1月17日央行公告称，为对冲税期和现金投放高峰等因素的影响，维护春节前流动性平稳，当日在公开市场开展5060亿元人民币逆回购操作，包含7天2050亿元和14天3010亿元，利率分别持平在2.00%和2.15%，单日逆回购操作规模创2020年2月10日以来新高。

　　本周公开市场到期、政府债缴款规模均上升，叠加缴税、缴准以及春节前取现需求增加，资金面面临的扰动加大。不过从央行公开市场操作观察，央行逆回购投放规模显著增大，并于周初超额续做中期借贷便利（MLF）。

　　税期和春节因素叠加导致资金面收敛

　　市场人士表示，尽管今年为应对春节取现和税期对资金面的扰动，央行相比往年较早地投放了14天逆回购，但春节前流动性结构性摩擦的现象仍然存在，非银机构对资金面的感受依然偏紧。此外，近期票据利率上行速度较快，目前大行一年期存单利率在2.55%附近，与MLF利率比较接近，显示1月银行信贷投放力度不小，银行对中长期资金的需求不弱。

　　从资金利率观察，春节临近市场利率显著跳升，DR001（银行与银行间以利率债为质押物的1天期回购加权平均利率）、DR007、DR014的收盘价格分别从1月13日的1.25%、1.84%、2.16%上升至1月16日的1.58%、2.18%、2.53%。

　　上述市场人士认为，随着春节假期和税期的临近，叠加1月信贷有望实现开门红带来资金需求的上升，流动性可能面临边际收紧的压力。尽管央行大概率继续加大逆回购操作力度，以维稳节前流动性，但在1月MLF降息预期已落空的背景下，不排除资金利率波动加大的可能性。

　　方正证券首席固定收益分析师张伟认为，本月16日是缴税申报截止日，后续2天银行体系仍面临缴税走款压力，叠加春节前一周储户取现高峰，而央行在节前降准概率减弱，因而资金仍有季节性收敛压力。

　　国海证券固定收益团队负责人靳毅指出，近期资金面收紧主要由两个因素推动：一是2023年春节，民众探亲、旅游需求较往年上升，节前提取现金行为虹吸流动性。2022年12月M0（流通中现金）增幅为2014年以来同期最大，或反映出2023年春节前人员和资金流动高于往年，或预示着春节期间居民消费活动旺盛，经济数据向好；另外年初商业银行追求“信贷开门红”，消耗流动性较快。

　　央行持续净投放流动性以维稳跨节

　　面对1月税期和春节取现需求，往往需要央行投放资金进行对冲。今年1月11日央行开始进行14天期逆回购操作，公开市场操作并于当日由净回笼转入净投放。

　　从往年央行对春节资金波动的应对来看，通常在春节前开展一系列流动性提前安排，并在此期间创设了诸如TLF、TMLF（定向中期借贷便利）、CRA（临时准备金动用安排）的新型货币政策工具，且超额续做MLF和14天期逆回购操作成为最近两年的主要流动性投放工具，同时在宽松周期中，降准也往往成为流动性的补充工具。

　　广发证券固定收益首席分析师刘郁指出，从近四年1月税期投放量观察，2019年—2022年分别投放1.5万亿元、1.7万亿元、8100亿元和6500亿元；春节前夕，2019-2022分别投放2.3万亿元、2.3万亿元、4300亿元和1.3万亿元。从投放类型来看，2019和2020降准释放较多资金，而2021和2022则以短期限逆回购为主。

　　刘郁认为，今年一月份出现了税期和春节需求叠加的特殊性。1月是缴税大月，常规情况下，财政收入规模达到1.5万亿—2.5万亿元左右，大部分集中在税期缴纳，今年1月17—18日缴税走款。同时除夕在1月21日，取现需求集中在1月上中旬。今年跨春节的大部分资金需求可能会集中在16—20日，期限预计14天为主。春节资金需求与税期叠加，受此影响，春节前夕资金面转松的概率有所降低。

　　光大证券金融业首席分析师王一峰表示，伴随着流动性边际收紧，央行近期开始适度加大公开市场操作投放力度，并提前布局了14天期跨春节资金，春节前流动性尽管有压力，但变盘风险不大。

　　春节后资金面大概率趋于宽松

　　靳毅认为，展望节后资金面，受到节后现金回流银行体系的影响，资金面在一段时间内大概率趋于宽松。但是宽松幅度以及时长受到两个因素影响：一是关注1月LPR（贷款市场报价利率）是否降息，以及其后信贷投放情况是否明显好转；另外关注节后居民消费及就业市场复苏斜率，影响央行对资金面的支持力度。

　　张伟预计，资金面收紧更多是春节前季节性、临时性导致，持续收紧风险还不高。当前经济绝对水平仍偏弱，DR007和R007（全市场机构的加权平均回购利率）难以持续在政策利率上方。近期利率的波动对信用债融资的影响边际增加，预计央行主动收紧流动性的风险不高。

　　刘郁也指出，总结2019年—2022年1月税期和春节前后流动性，发现资金利率的高点往往出现在税期前后。春节流动性安排落地期间，资金面往往边际转松。春节假期后，流动性往往进一步转松，7天资金利率回落幅度较大。

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