要点：

　　2022年沥青价格整体跟随油价呈现先涨后跌的走势，波动显著。上半年由于炼厂开工率持续低位，产量受到压制，叠加俄乌冲突之后原油大幅上涨，沥青盘面价格一路走高，最高探至4912元/吨；下半年由于需求持续疲软以及油价的下跌，沥青盘面价格高位回落，最低基本回到年初3200-3300元/吨左右的水平。下半年，在强现实和弱预期的驱动下，沥青基差一路走高，部分地区基差最高升至1000元/吨以上，远高于历史同期水平。

　　从全球原油的供需平衡表来看，明年预计将是供应小幅超过需求的一年。EIA对于明年四个季度的供需平衡预测呈现上半年供需偏紧、下半年边际转松的格局，但是供需双方都存在一些不确定因素，预计国际油价（Brent）或将维持70美元/桶以上高位震荡，这对于沥青来说也意味着成本端的支撑暂时不会出现坍塌。

　　今年美国对于委内瑞拉的制裁稍有放松，如果明年美国放开委内瑞拉对欧美地区出口的原油出口，那么对亚洲地区的出口量还是会出现一定程度的减少，届时沥青的原料供应也将边际收紧。近年沥青产能一直呈现持续增加的过剩格局。从2023年来看，基本确定投产的仅有广东石化揭阳一体化炼厂130万吨/年的装置，该装置已于今年11月进行了试运行，预计明年初实现全面投产。因此预计2023年国内沥青产能增幅或相对比较有限，但整体产能依然会延续过剩的局面。

　　目前部分地区2023年地方债提前批额度已下达，有望超过1.5万亿，而2023年全年新增专项债预计在4万亿元左右。从2023年来看，稳增长政策之下，财政持续发力，预计基建投资仍然较高。不过今年基数偏高，专项债难以再度大幅扩容，预计2023年全年基建投资增速在8%-10%左右。虽然明年基建投资增速在高基数之下或有所放缓，但在稳增长政策背景之下，我们预计明年沥青需求仍会出现一定边际改善，不过幅度可能相对会比较有限。

　　根据我们对于明年沥青供需平衡表的预测，预计明年一至四季度国内沥青供需差分别为-15、65、95和35万吨，全年呈现小幅供过于求的状态。沥青裂解价差或将在上半年有所支撑，而下半年以承压为主；而预计沥青绝对价格重心区间在3000-4000元之间。

　　风险提示

　　沥青投产不及预期

　　一、2022年沥青市场行情回顾

　　2022年沥青价格整体跟随油价呈现先涨后跌的走势，波动显著。上半年由于炼厂开工率持续低位，产量受到压制，叠加俄乌冲突之后原油大幅上涨，沥青盘面价格一路走高，最高探至4912元/吨；下半年由于需求持续疲软以及油价的下跌，沥青盘面价格高位回落，最低基本回到年初3200-3300元/吨左右的水平；近期，各地炼厂冬储政策逐步释放，投机需求加上赶工需求再度支撑价格有所回升。

　　2022年下半年，在强现实和弱预期的驱动下，沥青基差一路走高，部分地区基差最高升至1000元/吨以上，远高于历史同期水平。接近年底，终端施工需求进入淡季，沥青基差也一路回落，目前部分地区已回落至-100~-200元/吨的区间内。

　　二、2023年沥青市场基本面分析

　　1、原油：等闲平地起波澜

　　近两年来美联储的量化宽松政策导致其国内流动性过剩，叠加去年冬天和今年夏天欧洲两次“能源危机”、以及3月爆发的俄乌冲突导致原油、天然气等能源价格维持高位，美国通胀水平屡创新高。迫于通胀压力，自今年3月开始，欧美央行以抗击通胀作为首要政策目标，连续多次大幅加息。在此背景之下，海外经济衰退拖累原油需求的预期成为年中至今驱动国际油价的主要因素之一。11月美国CPI同比增长7.1%，创年内最低增速；12月议息会议上美联储加息幅度放缓至50BP，但同时全线上调未来利率水平，并且延续下调明年美国GDP增长预期0.7个百分点至0.5%，这表明美国经济软着陆大概率无法避免。

　　IMF也指出当前全球经济面临诸多挑战，海外通胀达到几十年来最高水平、大多数地区金融环境收紧、俄乌冲突以及COVID-19持续等因素严重影响全球经济增长前景。IMF 10月最新的《世界经济展望》中预计全球经济增速将从2022年的3.2%放缓至2023年的2.7%，明年的预测值较4月的预测下调了0.2个百分点。其中，发达国家的GDP增速将从今年的2.4%下滑至明年的1.1%，而发展中国家则保持3.7%的经济增速不变。在全球经济弱增长的背景下，石油需求依然面临较大压力。

