宏观预期波动较大铅锌走势分化

　　本报告完成时间|2023年2月4日

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、海外市场库存极低，lme库存全部集中在亚洲地区，并且供应弹性较差，短期内依然维持供应紧张格局。

　　2、国内消费政策涌现，而供给侧暂时未出现明显增量，在市场预期偏乐观的情形下，对价格形成一定支撑作用。

　　3、海外紧缩政策边际放松，国内信贷周期回升，市场金融状况改善。

　　利空：

　　1、海外市场景气周期向下，外部不足拖累国内出口增长。

　　2、海外天气转暖，天然气价格近期显著下跌，冶炼成本降低，炼厂复产可能性增加。

　　铅：

　　利多：

　　1、再生铅利润持续走弱，限制未来产量增长空间，并且节后下游复工较慢，短期供应收缩。

　　2、节后下游复工复产，带动社会库存去化；同时海外lme库存处在三十三年新低水平。

　　利空：

　　1、海外制造业放缓，汽车行业需求走弱，并且产业上存在被锂电池逐步替代的效应。

　　2、宏观情绪偏弱，避险情绪较重，市场风险偏好波动较大。

　　小结：

　　锌：总体来看，春节前后，市场情绪变化较为显著，前期在国内疫情管控措施放松后，市场预期较为亢奋，叠加国内2023年宏观政策刺激政策出台，风险偏好抬升较为显著，推动大宗商品以及股市同步上行。但是春节后，由于市场开工不及预期以及海外市场经济指数持续疲软，国内呈现利多出尽，小幅回调的局面。但是总体来看，市场经过调整后依然维稳运行，锌锭显性库存较低，对绝对价格形成一定支撑作用。

　　铅：总体来看，铅的核心定价因素依然在于其商品属性，价格波动受宏观预期影响较小。前期由于铅锭低库存，给予了再生铅较高的利润空间，但是随着节前备货行情的结束以及交割带来的库存压力，铅价快速回落。但从目前的价位来看，再生利润已经明显收缩，并且库存又出行了新的去库动作，预计在15000元/吨附近存在一定的价格支撑。

　　沪锌宽幅震荡，沪铅逢高抛空。沪锌2301合约月运行区间23000-25000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2301合约月运行区间1510-15800元/吨附近，建议区间操作。

　　一

　　2023年1月份锌价呈现冲高回落形态，月中沪锌2302最高触及24725元/吨。截至1月31日报收24255元/吨，月涨幅2.06%。海外市场库存极低，lme库存全部集中在亚洲地区，并且供应弹性较差，短期内依然维持供应紧张格局。国内消费政策涌现，而供给侧暂时未出现明显增量，在市场预期偏乐观的情形下，对价格形成一定支撑作用。海外紧缩政策边际放松，国内信贷周期回升，市场金融状况改善。但同时海外市场景气周期向下，外部不足拖累国内出口增长。海外天气转暖，天然气价格近期显著下跌，冶炼成本降低，炼厂复产可能性增加。

　　2023年1月份铅价呈现冲高回落的走势，月中沪铅2302最高触及16110元/吨。截至1月31日报收15175元/吨，月跌幅4.71%。再生铅利润持续走弱，限制未来产量增长空间，并且节后下游复工较慢，短期供应收缩。节后下游复工复产，带动社会库存去化；同时海外lme库存处在三十三年新低水平。但同时海外制造业放缓，汽车行业需求走弱，并且产业上存在被锂电池逐步替代的效应。宏观情绪偏弱，避险情绪较重，市场风险偏好波动较大。

　　二

　　1、国际宏观：美国通胀数据如期回落，加息预期削弱

　　美国12月CPI同比上涨6.5%，前值7.1%；环比上涨-0.1%，前值0.1%。核心CPI同比上涨5.7%，前值6.0%；环比上涨0.3%，前值0.2%。此次公布的12月数据为整体和核心通胀连续第6和第3个月回落，环比涨幅则是2020年疫情以来首度转负。美国通胀放缓的原因来自多方面：一是能源价格大幅下跌，二是供应链瓶颈改善，三是零售商降价去库存。

　　1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近三倍，前值也被上修为26万。这意味着当前美国的就业增长依旧处于历史高位。1月，美国失业率由去年12月的3.5%继续回落0.1个百分点，至3.4%，触及53年低点，预期值为3.6%。员工平均时薪环比上涨0.3%。

