国海证券发布研究报告称，当前终端电厂日耗上升、库存下降，钢铁、建材、化工等行业开工率提升，经济活跃度在不断提升，煤炭产能的硬约束逻辑依然存在，很多个股2022年PE估值降到4-6倍，再加上高比例分红回报，建议逢低位积极布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。

　　▍国海证券主要观点如下：

　　动力煤方面，产地方面，上周除少数煤矿因搬工作面而停产外，其余大部分矿井已恢复正常。进口方面，外矿报价坚挺，进口煤价格企稳。

　　需求方面，下游需求逐渐恢复，上周沿海电厂日耗持续上升，并且伴随非电企业开工率提升，补库需求释放，市场刚需支撑价格小幅上涨，上周秦皇岛5500大卡动力煤报价1010-1050元/吨，较2月10日上涨约5元/吨。

　　考虑到当前经济复苏背景下，沿海电厂日耗持续上升，非电企业(化工、冶金、建材等)开工率提升，补库需求释放，港口库存上涨速率较上周明显放缓，另外叠加今年西南地区来水偏枯(三峡水电站等为代表)，港口价格企稳后有望逐步回升。

　　焦煤方面，产地方面，上周除个矿井因井下问题而停产，产地大部分煤矿生产已恢复正常。进口方面，甘其毛都口岸通关数量有所提升，上周日均通关948车，较上上周日均增加49车。需求方面，近期部分焦企原料煤库存消耗至低位，但下游仍未集中开启补库。

　　海外方面，近期澳大利亚峰景矿主焦煤价格持续大幅上涨，周环比上涨14美金至396美元/吨，折算到中国到岸价约3200元/吨(假设吨运费为15美元，汇率为1美元换算6.87元人民币，含税)，上涨主要是因为澳洲天气及运输问题导致供应收紧，以及海外钢厂复产带动需求边际走强等所致，而国内最新(截至2月17日)CCI柳林低硫主焦报价仅为2350元/吨，价格有所倒挂。

　　考虑到焦煤整体库存处于历史低位，且仍在下降，叠加海外价格在高位，国内焦煤价格有望迎来回升。

　　焦炭方面，生产方面，上周焦企利润有所修复，行业实现小幅盈利，中型焦企开工率环比上升。需求方面，近期钢材需求恢复，价格开启回升，钢厂高炉开工率持续回升，铁水产量同步增加，进一步打开未来焦炭需求。上周(截至2月17日)天津港准一级冶金焦价格为2810元/吨，环比持平。

　　考虑到近期钢价回升，铁水产量增加，焦炭潜在需求提升，且当前整体库存偏低，短期内焦炭价格有望偏强势运行。

　　个股方面，长协占比高的公司业绩更稳健，焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种，产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。

　　动力煤股该行建议关注：中国神华(601088.SH)(长协煤占比高，业绩稳健高分红);陕西煤业(601225.SH)(资源禀赋优异，业绩稳健高分红);兖矿能源(600188.SH)(海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的)等。

　　冶金煤建议关注：潞安环能(601699.SH)(市场煤占比高，业绩弹性大);山西焦煤(000983.SZ)(炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的);平煤股份(601666.SH)(高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大)等。

　　无烟煤建议关注：兰花科创(600123.SH)(资源禀赋优异，盈利能力强估值低);华阳股份(600348.SH)(布局钠离子电池，新老能源共振)。

　　焦炭股建议关注：美锦能源(000723.SZ)(焦炭产能仍有增长，氢能产业链版图持续扩张);开滦股份(600997.SH)(低估值的煤焦一体化龙头)。

　　风险提示：1)经济增速不及预期风险;2)政策调控力度超预期的风险;3)可再生能源持续替代风险;4)煤炭进口影响风险;5)重点关注公司业绩可能不及预期风险;6)测算或有误差，以实际为准。

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