宏观预期提振市场情绪铅锌走势分化

　　本报告完成时间|2023年1月15日

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、美国通胀数据回落，加息预期放缓带动美元指数回落，市场风险偏好略有上升。

　　2、海外库存依然处在绝对低位，近期海外市场消费预期好转，外盘价格带动内盘价格同步上涨。

　　3、国内政策预期持续加码，市场消费对全年有较大增长预期。

　　利空：

　　1、国内临近春节，下游备货逐步结束，并且终端开工率下滑明显，需求动能不足。

　　2、全球景气指数维持下滑，主要经济体仍然处在经济萎缩周期中。

　　铅：

　　利多：

　　1、近期铅价显著下跌，带动再生铅利润持续走低，成本支撑作用逐渐增强。

　　2、部分铅锭生产企业提前放假，产量在短期内存在下调预期。

　　利空：

　　1、国内临近春节，物流停运，下游铅蓄电池行业开工率明显下滑。

　　2、全球经济指数走弱，市场氛围偏空对铅价依然有一定压力。

　　小结：

　　锌：总体而言短期内由于国内临近春节，下游企业面临较为明显的开工率下滑，需求走弱，短期内下游备货热情不高，造成局部明显供过于求，社会库存小幅累库。但同时海外低库存是的价格对需求改善的预期弹性较大，在美元走弱以及国内经济托底政策持续加码的背景下，风险偏好抬升助推外盘价格上涨，而内盘也在一定程度上跟涨外盘。

　　铅：总体而言，国内市场因春节将至，铅产业链上下游企业将开启放假模式，现货市场上精铅供需双降，但消费减量更为突出。近期铅价下跌幅度明显，再生利润锐减，短期内预期铅锭产出边际收紧。同时其他有色品种近期表现偏强势，情绪上也带动铅价底部反弹，预计近期铅价将止跌企稳。

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2302合约周运行区间23000-24500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2302合约周运行区间15000-16000元/吨附近，建议区间操作。

　　一

　　本周锌价震荡走弱，截至周五报收24155元/吨，周上涨3.98%。美国通胀数据回落，加息预期放缓带动美元指数回落，市场风险偏好略有上升。海外库存依然处在绝对低位，近期海外市场消费预期好转，外盘价格带动内盘价格同步上涨。国内政策预期持续加码，市场消费对全年有较大增长预期。但同时国内临近春节，下游备货逐步结束，并且终端开工率下滑明显，需求动能不足。全球景气指数维持下滑，主要经济体仍然处在经济萎缩周期中。

　　本周沪铅高位回落，截至周五报收15255元/吨，周下跌2.59%。近期铅价显著下跌，带动再生铅利润持续走低，成本支撑作用逐渐增强。部分铅锭生产企业提前放假，产量在短期内存在下调预期。但是国内临近春节，物流停运，下游铅蓄电池行业开工率明显下滑。全球经济指数走弱，市场氛围偏空对铅价依然有一定压力。

　　二

　　1、国际宏观：美国通胀数据如期回落，加息预期削弱

　　美联储主席鲍威尔表示，物价稳定是健康经济的基础。在通胀高企的情况下恢复价格稳定可能需要采取短期内不受欢迎的措施。我们现在和将来都不是“气候政策制定者”。美联储理事鲍曼认为，需要继续加息以遏制通胀，加息的规模和最终的利率峰值仍取决于数据。

　　美国12月季调后CPI月率录得-0.1%，为2020年5月以来首次录得负值。未季调CPI年率录得6.5%，重回“6时代”，为连续第六个月下降，创2021年10月以来最小增幅。未季调核心CPI年率录得5.7%，创2021年12月以来最小增幅。掉期交易市场显示，交易员对美联储2月和3月两次会议的加息总和的押注不到50个基点。与美联储政策利率挂钩的期货市场暗示，美联储在2月加息25个基点的可能性约为100%。3个月期美元伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)超过2008年金融危机的高点。

　　2023年第一周，美国首次申请失业救济人数小幅下降，表明尽管有高盛和Salesforce等公司裁员或计划裁员，但美国劳动力市场仍然紧张。截至1月7日当周，首次申请失业救济的人数从20.6万降至20.5万人，低于2019年的年均水平。最近几个月，初请失业金人数徘徊在疫情前的水平附近，表明失业人员迅速找到工作，职位空缺仍然处于历史高位。