　　美国2022年四季度GDP年化环比增长2.9%，高于市场预期的2.6%，较三季度3.2%的增幅有所放缓。美国2022年一季度、二季度GDP年化环比增速分别为-1.6%、-0.6%。在全年“高通胀”和“快加息”的背景下，美国GDP连续在三季度、四季度实现正增长；鉴于美联储所采取的紧缩政策及其带来的衰退预期，美国经济依然表现稳健。美国经济分析局表示，2022年四季度实际GDP年化环比的增长反映了私人库存投资，消费者支出，联邦政府、州政府和地方政府的支出以及非住宅类固定资产投资的增长，但部分增长被住宅类固定资产投资和出口的下降所抵消。同时，进口也有所下降。

　　美国1月ISM服务业指数55.2，大幅好于预期的50.5，12月前值为49.6。50为荣枯分界线。ISM公布的数据显示，美国1月ISM服务业指数创2020年中以来最大单月升幅，其中新订单指数飙升，商业活动指数增强。最新数据表明，消费需求回升，美国经济似乎并不会很快陷入放缓。

　　日本央行1月会议维持现状、小幅上调未来通胀预期、扩充了“共同担保资金供给操作”。“共同担保资金供给操作”能对日本收益率曲线带来下行压力，但最终规模存在不确定性，同时存在一定风险。日本央行会议后市场继续定价货币政策正常化、并未结束对日本央行的挑战。

　　欧元区1月综合PMI初值升至50.2，好于预期值49.8与前值49.3，也是6月以来该指标首次高于区分扩张与收缩的50%荣枯分水线。PMI表明欧元区私营部门经济在2023年初意外恢复增长，提振了市场对于欧元区经济“软着陆”的希望。1月制造业PMI初值为48.5，为连续7个月低于荣枯线，低于预期值48.8，高于前值47.8。值得一提的是，虽然欧元区制造业活动继续萎缩，但其收缩步伐进一步明显放缓。

　　2、国内宏观：国内经济景气指数回升，政策预期较强

　　国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会1月31日发布数据，1月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。统计数据显示，供需两端同步改善。1月份，生产指数和新订单指数分别为49.8%和50.9%，高于上月5.2和7个百分点，制造业产需景气水平明显回暖，但受春节假日因素影响，生产改善力度小于市场需求。

　　各规模企业PMI均有回升。1月份，大、中、小型企业PMI分别为52.3%、48.6%和47.2%，高于上月4、2.2和2.5个百分点，各规模企业景气水平均有所回升。调查结果显示，大、中、小型企业中反映劳动力供应不足的比重均低于11%，较上月明显下降，员工短缺制约生产的情况有所缓解。企业信心明显增强。1月份，生产经营活动预期指数为55.6%，高于上月3.7个百分点，升至较高景气区间，企业对近期市场恢复发展预期向好。

　　中国12月社会融资规模增量1.31万亿，比上年同期少1.05万亿，前值为1.99万亿元；中国12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元，前值为1.21万亿元；中国12月M2货币供应同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高2.8个百分点；M1同比增长3.7%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.2个百分点，M2-M1剪刀差走阔。

　　3、锌内外价差大幅扩大，再生铅利润小幅走弱

　　精炼锌内外价差大幅扩大，进口亏损扩大至3000元/吨以上，近期美元指数回落，人民币大幅升值，海外市场持续去库，欧美仓库已经清零，lme目前的库存主要集中在亚洲地区，而国内市场由于春节假期，备货有限，库存反弹，导致境内外价差大幅扩大。

　　国内再生铅利润小幅走弱，再生铅利润单吨亏损在600元附近，铅锭价格从高点附近快速回落，但是原料废旧电池同步跟跌，导致再生铅利润回落幅度有限，成本支撑作用对铅价支撑力度有限，利润依然存在进一步被压缩的可能。

　　4、下游消费情况：春节后开工率复苏，下游开工预计较去年年底回升

　　春节复工首周，锌价高位企业以消化原有库存为主，下半周随着运输的改善，部分长单逐步入厂，锌锭库存微增。本周企业逐步进入复产模式，从企业规模来看大厂复产节奏相对于中小型企业要早，基本于正月初八(1.29)-正月十二(2.2)之间集中复产，中小型企业基本于正月十六(2.6)以后开工；从节后销售来看，河北、天津地区的销售要好于其他地区；分企业类型来看，镀锌管企业复产后维持较高的开工，部分大厂直接达到满产状态。

