核心观点 CORE VIEW

　　上周五公布的美国1月核心PCE物价指数同比上升4.7%，预估为4.3%，前值为4.4%，超过预期，进一步激发市场对美联储将更激进加息的预期，美元指数强势拉升，上破105关口。由于1月PCE同比不降反升，点燃了市场对美联储政策鹰派的预期，市场认为PCE不降反升带来的影响是严峻的，可能的确会对联储后续加息的节奏产生影响，有色金属价格大幅跳水，数据公布后锌价主力合约价格一度跌至22880元/吨。

　　今日国家统计局3月1日公布数据显示，2月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，三大指数均连续两个月位于扩张区间，我国经济景气水平继续回升。叠加两会召开在即，政策预期较强，锌主力合约价格重回23500元/吨以上。

　　从基本面来看，供应端扰动对锌价提供支撑。云南已有多家精炼锌冶炼工厂收到限电通知，部分冶炼厂将今年检修计划提前，以期将生产影响控制在最小，目前预估减量或在1万余吨附近。虽然短期内应该对锌锭生产影响有限，不过云南为保省内用电可能压减外送电量，四川、湖南和两广地区跟随限电限产的情况有可能出现。需求端，下游以逢低补库为主，不过消费复苏力度有韧性，且预期仍在。整体来看，国内基本面对价格也有一定支撑。欧洲方面有复产及扩张消息，盘面虽没有明显表现，但要警惕长期影响。

　　整体来看，两会召开前后，宏观因素将主导价格走势。目前国内已进入去库阶段，供应扰动频出，且政策预期较强，需求预期向好，锌价有一定支撑。但考虑到欧洲供应端复产的影响，以及潜在的美联储鹰派预期，预计近期价格仍是震荡为主。

　　风险点：两会政策力度、各国货币政策走向、地缘政治

　　研报正文 TEXT

　　01

　　宏观

　　国家统计局3月1日公布数据显示，2月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，分别高于上月2.5、1.9和3.5个百分点，三大指数均连续两个月位于扩张区间。稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产、复商复市加快，我国经济景气水平继续回升。

　　国外方面，上周五公布的美国PCE物价指数再度超预期，进一步激发市场对美联储将更激进加息的预期，美元指数强势拉升，上破105关口。由于1月PCE同比不降反升，在本周早些时候一度点燃了市场对美联储政策鹰派的预期。

　　02

　　供应

　　据百川盈孚消息，目前仍有一部分矿山受政策面影响，目前暂未复工，预计月底或下月初有复采可能。日前澳洲Dugald River矿山因发生事故而暂停运营，但由于海外炼厂暂未大规模复产，矿需求量不大，影响有限。

　　冶炼端，周度国产TC在5500-5700元/金属吨，环比持平。进口锌加工费在240美元/干吨，环比持平，但较上月已显著下滑。精炼锌生产利润维持在1700-1800元/吨左右区间。在高利润的情况下，除湖南、云南地区受电力影响减产外，大多数炼厂精炼锌稳定产出。

　　目前云南已有多家精炼锌冶炼工厂收到限电通知，部分冶炼厂将今年检修计划提前，以期将生产影响控制在最小，目前预估减量或在1万余吨附近，短期内应该对锌锭生产影响有限。不过需警惕云南为保省内用电而压减外送电量，四川、湖南和两广地区跟随限电限产的情况可能出现。

　　国外方面，瑞典采矿和冶炼公司Boliden计划投资总计7亿欧元，扩建其在挪威的Boliden Odda冶炼厂，使其锌产量增加近一倍。随着扩建，Boliden Odda预计将其锌年产能从目前的20万吨增加到35万吨。预计于2024年5月开始投产，于2025年满产。

　　进出口方面，截至2月27日，沪伦比值重新回升至7.67，我国精炼锌进口亏损缩小至2228元/吨。

　　03

　　需求

　　据SMM调研数据，上周镀锌企业开工率为79.92%，压铸合金企业开工率为60.16%，氧化锌企业开工率为61.6%。

　　SMM消息显示，上周镀锌开工率环比上涨1.46个百分点至79.92%。周内锌价走高，企业基本消化原有库存为主，原料库存下降。镀锌管企业在钢材价格走强和市场强预期带动下维持较高的开工，但房地产开工未见明显好转下产销尚不能达到完全平衡，成品库存增加；镀锌结构件方面，用于房地产后端的型材订单较好，然供需不匹配下加工费上涨乏力，企业利润空间不足，需后续关注成品库存累库情况。

　　上周，压铸锌合金开工率环比下跌2.31个百分点至60.16%。原料库存方面，由于周内锌价上行，波动幅度较大，企业观望情绪较浓，整体原料库存下滑。开工率方面，大型厂家开工稳定，几无较大的开工变化，但中小型厂家因新订单状况不佳，延续开工则出现成品累积的情况，故部分厂家再度出现暂时停产的情况。具体订单方面，终端订单恢复缓慢，房地产相关的卫浴、窗框、门把手等订单延续清淡；小五金方面表现积极但体量有限。短期之内终端消费或难见亮点。成品库存延续高位，对近期开工有一定压制作用。

　　上周，氧化锌开工率环比上涨0.5个百分点至61.6%。订单方面，虽半钢胎开工率普遍上行，但在其有一定原料库存下，造成的采购订单波动不大。饲料或陶瓷等方面订单出现小幅下滑的情况，但影响量并不多，整体看，氧化锌订单相对一般。成品库存方面，在锌价上涨下，企业出售意愿增加，成品库存小幅下滑。

　　整体来说，随着近期锌价波动，下游以逢低补库为主，不过消费复苏力度有韧性，且预期仍在，需求端对价格有一定支撑。

　　04

　　库存

　　截至2月28日，LME锌库存延续累库，最新库存水平为33350吨。截至2月24日，上期所锌库存结束连续7周的累库，出现小幅去库迹象，周度库存为120977吨。

　　据SMM统计，截至2月27日，调研七地锌锭社会库存再次出现累库，环比上涨0.19万吨至18.34万吨，锌锭保税区库存较年前持平。

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