　　欧元区1月份Sentix投资者信心指数公布，连续第三个月小幅回升，录得-17.5，也创下自2022年6月份以来最高值。编撰此指数的德国市场研究机构Sentix在1月份报告中调研了1228名投资者，其中包括236名机构投资者。报告显示，相对于此前预期经济陷入“深度衰退”，投资者目前预计欧元区经济的衰退将较为温和，也带动了整体信心指数小幅回升。不过，投资者对于欧元区经济现状的评估并无明显好转，信心指数仍处于负值也凸显出经济前景面临的挑战之大。

　　2、国内宏观：国内社融数据回落，m2-m1剪刀差继续扩大

　　从M2-M1增速来看，12月末M2-M1的同比增速为8.1%，增速剪刀差较上期提高0.3个百分点，表明12月末货币存款活期化较上期继续下降。这种现象的背后显示出疫情导致的预防性储蓄在持续增加，不仅包括居民的储蓄，也包括企业的定期存款。此外，今年以来房地产销售的持续低迷以及疫情防控引致的微观个体参与经济活动的频率下降也一定程度造成M1同比增速与M2同比增速的背离。

　　2022年末社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为212.43万亿元，同比增长10.9%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.84万亿元，同比下降17.4%；委托贷款余额为11.24万亿元，同比增长3.4%；信托贷款余额为3.75万亿元，同比下降14%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.66万亿元，同比下降11.6%；企业债券余额为31.01万亿元，同比增长3.6%；政府债券余额为60.19万亿元，同比增长13.4%；非金融企业境内股票余额为10.64万亿元，同比增长12.4%。

　　3、锌内外价差走弱，再生铅利润亏损小幅扩大

　　本周精炼锌内外价差显著走弱，海外库存依然偏低，而国内库存近期出现了小幅累库，短期内呈现内弱外强的局面，带动锌内外价格显著走弱，内外价格倒挂扩大至2500元/吨以上。

　　近期再生铅原料供应趋缓，废旧电瓶价格下跌，原生铅价格高位回落，再生铅利润再度走差，再生亏损扩大至900元/吨附近。

　　4、库存情况：国内备货热情消退，社会库存小幅累积

　　精炼锌方面，截至1月13日，SMM七地锌锭库存总量为7.91万吨，较1月9日增加0.85万吨，较1月6日增加1.19万吨，国内库存录增。其中上海市场，进入春节累库节奏，且本周临近交割，部分炼厂做交割准备，叠加春节前期消费走弱，出货量减少，整体上海仓库增加明显。天津市场，周末市场到货一般，炼厂和贸易商做交割准备，下游于本周末基本进入放假模式，出货不畅，整体库存微增；广东市场，周末市场出现集中性到货，而出库量在下游备库减少下，库存增加；总体来看，原沪粤津三地库存增加0.77万吨，全国七地库存增加0.85万吨。

　　精炼铅方面，截止1月13日，SMM五地铅锭库存总量至4.98万吨，较1月6日增加0.84万吨；较1月9日增加0.62万吨。据调研，距离合约交割日仅一个交易日，加之春节逼近，铅锭物流即将停运，交仓货源纷纷抵达交割仓库。另本周，下游铅蓄电池企业春节前备库进入尾声，并陆续开始放假(大部分企业将于本周结束后放假)，铅市场交易量大幅下滑，亦是铅锭社会库存累增的因素之一。下周，为春节前最后一周，仅部分大型铅蓄电池企业坚持生产至年前，同时物流停运，铅市场交易将愈加清淡，铅锭库存或延续上升趋势，但更多的累库将体现在炼厂厂库。

　　三

　　四

　　锌：总体而言短期内由于国内疫情扩散，下游企业面临较为明显的开工率下滑，需求走弱，但是由于物流同样受到疫情的挤压，社会面供货趋紧，总体供需关系仍然偏紧，并最终体现在社会库存去化。后市而言，供应扰动问题会逐渐缓解，市场定价逐渐回归需求，在年前国内疫情的扰动下，需求难有显著起色，预计短期内锌价依然偏弱运行。

　　铅：总体而言，由于疫情影响，导致国内铅锭供应暂时趋紧，再生铅以及原生铅开工率均出现了明显下滑，同时海外铅锭持续去库，导致外盘铅价领涨，沪伦比值收窄，铅锭出口利润明显上升，多已超过500元/吨，最高近千元，使得铅锭出口预期上升。但是长期来看，需求结构依然偏松，并且再生比例不断抬升，价格涨幅有限，依然维持逢高抛空的思路。

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2302合约周运行区间23000-24500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2302合约周运行区间15000-16000元/吨附近，建议区间操作。

　　策略

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2302合约周运行区间23000-24500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2302合约周运行区间15000-16000元/吨附近，建议区间操作。

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