　　预计2023年全球原油供应端依然脆弱，增量或较为有限。首先，今年OPEC+的减产对于市场调节的效果依然明显。OPEC+宣布自11月起减产200万桶/日，并在12月的会议上维持该决议并将减产至2023年底。由于多数成员国产量低于基准线，减产配额集中在沙特、伊拉克、阿联酋、科威特等几个国家，实际减产规模约在100万桶/日左右。IEA预计2023年OPEC+原油产量将同比今年下降129万桶/日。其次，今年美国原油产量整体在1190-1220万桶/日之间波动，尽管2021年以来高油价、高气价带动油气企业营业收入、营业利润与现金流等经营性指标均创历史最佳表现，但是高价未能促使企业追加资本性支出，今年二季度页岩油企CAPEX基本与前两个季度的水平接近，资本纪律仍然严格，活跃钻机数与压裂井数增长放缓，EIA预计2023年美国原油产量将增加46万桶至1233万桶/日。最后，随着欧盟对于俄罗斯原油海运禁令和对俄油设定60美元/桶的限价开始生效，俄罗斯原油产量和出口将出现实质性下降。IEA预计俄罗斯的石油产量预计将从目前约1120万桶/日大幅减少14%至明年一季度的960万桶/日。

　　2021年至今年上半年欧美石油需求恢复快于其它地区，是全球石油需求增长的主要动力。但是自今年下半年开始，由于高油价抑制消费需求以及之前封锁期间的需求释放完毕，欧美石油需求表现乏力。而亚洲主要经济体的相关封锁措施解除速度慢于欧美地区，抑制了此前其石油需求的恢复。随着国内的疫情防控措施不断优化，预计亚洲经济体（尤其是中国）将引领2023年全球石油需求的增长，尽管复苏的节奏可能并不是一帆风顺。受到柴油需求的支撑，IEA最新月报上调今年全球石油需求增速14万桶至230万桶/日；预计2023年全球石油需求将增长170万桶/日，比上期报告预期上调了10万桶，但同比去年依然下降60万桶。而EIA最新月报将2022年全球原油需求增速预期维持在226万桶/日不变，并预计2023年全球石油需求增幅约为100万桶/日，较上月报告预测下调16万桶，同比今年大幅下滑126万桶。

　　从全球原油的供需平衡表来看，明年预计将是供应小幅超过需求的一年。EIA对于明年四个季度的供需平衡预测分别为-43.25万桶/日、1.26万桶/日、71.74万桶/日和65.2万桶/日，呈现上半年供需偏紧、下半年边际转松的格局，但是供需双方都存在一些不确定因素，预计国际油价（Brent）或将维持70美元/桶以上高位震荡，这对于沥青来说也意味着成本端的支撑暂时不会出现坍塌。

　　2、供应：千朵万朵压枝低

　　2019年委内瑞拉受到制裁之后，马来西亚原油和稀释沥青逐渐代替委内瑞拉原油。2022年 1-9月国内稀释沥青进口总量为1265.9万吨，同比去年下降27.43%，整体供应较为充足。今年美国对于委内瑞拉的制裁稍有放松，其本身拥有5-50万桶/日的原油潜在产量增量，不过近年来委内瑞拉上游资本支出大幅下降，现有的原油产出已经到达产能瓶颈，即使美国对其完全放开制裁，短期内产量也很难快速提升。但如果明年美国放开委内瑞拉对欧美地区出口的原油出口，那么对亚洲地区的出口量还是会出现一定程度的减少，届时沥青的原料供应也将边际收紧。

　　今年上半年由于成本端油价大幅上涨、以及需求淡季和库存高企的影响，炼厂沥青生产利润基本处于亏损状态，开工率远低于往年同期水平，沥青产量也处于低位；下半年随着生产利润的回升和金九银十需求旺季的到来，沥青开工率和产量持续回升。2022年11月中国沥青产量288.5万吨，同比增加55.72万吨，涨幅约24%，环比基本持平。2022年1-11月国内沥青总产量2425.9万吨，同比减少502.69万吨，下降17%。其中，地炼产量同比大幅增加，达到2015年以来最高值，而主力炼厂产量则同比下滑。预计12月国内沥青产量约为为226万吨，同比基本持平，环比减少62万吨左右，降幅约22%；2022年全年国内沥青产量约为2652万吨，同比下滑15%左右。

　　近年沥青产能一直呈现持续增加的过剩格局，不过今年首度出现下降的趋势，全年产能为7198万吨，同比2021年减少945万吨，降幅超过11%。今年新增产能仅为310万吨，分别是岚桥石化的200万吨和锦源石油化工的110万吨，同时还有超过1000万吨的产能淘汰。从2023年来看，基本确定投产的仅有广东石化揭阳一体化炼厂130万吨/年的装置，该装置已于今年11月进行了试运行，预计明年初实现全面投产。因此预计2023年国内沥青产能增幅或相对比较有限，但整体产能依然会延续过剩的局面。

