文：国泰君安宏观任泽平、宋双杰

事件：

7月工业利润同比下降2.9%，1-7月同比下降1%；1-7月主营活动收入较去年同期增长1.3%。

核心观点：7月工业利润减速加快明显，降幅比6月份扩大2.6个百分点，原因是股灾后投资收益下降明显、PPI降幅扩大、生产和销售增长放缓。7月上游周期利润持续下滑，中游制造增速减缓，下游消费延续弱势。需求不足，未来盈利不容乐观。

7月利润加速下滑。7月利润下降2.9%，降幅比6月份扩大2.6个百分点。

1-7月份，累计利润同比下降1%，降幅比1-6月份扩大0.3个百分点。1-7月，私企和外企盈利状态好于国企，国企利润同比下滑22.1%。7月盈利降幅扩大的原因有股灾后投资收益下降明显、PPI降幅扩大、生产和销售增长放缓。

主营活动利润率有所提高，企业去库存。

1-7月份主营业务收入利润率为5.45%，较1-6月下滑0.04个百分点，盈利能力恶化。1-7月产成品存货累计同比增速为6.8%，较前值减少0.6个百分点，企业仍在去库。1-7月产成品存货周转天数为14.9天，与前值持平。

上游周期利润持续下滑，中游制造增速减缓，下游消费延续弱势。

受石油和大宗商品价格下跌的影响，石油（-66.6%）领跌，煤炭（-66.0%）延续1-6月的下跌，有色（-20.1%）降幅扩大2.7个百分点；受益于成本下降，有色金属冶炼和压延加工业（11.3%）利润增速下降但仍为正,化学纤维制造业（42.3%）增长明显，缘于成本下降、价格上升，电力热力（15.4%）较前值下降2.3个百分点，计算机通信电子（17.5%）利润增速较1-6月下降但仍高增；下游消费下滑，食品（12 %）均较1-6月下降0.8个百分点，因市场不景气、产量减少、价格回落，汽车(-2.4%)降幅较前值-2.1%扩大，因销量减速、价格竞争加剧，酒饮料茶（12.3%）利润增速微升0.1个百分点。

当前市场缺的不是资金，是信心。

放水超预期只能刺激反弹，改革超预期才能成就牛市。过去一年市场对改革的预期从无到有，只要无法证伪即可；但目前预期再次回落，未来市场需要证实，如果国企、财税、金融等重大改革落地攻坚，市场会重启，右侧出现。改革牛第一波炒预期，第二波炒落实，如果有的话。

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