作者：张晨/F0284349、Z0010567/

　　2023年以来，贵金属延续强势格局。特别是年初以来，黄金接棒白银开始加速上涨，仅1月纽期金整体涨幅超6%，价格一度逼近2000美元整数关口，主要受美元指数和实际利率同时回落提振。美元指数方面，欧央行维持鹰派紧缩与美联储放缓加息步伐形成差异，对美元形成压制；实际利率层面，市场持续押注联储提前结束加息并开始炒作宽松预期，与联储对后续政策路径预期分歧明显，驱动实际利率走低。

　　但是昨日伴随美、欧央行陆续公布利率决议，美元弱势格局有望得到改观。此次会议上，欧、美央行分别加息50和25基点，令货币政策差异达到欧央行开启紧缩以来之最。从当前的预期来看，3月议息会议上，两家央行将延续上述加息幅度，而5月会议欧、美央行均有可能同时放缓加息步伐，上述政策差异继续加大可能性基本排除，对美元的压制也将边际减弱。

　　实际利率层面，关注重心依旧在于当前通胀下行趋势能否延续。当前，美国就业市场过热状态未有明显缓解，平均时薪增速下滑缓慢，核心服务通胀对通胀水平支撑犹存，联储调控目标能否实现还有待进一步观察。而从市场呼声较高的“衰退交易”来看，领先指标显示经济边际好转预期进一步增强，联储践行去年12月点阵图政策预期概率升温，市场乐观预期也将随之被纠偏，而名义利率和实际利率仍有再度走强的潜力。

　　总体来看，昨夜黄金冲高后大幅回落基本上宣告近三个多月的涨势结束，阶段性调整一触即发。操作上，可待本轮阶段性回调末端逢低买入，纽期金、银暂关注1850和22美元一线支撑。节奏上，重点关注3月FOMC会议前后时间节点。

　　审核：寇宁/F0262038、Z0002132/

　　复核：何牧

　　报告完成日期：2023年2月3日

　　投资咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号"