摘要：

　　从交易逻辑看，春节前3个月交易政策转向后需求见底回升，黑色系估值持续修复。春节后，盘面提前进入预期兑现的交易阶段，开始关注现实情况，在假期地产销售、拿地等数据同比较差情况下，3月之后需求恢复较弱的担忧增强，产量目前较低，但相比需求产量回升更为确定，只是利润和废钢供应影响下，回升高度并不明确，因此供需边际上对市场有一定利空，加之焦煤进口增加消息，带动螺纹走跌。

　　另外房地产链条商品包括黑色、建材，节前均走出一轮房地产修复预期带动下的上涨，但明显黑色系上涨先于PVC、玻璃，涨幅也相对更大，而春节后玻璃、PVC先行下跌且截至目前跌幅更大，印证了预期转向现实的交易逻辑，库存、供应压力更大的地产链商品更弱，因此从传导看，黑色系在现实出现改善或政策面利多继续释放前，受地产利空的影响也未结束，结合当前基本面，黑色系内部利空传导顺序是双焦、钢材、铁矿石。

　　去年以来盘面一再抢跑，因此市场在当前提前交易旺季需求并无不合理之处，不过对比之前几轮下跌，目前螺纹产量、库存包括利润均不高，如果利润难以恢复，包括废钢供应回升问题持续，螺纹产量始终被抑制，则低库存对现货支撑也将再度显现，另外旺季需求回升预期尚未彻底证伪，因此短期情绪带动下，价格仍阶段性偏弱，不过向下空间可能仍要原料给出，同时结合冬储成本看，螺纹在下破4100后，下一偏强支撑位在3950元一线。整体上，趋势性下跌暂难看到，需要元宵节后继续验证现货成交及地产销售情况，两者逐步改善则盘面仍有走强契机并最终加速刺激钢厂复产，反之地产及建材成交弱势如果持续，黑色系将出现负反馈。

　　正文

　　春节后钢联五大材和唐山钢坯、港口铁矿石的总库存升至过去4年中值附近，螺纹自身库存较低，同时产量也较低，相比其他钢材供应压力较小。钢厂利润回升，高炉利润转正，后续将陆续复产，供应回升的确定性较强，但目前的利润并未升至较高的水平，预计对复产速度可能仍有影响。需求方面，疫情不在是主要影响因素，百年建筑网统计全国施工企业开复工率和劳务到位率低于去年同期，因此真实需求恢复速度仍待观察，而假期房地产销售一般使节后市场对建材需求回升转向谨慎。

　　从价格看，节后螺纹现货先行上涨，节前冬储库存多数出现盈利，在市场情绪出现波动特别是盘面冲高回落后，商家库存盈利兑现的诉求开始加大。而近期伴随盘面下跌螺纹基差扩大，期现资源离场一定程度加剧当地现货供应压力。

　　从交易逻辑看，春节前3个月市场一直以政策转向后，需求见底回升进行交易，黑色系估值持续修复，螺纹高炉成本升至同比持平的位置，钢材基差降至历史低位。春节后，正常看，建材需求回到旺季水平要在4周及以后，但春节后开始市场就进入到预期兑现的阶段，即使离旺季还有较长时间。在假期地产销售、拿地等数据同比继续较差之下，市场开始担忧3月之后需求恢复情况，而当前产量虽较低，但相比需求产量回升更为确定，只是在利润及废钢供应影响下，回升高度不确定，因此当前供需边际上的变化对节后市场有一定利空，而元宵节前一周市场还是处于春节状态中，现货成交不明朗也加剧了这一问题。

　　另外，就是从商品市场整体看，近期也呈现出利多出尽的走势。1月公布的PMI数据重回50以上，建筑业PMI也升至高位，但市场反应不大，更多是以符合预期去对待。从房地产链的商品走势看，节前黑色、建材均走出一轮地产修复预期带动下的上涨，但明显是黑色系上涨先于PVC、玻璃，涨幅也更大，而春季后玻璃、PVC先行下跌且截至目前跌幅更大，表明预期交易可能已转向现实，即库存、供应压力更大的地产链商品更弱，因此从传导看，黑色系在现实出现改善或政策面利多继续释放前，受地产利空的影响可能仍未结束。

　　去年以来盘面一再抢跑，因此市场在当前提前交易旺季需求并无不合理之处，不过对比之前几轮下跌，目前螺纹产量、库存包括利润均不高，如果利润难以恢复，包括废钢供应回升问题持续，螺纹产量始终被抑制，则低库存对现货支撑也将再度显现，另外旺季需求回升预期尚未彻底证伪，因此短期情绪带动下，价格仍阶段性偏弱，不过向下空间可能仍要原料给出，同时结合冬储成本看，螺纹在下破4100后，下一偏强支撑位在3950元一线。整体上，趋势性下跌暂难看到，需要元宵节后继续验证现货成交及地产销售情况，两者逐步改善则盘面仍有走强契机并最终加速刺激钢厂复产，反之地产及建材成交弱势如果持续，黑色系将出现负反馈。

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