　　3、需求：春来江水绿如蓝

　　今年上半年财政政策发力明显靠前，专项债发行要求不断提速，上半年基本完成了全年专项债新增额度的发行。今年1-11月，新增专项债发行规模超过4万亿元，创历史新高。得益于专项债资金支持，不少地方项目开工明显加快，今年已发行专项债券的项目开工率达95%。目前部分地区2023年地方债提前批额度已下达，据悉多个省份获得的提前批额度相比2022年明显增长。数据显示，2022年提前批专项债额度为1.46万亿，考虑到诸多地方额度出现增长，2023年提前批额度有望超过1.5万亿，而2023年全年新增专项债预计在4万亿元左右。

　　2022年1-11月，基础设施投资同比增长8.9%，增速比今年前10个月加快0.2个百分点，连续7个月回升。今年1-10月，我国完成公路水路交通固定资产投资24665亿元，同比增长9.5%。其中公路投资23369亿元，同比增长9.6%。从2023年来看，稳增长政策之下，财政持续发力，预计基建投资仍然较高。不过今年基数偏高，专项债难以再度大幅扩容，预计2023年全年基建投资增速在8%-10%左右。

　　2022年1-10月国内沥青表观消费量2333.74万吨，同比下降20%；其中，10月国内沥青表观消费量307.19万吨，同比增加34.62万吨，同比上升13%。上半年多数中小公路项目资金面偏紧，且受到疫情反复影响，导致终端需求较为疲软。虽然明年基建投资增速在高基数之下或有所放缓，但在稳增长政策背景之下，我们预计明年沥青需求仍会出现一定边际改善，不过幅度可能相对会比较有限。

　　2022年1-10月国内沥青进口量242.59万吨，同比减少40.1万吨，同比下降14%；国内沥青出口量46.26万吨，同比增加0.99吨，同比上升2%。今年进口价格相对偏高，且韩国炼厂沥青产量缩减，导致进口量下降。预计2023年沥青的进出口量仍将维持在正常波动区间内。

　　今年上半年高油价的背景下，炼厂生产沥青经济性较差，特别是上半年，沥青炼厂利润亏损严重，导致产量下降明显。供应低位驱动国内沥青炼厂和社会库存持续去库，位于近五年同波动区间较低水平内。尽管从年中开始，炼厂排产大幅增加，但累库速度并不明显。根据隆众资讯和百川资讯对12月国内沥青总计划排产量226.2万吨和229.5万吨的预估来看，环比出现大幅下滑，预计明年初沥青社库和厂库的压力并不明显。

　　根据我们对于明年沥青供需平衡表的预测，预计明年一至四季度国内沥青供需差分别为-15、65、95和35万吨，全年呈现小幅供过于求的状态。

　　4、总结与展望

　　2022年沥青价格整体跟随油价呈现先涨后跌的走势，波动显著。上半年由于炼厂开工率持续低位，产量受到压制，叠加俄乌冲突之后原油大幅上涨，沥青盘面价格一路走高，最高探至4912元/吨；下半年由于需求持续疲软以及油价的下跌，沥青盘面价格高位回落，最低基本回到年初3200-3300元/吨左右的水平。下半年，在强现实和弱预期的驱动下，沥青基差一路走高，部分地区基差最高升至1000元/吨以上，远高于历史同期水平。

　　从全球原油的供需平衡表来看，明年预计将是供应小幅超过需求的一年。EIA对于明年四个季度的供需平衡预测呈现上半年供需偏紧、下半年边际转松的格局，但是供需双方都存在一些不确定因素，预计国际油价（Brent）或将维持70美元/桶以上高位震荡，这对于沥青来说也意味着成本端的支撑暂时不会出现坍塌。

　　今年美国对于委内瑞拉的制裁稍有放松，如果明年美国放开委内瑞拉对欧美地区出口的原油出口，那么对亚洲地区的出口量还是会出现一定程度的减少，届时沥青的原料供应也将边际收紧。近年沥青产能一直呈现持续增加的过剩格局。从2023年来看，基本确定投产的仅有广东石化揭阳一体化炼厂130万吨/年的装置，该装置已于今年11月进行了试运行，预计明年初实现全面投产。因此预计2023年国内沥青产能增幅或相对比较有限，但整体产能依然会延续过剩的局面。

　　目前部分地区2023年地方债提前批额度已下达，有望超过1.5万亿，而2023年全年新增专项债预计在4万亿元左右。从2023年来看，稳增长政策之下，财政持续发力，预计基建投资仍然较高。不过今年基数偏高，专项债难以再度大幅扩容，预计2023年全年基建投资增速在8%-10%左右。虽然明年基建投资增速在高基数之下或有所放缓，但在稳增长政策背景之下，我们预计明年沥青需求仍会出现一定边际改善，不过幅度可能相对会比较有限。

　　根据我们对于明年沥青供需平衡表的预测，预计明年一至四季度国内沥青供需差分别为-15、65、95和35万吨，全年呈现小幅供过于求的状态。沥青裂解价差或将在上半年有所支撑，而下半年以承压为主；而预计沥青绝对价格重心区间在3000-4000元之间。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“免费理财书”，可获得关于免费理财书的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注