核心观点 CORE VIEW

　　上周五公布的美国1月核心PCE物价指数同比上升4.7%，预估为4.3%，前值为4.4%，超过预期，进一步激发市场对美联储将更激进加息的预期，美元指数强势拉升，上破105关口。由于1月PCE同比不降反升，点燃了市场对美联储政策鹰派的预期，市场认为PCE不降反升带来的影响是严峻的，可能的确会对联储后续加息的节奏产生影响，有色金属价格大幅跳水，铜价主力合约重回68000元/吨左右低点。

　　至本周三，国家统计局3月1日公布数据显示，2月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，三大指数均连续两个月位于扩张区间，我国经济景气水平继续回升。同日美国公布2月芝加哥PMI43.6，预期45。受数据公布影响，美元指数走低，铜主力合约价格再次回升到70000元/吨以上。

　　而昨日美国公布最新的初请失业金数据，至2月24日当周初请失业金人数录得19万人，低于预期，数据显示美国请领失业金数据显示美国就业市场仍然强劲。市场认为劳动力市场非但没有放松，反而在收紧，美联储仍然有继续加息，铜价重新冷却，主力合约价格重回70000元/吨以下。

　　从本周铜价的震荡走势不难看出，目前市场定价的主导因素依旧是宏观政策，且趋势仍有可能在3月延续。如果海外非农、通胀表现仍然强劲，市场可能朝着3月加息50BP、终端利率抬升至6%去定价。而如果国内数据表现较好，或者美联储最终政策较市场预期偏鸽，则利多铜价。

　　基本面方面，供应端First Quantum与巴拿马政府就税收和特许权使用费问题发生的争端不断升级，周四已停止其巨型铜矿Cobre Panama的矿石加工业务。由于矿端扰动仍未停止，本周五SMM公布的TC环比持续下跌0.24美元/吨至77.64美元/吨。进出口方面，精炼铜进口亏损仍在高位，截至3月2日，亏损在1047.71元/吨。废铜市场，精废价差较上周小幅扩大至1779.41元/吨。

　　需求端，据SMM调研显示，精铜制杆企业上周开工率达到58.6%，持续环比小幅下滑，虽然开工率早已回到年前水平，但仍未达到预期。整体来看，二月份受价格、终端消费疲软等因素干扰，下游电线电缆及漆包线的订单增量有限，尤其是中小型企业订单多不理想。下游消费表现孱弱，部分铜杆企业成品库存居高，无奈调慢生产节奏。另外，即使精废杆价差扩大至千元/吨上方位置，再生铜杆企业订单也未达到“繁忙”的景象，终端消费回温一般。三月随着消费旺季的到来，以及两会可能带来的政策利好，需求有升温可能。

　　库存方面，仍呈现外低内高格局，不过国内显性库存累库速度持续放缓，消费旺季到来后，有去库可能。

　　综合来看，宏观因素将继续主导价格走势，在我国两会及美联储议息会议结果出来前，预计市场将保持高度敏感，价格短期延续震荡走势。基本面方面，若我国需求复苏达到预期，且欧美不出现明显衰退，长期将对价格提供支撑。

　　风险点：两会政策利好、各国货币政策走向、地缘政治

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