摘要：

　　油脂：关注区间上沿压力

　　逻辑观点：第一，国内油脂基本面表现存差异，棕榈油供应较充裕，但短期内豆油及菜油库存修复较缓慢；后续关注需求。第二，马来及印尼棕榈油整体供需平衡，且3月份即将进入增产周期，关注斋月需求提振；而印尼出口政策变化仍存不确定性，对价格构成支撑 。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储仍将持续加息、需求担忧、俄乌局势以及国际原油价格宽幅波动等，进一步对扰动油脂市场价格。

　　行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，油脂强弱表现为棕榈油>豆油>菜油。棕榈油方面，在产地及国内库存整体表现较宽松下，仍需关注其进一步向上突破力度。从产地方面来看，印尼当前库存在前期出口政策利好下，已回落至均值水平，而整体棕榈油供应较为宽松；需求方面在4月开斋节或迎来一轮消费高峰，节前有集中备货阶段，印尼或继续调整DMO出口比例，叠加出口税费增加进一步支撑棕榈油价格。而马来棕榈油1-2月产量仍继续下滑，但在拉尼娜天气影响减弱下，产量预计在3月后逐渐恢复；出口需求，受印尼出口收紧影响利好马来出口需求，2月份库存或下滑，后续关注斋月需求的提振。从国内来看，棕榈油供应较为充裕，进口需求预计有限，12月到港43万吨，环比减38.6%，但在进口榨利小幅修复下，新增进口买船供应仍补充市场，库存拐点的出现仍需关注需求的持续修复。需求方面，随着3月份后气温逐步回升，利好棕榈油及调和油餐饮需求，当前下游餐饮消费明显好转。豆油方面，供应仍存边际好转预期。短期虽1-2月进口大豆缺口仍存，但在巴西大豆丰产下，3月份后油料供应预计增加。豆油库存短期位于偏低水平，后续修复需关注进口供应的增加。需求方面，下游在节后处于消费淡季，成交整体回落，关注后续餐饮消费增量。菜油方面，在供应预期改善下，走势整体承压。全球菜籽产量在22/23年度预估增加，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，国内进口榨利回升，进口买船明显增加。随着进口菜籽到港修复，菜籽库存也回升至偏高水平。在油厂开工恢复后及菜油轮储逐步结束，菜油库存修复预期较强。短期菜油在油厂开工回升后，叠加需求疲软，预计开始累库，当前基差已明显走弱，仍是油脂中最弱的品种。

　　操作建议：短期棕榈油已突破前高，在区间上沿波动，但在供应整体宽松下关注是否存在进一步突破力度。豆油及菜油维持区间窄幅震荡，建议波段操作，菜油仍可作为油脂套利中的空配品种。

　　蛋白粕：供需宽松下，两粕承压下行

　　逻辑观点：第一，巴西丰产预期较强，但阿根廷产量尚不明朗；美豆新一年度种植不及预期，成本端高企。2月份USDA报告数据整体符合预期，但阿根廷产量仍存疑。第二，国内油料供应逐步改善，而一季度饲用需求预计表现较弱。下游养殖利润表现不佳，饲企等采购需求减弱，整体供需较为平衡。国内菜粕，国内进口菜籽到港增加，沿海油厂开机回升。需求端，当前处于水产消费淡季，消费增量有限。第三，美联储加息步伐放缓，但加息仍将持续，对商品上方构成压力。

　　行情展望：当前阶段市场关注重心在于南美，供需宽松预期下，使得两粕上方承压。美豆方面，当前处于美豆出口窗口期的后期阶段，虽整体出口装船量高于五年均值，预计随着巴西大豆开始陆续装船，美豆出口份额被逐步挤占，需求减少。此前2月份USDA报告并未对美豆进行过多的调整，主要上调了期末库存，并且继续下调了阿根廷产量，但降幅仍低于市场预估，市场认为仍有进一步下调空间，关注3月报告公布。南美方面，巴西整体种植情况较为良好，市场一致对其维持丰产预期；但在天气潮湿下，整体收获进度偏度，且港口运力问题也是后续的担忧情况之一，因此后续收获及出口节奏仍需持续关注。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，部门地区作物受损情况较严重，近期虽断断续续迎来降雨，但产量仍不容乐观，布交所继续下调阿根廷大豆产量至3350万吨。豆粕国内市场供需较宽松。1-2月份在进口减少下，国内大豆库存不断下滑，部分地区油厂出现断豆停机情况，海关数据显示12月份到港量达1055.5万吨，环比增43.6%。但在巴西大豆进口榨利修复下，3-5月买船进度较好，3月份后进口到港预计增加。而下游近期养殖利润表现不佳，加之节前大量出栏，饲企、养殖企等对豆粕需求减少，近期下游提货速度较慢，部分地区出现胀库。而菜粕方面，原料端在22/23年度全球菜籽产量改善下，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，进口菜籽到港修复，且油厂菜籽库存已明显回升，后续到港量预估仍维持较高水平。因此随着菜籽供应改善后，在油厂开工恢复后，叠加当前为水产消费淡季，菜粕库存预计逐步修复。虽当前处于菜粕季节性水产消费淡季，但因豆菜粕价差高位影响下，提振菜粕替代需求。

　　操作建议：在现货基差走势趋弱以及国内供应增加的背景下，豆粕价格重心预计下移，但仍需关注阿根廷产量不确定性及巴西出口延迟对05合约的影响，建议逢高布局空单。菜粕在豆粕重心下移叠加自身基本面偏弱下，整体趋势偏空，延续反套逻辑。

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