观交易出身，但从量化起家，特别强调投资分散、风险分散。成立之初，上海双隆的风格就是“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，虽然混合策略业绩表现中庸，净值弹性不好，但在期货市场中生存是最重要的，只有生存下来才能进行下一步。

　　上海大墉资产管理有限公司（下称上海大墉）是一家投资于大宗商品、权益类资产以及衍生品的宏观对冲基金，坚持基本面量化研究，配合多市场、多策略、多品种宏观对冲的投资手段，优化投资效率，追求长期稳健的复利回报。公司核心常宗琪、鲍瑞海具有长期投资经历，在产业研究和宏观洞察方面颇有心得，公司现在管理规模超6亿元，其中包括产业资本、FOF等专业机构投资者。

　　上海大墉创始人鲍海瑞介绍，即使是在2017年、2018年、2022年CTA策略表现相对弱势的三年，上海大墉的对冲套利策略依然维持较高的收益率，最大回撤控制在6%左右。

　　高学历团队已经成为私募标配

　　当前，高学历以及从业经历丰富的研发团队已经成为私募机构的标配。据多家私募类网站不完全统计数据显示，70%的基金经理为硕士学历，18%为博士学历，1%为博士后，本科占10%。

　　成立于2020年的新锐私募——上海富励业私募基金管理有限公司（下称上海富励业）的创始人俞国申是上海“千人引进计划”引进的人才，在数据科学领域有着重要影响，曾任美国麻省理工学院访问学者，并以全法国第一名的成绩获得法国国家科研中心终身研究员职位。不仅如此，俞国申在欧美顶级对冲基金拥有十余年的量化研发和资管经验，曾在英国著名对冲基金公司BlueCrest（兰冠资本）任研究员6年，从事核心策略研发多年。后又在美国顶级对冲基金公司Point72任基金经理5年，独立创建并领导投资团队，负责投资组合管理、投研、风控、系统、交易等各方面资管业务。

　　值得一提的是，“学院范儿”十足的上海富励业在量化投资和数学的跨界创新中，拥有完善的风控体系和成熟的交易系统，也经过了国际国内市场的双重检验。

　　“一出生就风华正茂”，这正是上海富励业在极短时间内管理规模达到9亿元、机构客户占比高达70%的重要原因。

　　此次走访的另一家“百亿新贵”——上海宽投资产管理有限公司（下称上海宽投）同样拥有一支高学历的人才队伍。现投研团队38人，皆为理工科背景的硕博人员，核心团队是国内最早涉足Alpha对冲的团队之一，确保其模型不断更新迭代、策略组合实时跟踪市场情况的优势。上海宽投创始人钱成是美国密歇根大学安娜堡分校统计学硕士、博士，其研发的CTA策略连续多年在国内实盘比赛中获奖。

　　毓颜投资的投研团队在量化投资方面已积累十余年的经验，专注于量化策略投研体系的研发。其投研团队成员来自新加坡国立大学、伦斯勒理工、复旦大学、上海交通大学、浙江大学、台湾大学等海内外名校。

　　通常来说，私募机构研发人员的路径主要有三条，分别是公司创始人、公司自行培养以及外部招聘。李隽即是复旦大学博士，读书期间就已具备相当的研究分析和数据挖掘能力，擅长中性策略、量化选股策略和管理期货策略。作为公司决策团队主要成员，他参与了百余只产品的发行、管理和交易。

　　在谈及上海双隆近年来的策略变化时，李隽表示是由人才架构的变化引起的。“2020年以前我们基本上是自己培养人才，而2020年开始引进外部人才。短周期的短板通过人才引进的方式补上了，2021年一季度便开始逐步增加短周期策略。”他介绍说。

　　严苛研发和风控铸就业绩基石

　　每家私募机构对于产品的上线都有着一套严格流程。期货日报记者在走访中了解到，上海富励业在新策略的上线方面要求可谓“严苛”。新策略走完投研流程需要至少一年时间，除了前期模型的设想和数据的构建，还要经过最少6个月的仿真交易，之后再经过3—6个月的实盘。作为中长周期的管理人，在新策略上线后不会短时间内就进行迭代，而是遵循“上架困难”的原则去使用一些比较成熟且久经历练的策略。

　　据了解，视投研策略为科研项目是上海富励业的特色之一，这与其创始人自身的背景相关。俞国申出身学术领域，他希望把细致、科学的精神发挥在投研策略的研发上。“基于多年来在海外学术界的资源积累，我们会跟海外一些院校的专家进行定期探讨，以便了解学术界的新领域和新进展。此外，当研究遇到数学上的难题，或者对一些工具的应用效果不满意，我们也会将其作为专项课题与海外专家探讨。”俞国申表示。

　　“事实上，在一些极端市场环境下，我们的成绩还是十分亮眼的。去年6月，同业出现了较大回撤，8—9月又出现了较小回撤，我们的产品虽然当时也受到美联储加息的影响产生较大回撤，但后期总体净值同比上涨了10%，与同业相比表现稳定。我们的策略整体较为中性化，不仅能在上涨的行情中运行，也能在下跌的行情中运行。”俞国申说。

