机构指出，关注煤价下行后，下半年的反弹机会。上半年煤炭需求恢复不及预期的可能相对较大，在海内外多重因素共振下，煤炭价格中枢有望下移。但当前我国经济恢复的决心仍在，下半年随着中国经济复苏动能的积累，叠加海外经济当前表现正在持续向好，煤炭在进入第三季度后，需求有望再次进入旺季，煤炭价格将在下半年迎来反弹。当前煤炭企业PE水平普遍在4~6倍，在过去几年的业绩上可以看出，煤企持续性远超预期，具有较高的板块性价比。

　　核心逻辑

　　1、当前动力煤价的回调原因包括：一是短期供给恢复快于需求，供给仍有保供政策托底恢复偏快，而需求往往在春节后的第三周才恢复正常；二是当前港口煤价更多体现的是非电煤价格，电煤更多被执行限价且比例非常高，非电用煤的煤化工行业开工率仍低于去年同期、水泥开工率刚刚触底反弹。前市场关注的焦点主要是煤炭价格何时企稳，煤价上行也是股价上行的重要催化剂，复盘1月11日煤炭板块大涨4.3%来看，正是煤价的企稳反弹所致。

　　2、库存持续攀升，需求不及预期。由于复工复产进度相对缓慢，当前港口库存和社会库存都在攀升。其中北方港口库存量即将超2600万吨，是近7年来的库存高位。根据CCTD25省终端库存数据，当前的全社会库存也处于近几年的相对高位。我们看到春节过后，复工复产速度未及预期，整个下游产业的需求启动缓慢，一定程度抑制了需求的快速提升，当前的日耗数据，无法尽快缓解高库存以及煤炭供给端快速增长带来的压力。但中长期来看，煤价仍有反弹可能，原因在于，当前宏观氛围较好，经济复苏仍然值得期待。1月企业中长期贷款同比增长1.4亿元，有望推动实体经济边际向好，煤炭需求在下半年有望迎来超预期增长。

　　3、煤炭股价已经price in了煤价下行的预期，煤炭板块自2022年9月底以来已出现大幅调整，跌幅达30%且调整充分，当前无论是PE还是PB估值都已处底部（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际。在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期维持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望得到持续，板块仍将保持超预期，再叠加一季度经济偏弱背景之下，基金持仓低位、其他板块已获得高额收益煤炭股攻守兼备且更具性价比，一季度有望迎来风格切换。此外，对下半年我们仍认为需求的恢复及供给的有限，将致使煤价有超预期的可能，能够再创全年高点，此时也即将迎来第二波投资机会。

　　利好个股

　　信达证券指出，继续全面看多煤炭板块，建议继续关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注两条主线：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优、公司治理优的兖矿能源、陕西煤业、广汇能源、中国神华、中煤能源等；二是全球资源特殊稀缺、有成长空间的优质炼焦公司平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份等。

　　开源证券建议关注以下方向，1）海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；2）销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；3）能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；4）焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；5）高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。

　　本文内容精选自以下研报：

　　开源证券《黎明之前，投资“低持仓低估值高股息”价值资产》

　　川财证券《煤炭行业点评：煤价快速下行，关注价格中枢下移带来的机会》

　　信达证券《国家发改委：深化煤炭、电力价格改革，稳定市场预期》

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