【20230310】原油周报：Fed或重新加快加息步伐

　　核心观点：Brt75-95区间震荡，国内需求加速修复

　　观点：振幅区间收敛，宏观压力与需求预期的拉扯持续。

　　俄罗斯3月将减产50万桶日，扭转1季度紧平衡转为去库，供应冲击下，需求持续修复，近端现货收紧，推荐sc近1-近2/近2-近3正套策略继续持有。

　　两会设定今年经济目标5%，稳定增长偏中性。但鲍威尔表态偏鹰，表示美联储在考虑经济数据后，仍有可能加快加息步伐，会后市场对3月加息的预期飙升至70%以上。宏观整体压力升温，拖累大类资产，原油区间内回落。

　　近期市场关注eia周度与月度数据的供应调整项增幅过大的问题，eia给出的解释分为三块，主要是高估出口、高估进料和低估产量。由此需要关注两个事情：1.亚洲对轻质原料的需求增加，石脑、化工需求和汽油等下游的需求可能在回暖；2.周度数据和月度数据的劈叉需要修正，页岩油单周产量数据可能出现大幅调整。

　　基本面的大方向实际上已经被反复计价，没有黑天鹅等突发事件的冲击，市场对供需双侧的边际变化反应出现钝化。主要关注仍然是俄罗斯3月的自发减产50万桶日是否会持续，中国的需求修复预期何时传导至现货，带动整体结构的明显走强。

　　节奏上看，2季度中国需求修复同比增量在100万桶日以上，禁运背景下俄罗斯上游被迫减产量级在50-70万桶日，拐点出现在3月。整体来看，原油仍处于brt75-95震荡区间，75底部测试较为牢固，俄油的被动减产和后续中国的需求修复兑现是主要的上行驱动。

　　月差：正套 俄罗斯3月将减产50万桶日，扭转1季度紧平衡转为去库，供应冲击下，需求持续修复，近端现货收紧。

　　欧佩克减产：中性 欧佩克11月实际减产74.4万桶/天，12月实际减产59.2万桶/天，1月实际减产64万桶/天，低于此前中性评估下80-100量级。沙特、阿联酋、科威特整体完成度较高，尼日利亚意外恢复生产。

　　2月欧佩克会议未改变产量政策，符合市场预期。

　　宏观：偏空 国内设定5%经济目标，稳定增长中性。鲍威尔发言偏鹰，美联储或加快加息步伐，3月加息50bp概率飙升至70%以上。

　　SPR：观望 美国将于4/5月释放2600万桶SPR，但考虑回购4000-6000万桶SPR，具体细节未定。

　　俄油实际缺口（产量&出口）：偏空 俄罗斯实际船运量近期持续回升，对亚出口增量替代了对欧减量。4月产量下滑约100，5月小幅回升20至1020，6月回升至1071，7月回升至1078，8月降至1056左右，9月产量回升至1073左右，10月维持1075，11月/12月回升至1090；关注2月5日油品禁运的实际影响。

　　需求：偏多 欧洲现货采购未见好转，近端需求偏弱，国内需求边际好转；远端Q2看好国内的恢复，需求增量在100万桶日以上。

　　页岩油：偏多 上周产量回落至1220万桶日，钻机数环比减少8台至592台，近几周平均增速放缓且有下滑趋势，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

　　加息压力再次升温

　　鲍威尔鹰派发言打击市场

　　周三鲍威尔在听证会上再次重申了“将根据经济数据来决定加息步伐”的立场，降低了市场对6月前每次25bp的预期。尽管其表示“尚未决定3月加息幅度”，但在经济数据充分时，“可以加快加息步伐”，整体表态偏鹰。

　　市场修正对美联储的乐观预期，率先反映在对3月加息幅度的讨论上，会议后3月加50bp的概率由之前的约30%飙升至70%以上。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　近期EIA调整项飙升

　　EIA数据劈叉的解释

　　近期EIA周度数据中关于供应的调整项比例显著上升，上周供应调整量级超过200万桶/天，远高于过往平均50万桶/天左右的区间水平，周度和月度产量的劈叉程度也明显扩大。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　EIA数据劈叉的解释

　　按照EIA给出的调整项的定义：调整项=炼厂进料+出口+库存变动-原油产量-进口

　　官方给出的解释主要分为三点：

　　1.高估出口：油轮装货时，有一些轻质组分（如凝析油、石脑油等可用作blending的组分）被计算在crude出口里，这部分占比最大，解释比例超过60%；

　　2.高估进料：同样的问题，炼厂进料使用了掺混调和组分的原油，blending的部分被计入crude进料，占比大概25%；

　　3.低估产量：eia调查产量主要通过问卷调查的方式，存在企业可能少报/误报（同样是调和料和crude的区分问题）的情况，这部分占比10%左右。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　由此需要关注的两件事情

　　1.一方面，美国高企的出口量，尤其是掺混了更多轻质组分的出口量向欧洲和亚洲，可能说明亚洲对轻质组分的需求有所回升，石脑油对应的化工需求、轻质汽油的出率增加等。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　2.页岩油的产量可能会出现单周较为大幅的调整以配平的情况。

　　从周度问卷的情况来看，产量增速放缓是可以与钻机数、压裂机增长的止步不前相匹配的；但“低估产量”在周度数据和月度数据中的差异需要在某一时间节点进行修正，那么单周出现较为大幅的增量是有可能发生的。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　国内需求稳定恢复

　　沙特继续上调对亚OSP

　　沙特连续第二个月上调4月对亚OSP，轻中重分别上调0.5/0.9/2.5美元/桶至2.5/2.5/0.75美元/桶，表明仍对中国为代表的亚洲地区在2季度的需求恢复充满信心。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　预期后续中国到港将会回升

　　1月对应春节，到港量对比去年/前年同期属于正常水平。

　　春检期间备货，近期俄油升贴水回升，预计在2季度到港持续回升的情况下，来自俄罗斯的比例会同样有所提升。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　终端需求跟踪 – 持续修复

　　上周国内拥堵指数环比小幅回落，绝对值仍处21年来高分位；

　　国内航班趋于稳定，国际航班持续回升，关注2季度五一小长假等节日带动的出行集中式兑现。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差&持仓

　　美国计划4-6月继续抛储，拖累WTI近2-3价差

　　截至3月9日，WTI近次月价差收于-0.14美元/桶，2-3价差为-0.02美元/桶；

　　Brt近次月涨至0.5美元/桶，2-3价差收于0.38美元/桶；

　　SC近次月价差收于0.3元/桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　汽油裂解维持高位

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　中质裂解走弱

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　brt基金总持仓有所回升

　　2月28日当周，Brt资金多头增加7139手，空头减持8357手，净多增加15500手。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　作者：肖兰兰

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