高基差伴随低库存 大豆油粕震荡上行

　　——油粕月报

　　大豆：

　　国际方面：1月USDA报告意外利多，下调了美豆单产，定产产量下滑，短期美豆基本面仍然偏强运行。进入2月后，如果阿根廷主产区同预报般雨势转好，阿根廷大豆产量仍可站上4000万吨，叠加巴西大豆未受极端天气影响，丰产逐步兑现，因此后期美豆可能会转入震荡偏弱行情。国内方面：供给端：国产大豆23年种植面积扩大，进口大豆到港量2、3月增加不及预期。大豆库存处于历史低位，近期有所回升。需求端：随着春节过后，油厂开机压榨逐步恢复。养殖利润呈下行趋势，下游采购情一般，现货价格承压，基差或将继续回落。

　　操作建议：2月到港大豆偏紧500-600万吨左右，压榨利润在盈亏平衡线附近，在供给有限的情况下，短期豆二期价维持震荡上行判断。豆一则在于下游的复工复产以及学校的开学，预计假期后市场的需求或将好于春节前，短期反弹趋势维持，阻力位5840元/吨。

　　豆粕：

　　供给端：大豆进口数量弱于去年12月，2、3月份到港大豆可能低于1000万吨，压榨利润高企，春节后可能恢复开机率。叠加豆粕库存位于历史低位。需求端：商品猪存栏量高企，养殖利润接近历史低位。

　　操作建议：现货基差强势令豆粕期价呈现近强远弱的格局。随着春节过后消费复苏，餐饮消费旺盛或带动节后市场补库需求的增长，建议短期做多主力合约2305，可以考虑轻仓试多，目标位4300元/吨。但随着巴西大豆的丰产，预计3月后美豆及连粕会启动下跌行情，需要把握时间节点。

　　豆油：

　　油厂的商业库存、港口库存均处于三年来的低位，有微幅的上升趋势。随着疫情后消费的逐步恢复，外出就餐人数增加推动餐饮用油尤其豆油的需求表现较为良好，预计将使得豆油维持紧平衡状态。。

　　操作建议：短期大豆到港偏紧，基本面较为强势，建议轻仓做多主力合约2305，目标价位9000元/吨。

　　一、基本面分析

　　二、市场行情回顾及供需分析

　　【现货市场】大豆：本月国内大豆现货出现40-100元/吨不等幅度的下跌。1月当月，哈尔滨地区下跌100元/吨，至5300元/吨。大连地区下跌40元/吨至5400元/吨。下跌主要是受大豆扩种增产与下游消费偏弱碰头和雨雪天气等因素影响，东北地区大豆价格持续走低，黑龙江收购进度慢于去年同期，随着春节临近市场交易日趋清淡。豆粕：本月国内豆粕现货价格20-110元不等幅度的下跌。1月当月，东莞地区豆粕4630元/吨，较上月下跌110元/吨；沈阳地区豆粕报价4720元/吨，较上月下跌20元/吨。豆油：本月国内豆油出现大幅上涨，上涨幅度70-220元/吨不等。沈阳地区豆油9640元/吨，较上月上涨220元/吨；武汉地区豆油报价9810元/吨，较上月上涨70元/吨。

　　【期货市场】大豆：1月末，豆一主力合约2305报收5522元/吨，较上月上涨369元，涨幅6.7%。豆二主力合约2303报收5038元/吨，较上月涨幅1.31%。豆粕：本月大豆期货豆粕期货微幅上涨，1月末，主力合约2305报收3906元，较上月上幅0.12%。豆油：本月豆油期货上涨，1月末，主力合约2305报收8856元，较上月上涨260元，涨幅0.14%，整体波动趋缓。

　　【基差】豆粕5月基差744元，9月合约基差782元。

　　【油粕比】1月、5月、9月的油粕比分别为1.93、2.29、2.27。

　　1.大豆基本面分析

　　USDA1月报告出台，全球大豆22/23年度产量大幅下调，3.9117亿吨下调至3.8801亿吨；全球大豆压榨量小幅下调，3.2932亿吨下调至3.2732亿吨；全球大豆期末库存由于产量供应下调幅度大于需求下调幅度而出现库存增加，从1.0271亿吨上调至1.0352亿吨。库销比小幅上行，近18.92%。22/23年度全球大豆基本面呈现中性偏空格局。