　　压铸锌合金开工录得32.41%，较上周10.35%提升22.06个百分点。本周下半周锌价至2.4万附近，部分厂家刚需采买。开工率方面，本周陆续有厂家复产，但普遍来看大部分厂家复产节奏较年前计划放缓，故本周周内复产厂家极其有限。行业内大部分厂家工人倾向于正月十五之后返岗，考虑到设备加热仍需时间，故压铸锌合金行业开工率或在2月7日之后迎来规模性复产。成品库存方面，华中地区部分厂家复产较早，以做库存为主，带动整体成品库存增长。预计下周，随着企业陆续复工，开工率或延续上涨。

　　春节假期结束，铅蓄电池生产企业陆续复工，较早一批企业在正月初五初六，其他企业集中于初七初八(1月28-29日)复工，剩余企业开工事宜将持续至正月十五(2月5日)，故本周铅蓄电池周度开工率大幅上升。节后，铅蓄电池市场各类电池消费存在差异，电动自行车蓄电池市场消费尚可，经销商库存多已消化，较为积极的在节后进行惯例补库。而汽车蓄电池及储能电池市场需求一般，汽车类经销商库存仍在1-2个月的平水，节后补库仅以刚需为主。另下周，元宵节后外地工人陆续外出务工，电池企业工人返岗率增加，后续生产线开工率将继续提高。

　　5、库存情况：库存持续去化，现货升水回落

　　据SMM调研，截至本周五(2月3日)，SMM七地锌库存总量为17.41万吨，较节前周五(1月20日)增加7.06万吨，较本周一(1月30日)增加1.62万吨，国内库存录增。其中上海市场，市场仍旧陆续到货，节奏相对稳定，然由于下游刚刚复工，部分企业仍有库存，导致出库量较少，上海小幅累库，天津市场，整体到货量尚可，而随着下游企业的复工复产，市场下半周成交逐步好转，然整体仍以刚需采购为主，需求并不大，天津延续累库;广东市场，市场入库量整体偏紧，而多数企业仍未完全复工复产，叠加锌价相对高位，市场成交偏弱，广东延续累库:总体来看，原沪粤津三地库存增加1.48万吨，全国七地库存增加1.62万吨。

　　据SMM调研，截止2月3日，SMM铅五地社会库存总量至5.65万吨，较节前周五(1月20日)增加约100吨，较本周一(1月30日)减少0.24万吨据调研，春节期间上下游企业放假存在差异，下游企业放假时间多于冶炼企业，节后物流恢复，炼厂厂库部分转移至消费集中地的仓库，使得周初社会库存上升。周内铅价走势呈先抑后扬格局，期间一度逼近万五关口，再生铃成本压力较大，炼厂出货低价惜售，再生铅流通贷源有限:又因铅价弱势震荡，期现价差较窄，炼厂货源转移销售的机会不多，而随下游企业陆续开工，铅现货市场交易复苏，部分消费集中地的铅我仓库库存被消耗。下周。上下游企业生产进一步恢复，下游节前储备的铅绽库存亦将暴本耗尽，周初或因下游补库、社会库存继续消化，后半周则需关注下一波交仓移库的可能性。

　　三

　　四

　　锌：总体来看，春节前后，市场情绪变化较为显著，前期在国内疫情管控措施放松后，市场预期较为亢奋，叠加国内2023年宏观政策刺激政策出台，风险偏好抬升较为显著，推动大宗商品以及股市同步上行。但是春节后，由于市场开工不及预期以及海外市场经济指数持续疲软，国内呈现利多出尽，小幅回调的局面。但是总体来看，市场经过调整后依然维稳运行，锌锭显性库存较低，对绝对价格形成一定支撑作用。

　　铅：总体来看，铅的核心定价因素依然在于其商品属性，价格波动受宏观预期影响较小。前期由于铅锭低库存，给予了再生铅较高的利润空间，但是随着节前备货行情的结束以及交割带来的库存压力，铅价快速回落。但从目前的价位来看，再生利润已经明显收缩，并且库存又出行了新的去库动作，预计在15000元/吨附近存在一定的价格支撑。

　　策略

　　铅锌区间操作为主。沪锌2303合约月运行区间23000-25000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2303合约月运行区间15100-15800元/吨附近，建议区间操作。

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