【20230224】原油周报：震荡区间收敛

　　核心观点：Brt75-95区间震荡，国内需求加速修复

　　观点：振幅区间收敛，宏观压力与需求预期的拉扯持续。

　　俄罗斯3月将减产50万桶日，扭转1季度紧平衡转为去库，供应冲击下，需求持续修复，近端现货收紧，推荐sc近1-近2/近2-近3正套策略继续持有。

　　美联储公布会议纪要后，配合官员发表偏鹰言论，进一步深化了“higher for longer”的预期，市场对3月FMOC会议加息50bp的预期快速升温，并开始计价到6月总共加息75bp的预期，使得终点利率升至5.35%；同时，市场大幅下调对今年年内降息的可能性预测，但尚未形成完全的一致性预期。宏观压力仍存，关注阶段性节奏兑现的风险。

　　基本面的大方向实际上已经被反复计价，没有黑天鹅等突发事件的冲击，市场对供需双侧的边际变化反应出现钝化。主要关注仍然是俄罗斯3月的自发减产50万桶日是否会持续，中国的需求修复预期何时传导至现货，带动整体结构的明显走强。

　　边际变化来看，目前美国处在高位检修期，进料损失月环比增量约40万桶日，季节性补库有预期；从油品角度来看，整体库存水平处于低位，1季度的补库持续，汽油补库速率略低于往年均值，中质馏分略快于往年水平。中国国内终端需求的修复表现强劲，但尚未明显传导至上游，并且在俄油发运高位的冲击下，亚洲对中东的采买缺乏动力，Dubai月差平平，而油轮运费受到挤压再回上涨行情。

　　节奏上看，2季度中国需求修复同比增量在100万桶日以上，禁运背景下俄罗斯上游被迫减产量级在50-70万桶日，拐点出现在3月。整体来看，原油仍处于brt75-95震荡区间，75底部测试较为牢固，俄油的被动减产和后续中国的需求修复兑现是主要的上行驱动。

　　欧佩克减产：中性欧佩克11月实际减产74.4万桶/天，12月实际减产59.2万桶/天，1月实际减产64万桶/天，低于此前中性评估下80-100量级。沙特、阿联酋、科威特整体完成度较高，尼日利亚意外恢复生产。

　　2月欧佩克会议未改变产量政策，符合市场预期。

　　宏观：观望对于美联储加息终点和降息的讨论未形成一致性预期，关注宏观变数风险。

　　俄油实际缺口(产量&出口)：偏空俄罗斯实际船运量近期持续回升，对亚出口增量替代了对欧减量。4月产量下滑约100，5月小幅回升20至1020，6月回升至1071，7月回升至1078，8月降至1056左右，9月产量回升至1073左右，10月维持1075，11月/12月回升至1090；关注2月5日油品禁运的实际影响。

　　需求：偏多欧洲现货采购未见好转，近端需求偏弱，国内需求边际好转；远端Q2看好国内的恢复，需求增量在100万桶日以上。

　　页岩油：偏多上周产量维持1230万桶日，钻机数环比减少2台至607台，近几周平均增速放缓且有下滑趋势，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

　　宏观：市场重新形成一致性预期

　　通胀反复预期下，宏观压力升温

• 　　去年激进加息的效果尚未完全传导至终端，美国终端劳动力市场仍然强劲，结构性矛盾的粘性使得市场开始修正“higher for longer”的预期。

• 　　随着近期美联储会议纪要的发布，美联储官员相继发表偏鹰言论，市场预期3月加息50bp概率快速升温；从利率模型来看，市场开始定价6月会议前将累计加息75bp，使得终点利率升至5.35%，并且大幅降低了年内即开始降息的可能性。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美国春检弱需求；

　　俄油高供应仍有冲击

　　美国春检持续高位，1季度累库有预期

• 　　受到高企利润驱动，美国去年整体检修量均处低位，部分检修计划挪至今年。

• 　　配合去年底美国小型飓风的扰动，部分炼厂直接进入检修进程，1月CDU loss约为80万桶日左右，2月loss环比增加约40万桶日，达到近三年来的峰值约120万桶日。

• 　　炼厂整体开工维持在86%左右低位。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美国春检持续高位，1季度累库有预期

• 　　高检修计划下1季度的累库有预期，进入2月以来，美国原油库存加速累库，累库速度达到110万桶日。

• 　　目前美国原油库存增至4.79亿桶，高出五年均值约3000万桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　油品持续补库

• 　　油品方面在1季度持续补库，汽油累库速度为48万桶日，基本符合季节性补库规律(五年均值为54万桶日)，但仍未回到五年区间，23年将继续在低库存的情况下进入季节性消费回升，开始去库。

• 　　航煤的情况也比较相似，补库速率略快于季节性，但整体库存仍处低位，后续关注航班需求修复背景下炼厂出率的增加可能。

• 　　柴油库存低位回升，主要还是取暖需求不及预期。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　俄罗斯发运仍然强势，亚洲增量有支撑

• 　　从亚洲的角度来看，来自俄罗斯的进口增量是相对可观的。预计发运量中，2月27当周有超过300万桶日的目的地未明的发运，从历史经验来看，这部分的量级一般会被亚洲消化或是被平滑到后续几周中。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　大量的俄油对中东市场造成较为明显的冲击

• 　　 Dubai月差表现平平，没有出现集中性的买盘支撑，并且看当下中东对中国的发运也没有比较强的发运增量支撑。

• 　　这种情况下，运费自2月以来的飙升可能主要还是受到挤压，俄油发运高企下“影子船队”的数量可能增加，远运距航线的增加还是在运费上体现的比较明显。另外关注3/4月中东发运是否也有所回升。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　整体库存变动不大，在途持续高位

• 　　上周全球原油库存减少254万桶，上周在途减少1952万桶，商业库存减少264万桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差&持仓

　　 WTI弱结构持续

• 　　截至2月23日，WTI近次月价差收于-0.21美元/桶，2-3价差为-0.08美元/桶；Brt近次月涨至0.26美元/桶，2-3价差收于0.47美元/桶；SC近次月价差收于5.1元/桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　淡季补库背景下，汽油裂解窄幅波动

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　中质裂解小幅波动

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　联系人：黄琬喆

　　从业资格证号：F3075583

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