　　USDA的1月报告预估，全球豆粕基本面变化不大，22/23年度库消比继续低位徘徊，10月预估近4.38%，预计较12月预估小幅调整0.18%。

　　根据USDA的1月报告预估，全球豆油供需变化不大，22/23年度库消比基本持平。22/23年度全球豆油库销比预计近6.61%，较12月预估下行近0.05%，需求压力一般。

　　USDA1月报告出台，美豆单产遭意外下调，产量预估下调至42.76亿蒲，报告整体利多。1月库消比报4.83%，较12月下调近0.16%，美国大豆库存量不高，预估近572万吨，较12月下调了0.27%。收割面积小幅缩减30万亩至8630万亩。因此2022/23年度美豆产量减少至42.76亿蒲， 较上月减少0.7亿蒲。由于供应减少被出口减少部分抵消，年末库存预估为2.1亿蒲，较上个月减少1千万蒲，整体看美豆供需格局偏紧。

　　此外，南美阿根廷大豆产量4950万吨下调至4550万吨，令市场对阿根廷大豆产量前景充满忧虑，并且让巴西大豆产量能否实现1.53亿吨丰产局面疑虑重重。目前美豆高位运行，美国旧作单产意外下调，同时放松出口需求以维持库存在2亿蒲以上。美豆本年库存已无力抬升，在偏紧水平下，阿根廷持续不佳的天气支撑短期美豆价格。

　　1月份供需报告里，美国农业部预测2022/23年度美国大豆压榨量为22.45亿蒲，与上月持平，较上年的22.04亿蒲提高1.4%。

　　当前美豆压榨利润处于历史高点，截至2023年1月6日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳 4.53美元，两周前是3.97美元/蒲式耳，去年同期为3.66美元/蒲式耳。美国国内工厂在高价驱动下能够保持良好的压榨水平，工厂榨利丰厚。近年来美国生柴产能扩张以及清洁能源政策大力推广，持续利好美豆国内压榨需求，较有可能实现创纪录的国内压榨量。

　　USDA本次预估巴西种植面积4290万英亩，单产3.54吨/公顷，产量1.53亿吨，较上月增加100万吨。USDA对南美大豆产量调整维持慢节奏。巴西国家商品供应公司（CONAB）数据数据，预计2022/23年度巴西大豆产量将达到1.527亿吨，较12月预测的1.535亿吨调低约80万吨，主要因为南里奥格兰德州的降雨分布不均。

　　今年种植以来，巴西最南部的南里奥格兰德州的天气模式和阿根廷大豆主产区基本一致，未来两地的大豆单产走势将高度捆绑，后续天气状况值得持续关注。整体而言，USDA上调巴西产量至1.53亿吨基础不够牢靠，后期有下调的空间。

　　1月USDA显示：中国大豆产量高增、、消费整体平稳，期末库存微幅下降。22/23年度大豆库销比预估近31.5%，供给成为主导因素。

　　2.豆油基本面分析：

　　【价格】豆油价格维持低位震荡走势，进入2023年后油脂自身驱动相对较弱，消息面多空交织，美豆进口成本端的指引作用明显但更多的体现在豆粕端。

　　【进口】2022年12月份中国进口1055万吨大豆，高于11月份的735万吨，也高于2021年12月份的进口量887万吨，为2021年6月以来的最高水平。2022年1至12月大豆进口9109万吨，同比减少544万吨，减幅5.6%。国内3月到港量或许有所延迟，此前市场普遍预计2、3月到港总量1200-1300万吨水平，目前存在下调可能，预计2、3月到港数量550-620万吨左右。

　　【压榨利润】压榨利润有所增长。截至1月30日，天津地区国产大豆压榨利润-378元，较12月-454元有所收窄。进口大豆压榨利润150.75元，较12月-7.25元有所增长。

　　【产量】：截至1月27日，本月豆油产量99.91万吨，去年同期产量137.24万吨，减少37.24万吨。环比来看，去年12月产量193万吨，因为春节极具减少。

　　【库存】：截至1月24日豆油全国港口库存55.95万吨，较上月略增5.25万吨。截至1月13日主要油厂库存82.39万吨，本月新增3.565万吨，但绝对值依旧处于近三年的偏低水准。依旧处于近三年的偏低水准。

　　【需求】12月餐饮收入4157.10万元，YOY-14.10%。因为12月为疫情高峰期，疫情后消费的逐步恢复，外出就餐人数增加推动餐饮用油尤其豆油的需求，消费当前表现较为良好。春运第一周，全国海底捞、喜茶收入额为5.5、1.0亿元，改善至2022年同期的117%、125%。预计将使得豆油维持紧平衡状态。

