摘要:

　　油脂：关注需求变化，短期油脂延续宽幅震荡

　　行情回顾：本周油脂走势整体偏弱，其中菜油走势最弱，其次是棕榈油和豆油。主因宏观情绪扰动，使得国际原油价格下挫带动外盘油脂持续走弱，内盘油脂随之回调。但油脂间基本面存在差异，会进一步影响后期走势。

　　逻辑观点：第一，国内油脂基本面表现存差异，棕榈油供应较充裕，但短期内豆油及菜油库存修复较缓慢；需求在节前备货下有所回暖。第二，东南亚棕榈油在今年一季度处于减产周期，叠加拉尼娜天气影响和印尼出口政策收紧，市场供应预计减少。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、人民币升值以及国际原油价格宽幅波动等，进一步对扰动油脂市场价格。

　　行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，仍缺乏明显单边趋势性，仍维持震荡。棕榈油方面，国内供应较为充裕，近期与外盘原油联动较强。从产地方面来看，印尼已逐步开始恢复棕榈油出口税费政策，出口成本进一步增加，同时对DMO出口比例进行了调整，从1:8下调至1:6，出口进一步收紧，或利好马棕出口需求。其次，当前东南亚产地处于棕榈油季节性减产周期，且拉尼娜带来强降雨，马来12月份棕榈油产量预计进一步下调，同时在出口降幅不及预期下，库存仍将继续下滑，对价格构成支撑。从国内来看，虽当前棕榈油库存快速回升超历史同期，但第四季度进口利润持续倒挂，后续进口买船预计减少，库存在12月底后逐步见顶。虽当前为棕榈油消费淡季，但在近期下游消费回暖后，棕油库存预计逐步迎来拐点。豆油方面，供应在进口大豆到港修复后预计逐步好转。随着11月份延迟到港船只在12月份陆续到港，大豆供应逐渐回升。虽油厂开机回升至高位，但在下游节前传统旺季备货下，豆油库存仍延续低位运行，整体消费在新一轮疫情影响下呈现旺季不旺的迹象。后期关注豆油供应情况及国内春节整体消费好转情况。菜油方面，在供应预期改善下，走势整体承压。全球菜籽供应在加拿大菜籽丰产下，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，预计国内22年11月份后菜籽到港激增。随着11月份进口菜籽到港修复，菜籽库存出现明显回升，且后续12月后到港量预估仍不低。但短期在节前备货需求下，且当前防疫政策放开后，需求存好转预期，菜油库存仍呈现偏低水平，但中长期将逐步修复。

　　操作建议：在油脂整体供应问题预计改善及需求复苏预期下，短期预计维持底部宽幅震荡，同时在宏观情绪扰动下上方仍然存压。建议波段操作，也可关注菜棕05及豆棕05做缩策略。

　　蛋白粕：短期维持高位波动，中长期价格重心预计下移

　　行情回顾：粕类本周在CBOT大豆连日走弱下，承压回落。主因CBOT大豆在南美迎来降雨以及原油走势疲软下，连续几日下滑，连粕跟随其下行，且扰动菜粕走势。

　　逻辑观点：第一，南美处于种植阶段，天气升水支撑；美豆新作供需偏紧，价格维持高位。12月份USDA报告数据偏中性，在南美供应入市前市场都难言宽松；关注美豆后续出口情况，以及南美种植情况。第二，国内油料供应逐步改善，油厂开机回升至较高水平，库存持续回升。随着油厂压榨增加，且下游养殖利润下滑，饲企等采购需求减弱，豆粕库存持续回升。国内菜粕，11月份后国内进口菜籽到港增加，沿海油厂开机回升。需求端，当前处于水产消费淡季，但近期因豆粕价高替代需求有所增加。第三，美联储加息步伐放缓，全球经济衰退担忧仍存，同时在人民币升值影响下，对商品上方构成压力。

　　行情展望：对于豆粕后市的走势关注重点逐渐转向美豆出口需求以及南美种植阶段，当前随美盘波动。美豆方面，当前处于美豆出口窗口期的后期阶段，整体出口装船量高于五年均值，同时阿根廷美元大豆汇率政策影响下，美豆出口需求预计逐渐减弱。在南美为上市前大豆供需仍偏紧，12月份USDA报告偏中性，未对美豆及南美新作产量进行调整。当前进入南美关键种植期，在天气影响下产量前景仍不明朗，巴西大豆播种已逐步进入后期，当前播种进度整体符合预期，但地区差异明显，中西部主产地区种植进度较快，当前市场对其仍保持大幅增产预期。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，种植进度较慢，虽上周迎来降雨但未改善作物受损情况，短期天气升水对市场价格构成支撑。豆粕国内市场供需偏紧问题预计逐渐改善。随着11月份进口大豆到港修复，港口大豆库存也明显回升，12月份到港量预计达到950万吨左右，豆粕现货价持续承压回落，但在油厂榨利亏损下，1-2月份采购偏慢，供应缺口仍存。而下游近期养殖利润持续下滑，因明年春节较早，生猪大量出栏以满足下游需求，饲企、养殖企等对豆粕需求减少，但春节前传仍有统备货需求。而菜粕方面，当前处于加拿大产区菜籽的出口阶段，由于新作增产，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，国内菜籽到港修复，且油厂菜籽库存已明显回升至高位，且后续到港量预估也不低，因此随着菜籽供应改善后，在油厂压榨高位下，菜粕库存持续回升。虽当前处于菜粕季节性水产消费淡季，但近期因豆粕价高存替代需求及节前备货需求。

　　操作建议：短期在南美天气升水下，CBOT大豆价格仍维持高位，同时在高基差下，豆粕预计维持高位波动，3800一线支撑较强。中长期在供应改善下，若不出现极端天气造成的大幅减产情况，豆粕价格重心预计下移，建议逢高轻仓试空。菜粕中长期在供需好转下，上方预计承压，可关注5-9反套。

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