安信证券首席经济学家高善文在新一期经济观察中表示，7月份以来经济基本面恶化和美国加息预期合并使得新兴经济体遭受了较大的资产抛售和资本外流压力，而7月A股暴跌和8月人民币贬值增加了全球市场的波动。

高善文认为，短期来看，中国经济暂时没有大幅滑坡的风险，美国加息的概率是比较高的，但未来这些变化都有一定的不确定性。中期央行仍然需要通过降准和较大规模提供流动性的来平抑资本流出带来的压力。

以下为全文：

从工业品价格和高频数据观察，经济增长可能有所企稳但仍偏弱。近期的房地产市场成交呈现季节性的走弱，但更大的悬念是自去年四季度以来的地产销售恢复是否可持续。今年以来部分数据指向劳动力市场的恶化，具体的情况和影响需要进一步观察。

8月份以来国内商品期货价格低位盘整，流通领域物价仍在下降。人民币贬值暂时提振了部分进口占比较大的商品价格。近期生猪价格自顶部出现回落，整体的通货膨胀压力不大。

人民币汇率由于中央银行的口头和可能的入市干预而暂时稳定下来。但这是否阶段性地加重了资本外流压力是值得继续关注的。中央银行将如何应对由此给经济和市场带来的更广泛的影响，同样值得深入思考。

新兴经济体基本面恶化和美国加息预期合并使得新兴经济体遭受了较大的资产抛售和资本外流压力。全球市场正在考虑一轮新兴经济体危机的程度和节奏。美国国加息进程，中国经济走向都是较为重要的影响变量，值得关注和追踪。

一、短期经济仍然偏弱

近期有一些零散的数据指向经济增长有低位企稳的迹象。部分工业品价格呈现企稳和反弹，有媒体报道称8月上旬用电量增速转正达1.9%。但整体来看，经济增长仍然偏弱，工业品价格并无持续反弹的趋势。今年8月份用电增速有天气凉热和去年低基数的扰动。经济增长的情况还需要后续更多的数据来评估。

7 月份以来30大中城市的房地产市场成交呈现季节性的走弱，同比增长仍然处在不低的水平。未来悬念是自去年四季度以来的房地产销售恢复是否可以持续。如果地产销售只是一个年度的短周期恢复，经济减速和金融市场的不确定性削弱了房地产市场的动能。那么地产投资下行和去存货的压力仍将持续，这需要进一步观察。

中国劳动力市场一直缺乏比较精准的数据。但今年以来部分数据呈现走弱的趋势。求人倍率自去年底以来出现比较明显的下降，同时城镇领取失业保险金的人数呈现明显的上升。今年上半年的城镇新增就业人数比去年同期累计少20万人，为近年来的首次。微观草根也有就业形势恶化的一些反馈。尽管失业率数据保持稳定，城镇和农民工工资增速的下降相对经济名义增速的下降而言并不明显。我们认为劳动力市场可能存在调整的压力，而这对居民消费和通货膨胀都会有影响。

二、商品价格难言止跌

8月份以来国内商品期货价格低位盘整。除钢铁价格有明显回升以外，其它商品整体偏弱。流通领域工业品价格仍在环比下跌的过程中。商品价格走弱有一部分原油下跌的影响，但与内需相关的水泥等工业品的价格表现也较为疲弱。

8 月10日以来人民币即期汇率贬值约3%。汇率短期快速贬值使得大多数依赖进口和全球贸易的工业品期货价格出现跳升。国内外商品价格的走势出现背离，比如国内铜期货8月19日价格较8月7日上涨了1.6%，而LME美元定价的铜期货下跌了2.6%。如果剔除掉人民币贬值的影响，国内商品期货的走势会更弱一些。

8月初以来，生猪价格自高点出现回落。我们认为本轮猪肉价格的上涨主要源自生猪自身的周期，玉米等粮食价格和其他肉禽类价格都相对疲软，缺乏上行的动力。我们认为整体的通货膨胀压力仍然是不大的。

三、汇率贬值和流动性

8月10日人民币中间价形成机制变化后，人民币经历了连续两天的贬值，随后中间价稳定在6.40附近。目前一年远期的NDF汇率在6.60左右，市场认为人民币仍然存有贬值空间。

整体来看，人民币中间价形成机制变化引发的汇率波动，由于中央银行的口头和可能的入市干预而暂时稳定下来。但这是否阶段性地加重了资本外流压力是值得继续关注的。尽管中央银行有能力在足够长的时间内稳定人民币汇率，但人民币兑美元在基本面上是否会面临较长时期的贬值压力，以及中央银行将如何应对由此给经济和市场带来的更广泛的影响，同样值得深入思考。

从近期公布的金融数据显示6、7两个月外汇占款连续下降，其中7月份下降2500亿。外汇占款大幅下降，会导致基础货币增速的下降和资金紧张。我们观察到 5、6月份以来银行间隔夜利率从最低1.0上升至1.7，银行间短端利率也有所回升。银行间资金利率的上升很可能和外汇占款的下降有关。汇率贬值和资本流出，可能造成了短期流动性的不确定。中期央行仍然需要通过降准和较大规模提供流动性的来平抑资本流出带来的压力。

四、全球市场和经济

7月份以来经济基本面恶化和美国加息预期合并使得新兴经济体遭受了较大的资产抛售和资本外流压力。而7月A股暴跌和8月人民币贬值增加了全球市场的波动。

全球市场正在考虑一轮新兴经济体危机的程度和节奏。参考过去二十年的增长和(0001.HK)市场的数据，如果新兴经济体真的爆发出较大的风险和危机，那么新兴经济体经济增速的下滑和资产市场的下跌肯定还没有结束。

而美国加息的进程，中国经济增长的走向，以及大宗商品价格都是较为重要的影响因素。短期来看，中国经济暂时没有大幅滑坡的风险。美国加息的概率是比较高的。但未来这些变化都有一定的不确定性，值得关注和进一步追踪的。

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