　　3.豆粕基本面分析

　　【进口】美国农业部在2023年1月份供需报告里预计2022/23年度中国大豆进口量为9600万吨，低于12月份预测的9800万吨，比2021/22年度的9157万吨提高4.8%。

　　2022年1至12月大豆进口9109万吨，同比减少544万吨，减幅5.6%。国内3月到港量或许有所延迟，此前市场普遍预计2、3月到港总量1200-1300万吨水平，目前存在下调可能。

　　【压榨利润】压榨利润有所增长。截至1月30日，天津地区国产大豆压榨利润-378元，较12月-454元有所收窄。进口大豆压榨利润150.75元，较12月-7.25元有所增长。

　　【开工率】1月20日，大豆压榨厂的开机率达到38.97%，仍处于春节后期恢复期，需要持续观察。

　　【豆粕库存】截至1月13日主要油厂的大豆库存377.65万吨，较12月末库存减少0.69万吨。截止1.30大豆港口库存646万吨，较上月增加了28.48万吨，处于底部上升周期。

　　截止1月13日，主流油厂的豆粕库存48.07万吨，较12月末库存减少5.42万吨。

　　【豆粕成交量及提货量】截止23年1月29日，主要油厂豆粕成交价4691元/吨，本月走势持续回落。1月中国豆粕产量415万吨，较去年12月805万吨减少了390万吨。和去年同期相比则减少155万吨。主要是临近春节，提货量减少。截止1月29日主要油厂1月度提货量94.45万吨，较12月提货量211万吨减少116.55万吨。去年同期提货量94.27万吨，相差不大。

　　【饲料企业库存天数】截至1月20日饲料企业库存天数10.72天， 较去年同期11.8天有所减弱，主要是今年春节提前。

　　【商品猪存栏及养殖利润】截至12月末，商品猪的存栏量3198.6万头，较上月增加了55.19万头，商品猪出栏量856.72万头，较上月增加了51.14万头。生猪养殖利润有所下降趋势明显。截至1月27日，自养利润-160元/头，较12月末44元/头，有所下降。

　　三、行情展望与操作建议

　　大豆：国际方面：1月USDA报告意外利多，主要由于下调了美豆单产，定产产量下滑，考虑到交易所本周给出偏悲观预期，阿根廷大豆的产量在下月供需报告中仍有较大下调空间，短期美豆基本面仍然偏强运行。当前市场的焦点仍然在阿根廷，干旱给盘面带来天气升水，进入2月后，如果主产区同预报般雨势转好，阿根廷大豆产量仍可站上4000万吨，叠加巴西大豆未受极端天气影响，丰产逐步兑现，阿根廷的减产是较难冲击巴西增产给全球大豆带来的宽松供应的，因此天气市后期美豆可能会转入震荡偏弱行情。国内方面：供给端：国产大豆23年种植面积扩大，进口大豆到港量2、3月增加不及预期。大豆库存回升。需求端：随着春节过后，油厂开机压榨逐步恢复。养殖利润呈下行趋势，下游采购情一般，现货价格承压，基差或将继续回落。

　　投资建议：2月到港大豆偏紧500-600万吨左右，压榨利润在盈亏平衡线附近，在供给有限的情况下，短期豆二期价维持震荡上行判断。豆一则在于下游的复工复产以及学校的开学，预计假期后市场的需求或将好于春节前，短期反弹趋势维持，阻力位5840元/吨。

　　豆粕：供给端：大豆进口数量弱于去年12月，2、3月份到港大豆可能低于1000万吨，压榨利润高企，春节后可能恢复开机率。叠加豆粕库存位于历史低位。需求端：商品猪存栏量高企，养殖利润接近历史低位。

　　投资建议：现货基差强势仍是豆粕期价的重要支撑，令豆粕期价呈现近强远弱的格局。随着春节过后消费复苏，餐饮消费旺盛或带动节后市场补库需求的增长，建议短期做多主力合约2305，可以考虑轻仓试多，目标位4300元/吨。但随着巴西大豆的丰产，预计3月后美豆及连粕会启动下跌行情，需要把握时间节点。

　　豆油：油厂的商业库存、港口库存均处于三年来的低位，有微幅的上升趋势。随着大豆的未来2个月陆续到港，港口库存有所增加，进入垒库存阶段。需求端来看，随着疫情后消费的逐步恢复，外出就餐人数增加推动餐饮用油尤其豆油的需求较为良好，预计将使得豆油维持紧平衡状态。

　　投资建议：短期大豆到港偏紧，轻仓做多，目标价9000元/吨。