供应：

　　钢厂利润虽有一定的改善，但普遍仍处于亏损状态，在冬储主要由钢厂自储及大贸易商存储的背景下，钢厂主动控制生产节奏，短期钢材产量或维持弱稳。

　　需求：

　　年关将至，建材成交逐步萎缩；板材成交亦逐步走弱。

　　总的来看，从现实角度来看，钢材供需双弱，库存季节性累积（总库存维持在近几年中性水平），产业矛盾并不大。从预期角度来看，原料补库即将结束，叠加监管层喊话，成本有松动预期，但强预期仍存（一方面美联储加息预期降温，另一方面，国内利好政策不断，等待年后现实证伪）。从盘面角度来看，螺纹钢主力05合约或维持在【3950，4200】区间运行。

　　策略：

　　单边，短期震荡操作思路，建议节前多看少动。

　　套利：

　　做多远月螺（10）矿（09）比继续持有；期现正套继续持有。

　　关注点：

　　钢厂减产持续性、下游需求释放力度

　　01

　　基差与月差

　　从基差与月差角度来看，螺纹钢主力05合约基差走弱，对应钢材弱现实强预期格局；5-10价差持稳，显示05合约在短期减产背景下与10合约需求预期恢复形成对峙，月差波动整体不大。相比之下，热卷主力05合约基差小幅走强，5-10价差小幅走弱，预示着05合约上对应着热卷需求仍将有所承压。

　　02

　　供需分析

　　供需双弱，库存季节性累积（中性水平），产业矛盾暂不大；强预期与弱现实格局仍存，在生产成本预期松动背景下，盘面或呈高位震荡局面。

　　1、供应：钢厂主动控制生产节奏，产量或维持弱稳

　　钢厂已连续7个月亏损（截止1月），在冬储主要由钢厂自储及大贸易商存储的背景下，钢厂主动控制生产节奏。

　　从品种利润来看，建材与板材生产利润虽有一定的改善，但钢厂主动提产意愿仍显不足。分品种来看，建材利润仍要好于板材。

　　春节将至，独立电炉钢产能利用率进入季节性下行通道。据Mysteel调研，截至1月13日，85家独立电炉钢产能利用率环比下降11.15%至19.41%，与去年农历同期较为接近。

　　2、需求：建材成交逐步萎缩，板材成交弱势下行

　　年关将至，建材成交逐步萎缩。据Mysteel调研，截止1月13日当周，全国237家主流贸易商建材日均成交量为4.09万吨，环比下降57.92%，同比（农历）下降27.44%，与之相对应的是螺纹钢表需同比下降21.45%。

　　从需求驱动来看，销售周期决定地产周期，地产销售短期整体维持弱稳。截至1月14日，30大中城市商品房成交面积（30日均值）维持在46.44万平方米水平，同比下降幅度仍较为明显。

　　从市场预期来看，市场对于地产整体仍持谨慎态度，房地产板块溢价整体维持低位小幅波动。

　　基建方面，从重大项目开工角度来看，据Mysteel不完全统计，2022年12月，全国各地共开工4019个项目，环比下降19.8%，总投资额约27296.8亿元，环比下降24.6%，同比下降39.2%。

　　从市场预期来看，基建板块溢价维持低位小幅波动。对于2023年基建投资市场预期增速略有回落，主因在于严控地方隐性债务及地方财政压力较大，且随着地产的弱修复，基建稳增长效应或受一定的挤兑。

　　从板材现实需求高频指标来看，以热轧板卷、冷轧板卷每日成交量为代表的板材需求季节性下行较为明显。据Mysteel调研，截止1月13日当周，热轧、冷轧板卷成交量环比分别下降18.78、34.52个百分点，从同比角度来看，仍处于近几年同期最低水平。

　　从板材需求驱动来看，政策支持力度不减，制造业投资整体仍有一定的韧性；但从影响制造业投资强度角度来看，地产弱复苏，出口承压，政策支持等相互交织，对于2023年制造业投资增速维持稳中有降的看法。

　　从全球角度来看，12月美国通胀数据继续回落，市场预期美联储加息幅度将逐步缩小，流动性预期有所缓和。

　　3、库存：年后库存压力待释放

　　从库存绝对值来看，当下螺卷总库存处于近几年同期中性水平，但目前供给同比下降速度要小于需求同比下降幅度，此格局下以螺卷为代表的钢材节后总库存或处于中性略偏高水平。关注钢厂利润修复后下游需求释放力度。

　　03

　　估值：中性

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性偏低，盘面利润整体处于偏低水平，整体来看，螺卷估值中性。

　　从生产毛利来看，截止1月13日，钢厂生产利润稍有修复，但普遍仍处亏损状态。从现实角度来看，钢厂利润能否继续回升的关键仍在于铁矿与炼焦煤（焦炭自身供需面已转为略宽松）。

　　从基差角度来看，螺纹钢05合约盘面已升水现货，热卷基差维持小幅波动，整体处于收缩状态。

　　从盘面利润角度来看，近期盘面利润先升后降（上升幅度有限与预期一致），在监管持续喊话及焦炭现货提涨压力仍大背景下，盘面利润或仍有一定的上升修复空间，但不宜期待过高。

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