国债价格涨跌主要受经济形势、央行宏观调控政策等国内因素影响，海内外国债期货市场间的关联度较低。本文尝试对海内外国债期货市场的表现进行排序，优选市场构建投资组合。由于动量和偏度因子在商品市场中均能取得较好的表现，本文尝试将两个因子的截面排序结果作为国债期货市场的选择标准。其中短周期动量与长周期偏度凭借优秀的截面“选股”能力，均获得了较好的回测表现。

　　单边交易存在beta风险暴露程度较高的问题，在全球国债期货市场出现价格下行的过程中，轮动配置的最大回撤以及收益波动的表现不佳。因此本文尝试加入排序靠后的市场做空，尽可能消除全球市场的beta风险，构建双边交易的对冲套利组合。

　　对冲套利配置的回测结果表明，截面动量与截面偏度因子均具有alpha因子特性，两个因子的对冲套利组合均能通过alpha收益获得稳定的回测收益。截面动量与截面偏度的长期表现各有优势，但是自2020年以来，截面偏度的表现更佳。在全球国债期货市场集体价格下行的过程中，长周期截面偏度因子的最大回撤维持稳定，卡玛比率表现较为理想。

　　风险提示：本报告结果根据历史结果统计得出，未来市场风格可能发生变化。

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