冉学东

　　近日出台的美国1月份的就业数据，把市场预期并定价今年降息两次的交易员打了一闷棍，美国就业仍然火的发紫，就业人数增加大超预期，这说明，尽管美国已经经历了大幅激进加息，美国经济复苏基础仍然扎实牢固，美国经济尤其是在就业方面相当有韧性。

　　美国经济的复苏已经从制造业转向服务业，而服务业正是美国经济的主要部分，因此许多人士认为，美国通胀大概率可能软着陆，而市场关于美联储今年降息的预期显然是错误。

　　2月3日，美国劳工局公布的数据显示，1月非农新增就业人数51.7万人，远超预期，预期为18.5万人，前值为22.3万人。失业率继续下降至3.4%，低于预期3.6%，及前值3.5%，刷新1969年以来的最低水平。平均时薪同比增长4.4%，略高于预期4.3%，为2022年7月以来的最高值。

　　从数据可以看出，此次美国就业的增幅主要是由服务业贡献，1月，休闲和酒店业、医疗保健等服务行业就业岗位增幅最大，政府部门就业人数增幅创7月以来最大值，同时制造业也不弱。比如，1月份制造业就业人数继续呈上升趋势，增加19000人，去年全年，制造业平均每月增加33000个工作岗位，其他主要行业的就业人数在一个月内几乎没有变化。

　　2008年后，美国服务行业就业人数占非农就业总人数总量的80%以上，因而服务业就业成为非农就业的主导因素，二者增长趋势几乎一致。目前消费者习惯逐步由商品转向服务，导致服务消费始终具有较高韧性，

　　期货市场押注3月美联储再度加息25个基点的概率高达97%，今年夏季终端利率超过5%的概率接近85%，而在此次非农数据发布前，市场对终端利率的预期认为不可能超过5%。

　　在此轮美国经济通胀周期中，市场是比较激进的，市场首先预见了美国将出现严重的通胀，并且提前预测了美国通胀的拐点；这一点，显然美联储高层是落后于市场的，2021年，美国通胀初起并开进一步加剧时，美联储高层尤其是鲍威尔，一再强调，美国物价上涨是暂时的，是因为供应链受疫情的阻断，导致供给短缺，从而物价上涨，一旦供应链恢复后，物价就会回落，但是此后的事实证明，美联储的看法是错的，美联储的货币政策一再延误时机，导致通胀一路攀升至40年新高。

　　今年5月31日，财政部长耶伦终于承认对通胀走势判断错误。“经济受到了意想不到的巨大冲击，这些冲击推高了能源和食品价格，供应链瓶颈严重影响了我们的经济，而我当时并没有完全理解。”

　　这一次，显然是市场错了，市场为什么会错，市场低估了美国经济复苏的普遍性，以及就业市场的“韧性”，尤其是此前推动美国经济复苏的二手车和房地产市场降温时，这次复苏带动的服务业复苏事实上才刚刚开始，美国经济中最大的部分是服务业。

　　而且周期性行业制造业对利率是相对敏感的，而服务业对于利率是相对不敏感的，当制造业推动了经济复苏后，人们收入开始增加，则需求从商品转向服务，这时候服务业的服务就瓜熟蒂落，现在看来，预期今年美联储降息，显然低估了美国经济的活力和基础。

　　不过笔者判断，美国制造业尤其是房地行业、高新技术企业由于美联储加息政策的抑制，目前已经明显降温。最近美国公布的房价数据显示，伴随着美联储持续加息，以及人们担心未来经济陷入衰退，美国房价继续冷却。由于美联储激进加息以对抗通胀，美国按揭贷款利率飙升。去年初，30年期按揭住房贷款的平均利率约为3%，而此后在10月一度飙涨至7%。

　　美国制造业降温的另一个指标是美国高科技企业去年四季度出现净利润同比大幅下降，业绩出现滑坡。美国高科技公司的下滑主要是受美元走强，通货膨胀持续、利率进一步调高，美国经济经济衰退预期加剧，宏观经济不确定性给消费者和企业造成压力，致使长期需求疲软。

　　美国此次通胀“引擎”二手车价格也开始熄火，去年12月二手车价格同比下降14.9%，是有记录以来同比降幅最大的一次。

　　现在看来制造业降温，服务业接棒，这样的组合倒是最理想的，现在市场担心的是，未来如果制造业降温缓慢，而服务业过于火爆，在加上中国经济复苏，欧日经济向好，同时地缘政治风险再一次失控，不排除美国通胀再度升级，这就倒逼美联储再次采取激进加息的策略，但是这个时段不会太长，大概率脉冲一下。

　　对于这一点美联储的反应就是更大幅度的加息。2月7日，美联储主席鲍威尔说，没想到1月非农就业“相当强劲”，他认为，“这某种程度上显示了，为什么我们(美联储)觉得(降低通胀)会需要很长时间。”

　　鲍威尔重申他的观点，如果数据暗示美国经济加快增长的速度超出联储官员预期，美联储就准备让利率升得更高。