　　策略的迭代和优化是多数私募机构的常规工作，这在行业内所有量化私募中也是较为普遍的。“当前上海双隆的产品波动率呈现下降趋势，由此前的平均波动率10%—12%下降至8%，这得益于策略的填充和调整。2021年6月之前，在产品配置上倾向于把握收益，而不是控制回撤，但随着行情的变化，2022年下半年开始，慢慢向稳健的方向调整优化。”李隽表示。

　　具体来看2022年私募各细分策略的表现，陈家祥介绍说，趋势策略8—11月表现不好，甚至现在还在回撤；套利策略中虽然盈利策略较多，但整体收益不高；强弱对冲策略4月之前表现不错，但4月以后出现很大回撤；基本面量化策略亏损月份较多；混合策略整年表现都不佳；CTA策略可能存在一些机会，但也相对困难，能够盈利的产品都有一点特殊的策略在其中。

　　“毓颜投资CTA策略组合追求稳健收益和严格风险控制。组合模型是按照风险评价体系配置股指期货和商品期货两个相关性低的独立市场，涵盖期货多品种、多周期、多方向策略。策略多元，不断迭代，规避单一市场、单一策略风险。组合模型中的低相关性策略，能够提高组合整体有效性，在不影响回报的前提下降低风险，实现盈利稳健、回撤较小的目标。此外，会进行严格风险控制，策略及组合模型皆有风险控制机制，从回撤幅度和创新高时长等多维度控制风险。”陈家祥说。

　　在鲍瑞海看来，“净值具有一定偶然性，底层逻辑才是基础”，即主要围绕产业利润、产业行为开展策略，从基本面产业逻辑出发构建数据信号系统，深度参与周期投资，专注新能源、周期、大消费，跟踪产业细节，采用量化手段监测交易机会，擅长利用对冲套利的手段规避风险。

　　值得一提的是，2016—2022年，上海大墉连续七年取得绝对正收益。绝对收益持续性是资产配置的重要因子，相对价值类策略排名前列，上海大墉也因此多次获得资产管理行业宏观对冲稳健收益类奖项。

　　私募的价值在于为投资人创造绝对收益，过程中的风险控制极为重要。在风险控制方面，上海富励业主要通过自建的监控系统进行实时监控，策略配置上遵循风险均衡原则，对三大类策略进行等权分配，在板块方面也是分散操作。不过，俞国申坦言，这种风险控制模式“知易行难”，对管理人员来说是个考验，尤其是遇到一些极端市场环境以及阶段性策略出现回撤时，相当考验管理人对自身策略的信心。

　　上海宽投自行研发了交易系统和风险控制系统，但二者隔离，专设交易员监督交易买卖，对每个产品账户独立设定风险控制系统的系数。

　　小众策略更受专业投资者青睐

　　上海古木投资管理有限公司（下称上海古木投资）在此次走访中显得十分特别。与其他专注于量化、主观等策略的私募机构不同，上海古木投资重点围绕商品期权、股指期权卖方策略及套利策略进行投资交易与策略研究。据了解，期权属于小众市场，作为期权卖方的捡烟蒂策略，市场普遍认为收益年化在15%。

　　“公司的愿景一方面围绕投资能力构建投资管理业务体系，在产品运营、风险控制、交易执行、资金募集、投研资源上对投资团队形成支持；另一方面围绕客户需求重塑产品生态，深度了解客户需求与偏好，以客户为核心做好客户需求与投资产品的匹配工作。我们致力于做资管行业‘连接’的专才，即连接客户与投资能力、连接投资能力与投资产品的专业资产管理人。”上海古木投资副总经理李薇表示。

　　据期货日报记者了解，上海古木投资最早从商品套利交易开始，之后逐步延伸到趋势策略。随着商品期权市场上市品种的增多、成交量的扩大，2021年开始，公司把重心转移到商品期权上。

　　事实上，经过七年多的发展，目前我国期权市场表现良好，规模和成熟度都在不断提升。2022年品种上市速度加快，累计上市14个期权品种。截至目前，我国期权品种已经达到38个，包括3个股指期权、7个ETF期权以及28个商品期货期权，全面覆盖金融、农产品、能源、化工、黑色、有色、贵金属等板块。此外，李薇表示，商品期权、股指期权背后的标的都是其交易多年的品种，对于它们的波动特征、基本面情况相对熟悉，这也是选择深耕期权领域的原因之一。

　　“对于卖权策略而言，一旦成交，就意味着年化收益率确定了，这是和其他策略最大的不同。在卖权策略下，在市场碰到极端风险的时候如何有效应对是风险控制的核心问题，也是我们2021年以来一直在思考的问题。2021年10月商品市场大幅波动以及2022年3月俄乌冲突爆发也是我们完善风险控制体系的重要契机。”李薇介绍说，目前上海古木投资形成了三层风险控制体系：其一是顺势持仓。当出现不利行情时，立即减仓甚至清仓。其二是时间和空间上建立足够的安全边际。交易品种到期的时间越长，要求的虚值幅度越大。临近到期，虚值幅度逐步放小。其三是关注波动率。在波动率有利的时候，更加积极，而当波动率不利的时候，进场规则要求更加严格。“影响权利金的三大核心分别是方向、时间和波动，同时在这三个维度上加以控制，对于卖方而言，我们的胜率就进一步提高了。”

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