上周是新年的第一个交易周，伦敦现货金价跳空高开，表现强势；伦敦白银、铂金和钯金价格表现差于黄金，部分品种勉强收平。尽管美联储政策基调仍然鹰派，但是交易商预期与美联储持续分化，市场预期的货币政策更偏鸽派，这是推升金价的主要逻辑。从市场角度，投机资金是金价自11月份以来上涨的主要动力。展望本周市场，金价可能维持在高位，不排除向上或试探1900美元一线。

　　上周，基本金属板块涨跌互现，其中，伦铜、伦锌及伦锡上涨2.6%、1.72%及1.86%，而其他品种则录得不同程度的下跌。宏观层面，美国劳动力市场维持强劲，美联储12月会议纪要持续偏鹰，考虑到利率将在未来一段时间内维持高位，利好美元，商品板块承压运行。全球经济衰退预期不断加剧，有色板块继续在全球需求维持悲观预期的制约下运行。近期，国内持续释放房地产稳增长政策，市场情绪得以提振。铜价在当前供需格局影响下，短期内并不具备大幅上行的基础，预计本周将继续维持震荡行情。

　　能源市场方面，上周国际油价大幅回落，布伦特原油期货下跌8.54%，至78.57美元/桶。美国经济数据好坏参半，工业活动放缓和经济下行预期仍在施压油价。美国四年来首次进口委内瑞拉原油，虽然不意味着对该国制裁的全面解除，但是显示出委内瑞拉可能重返国际原油市场的积极信号。原油价差暗示亚洲需求复苏仍未到来，预计伴随着春节临近，国内出行需求或将迎来一波显著回暖。本周伴随着国内下游消费回暖，油价有望筑底回升。

　　上周农产品市场走势各异，美元走势带动下波动增强，玉米、小麦下跌后持稳，白糖、咖啡跌至12月中旬支撑位，棉花、可可维持震荡。豆类各品种中，豆粕逆市上涨迫近480美元关口，豆油维持弱势跌至65美分之下，大豆下跌后反弹，近端合约重回1500美分之上。

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　　上周是新年的第一个交易周，伦敦现货金价跳空高开，表现强势。1月3日，伦敦现货金价开盘于1828美元/盎司，连涨两天，触及1860美元一线。1月5日北京时间凌晨，美联储公布了12月份FOMC会议纪要，总体基调偏向鹰派，当晚美国又发布了强劲的12月份ADP就业数据，金价回落到1830美元。之后1月6日，美国发布12月份非农就业数据，12月ISM服务业指数意外爆冷，金价大幅反弹，纽约尾盘交易于1866美元/盎司。其他贵金属方面，伦敦白银、铂金和钯金价格表现差于黄金，部分品种勉强收平。

　　从宏观环境看，美联储重申抗通胀决心，货币政策基调仍然鹰派。根据美联储12月份FOMC会议纪要，美联储官员对于金融条件“不合理的宽松”表达了担忧，认为不利于抑制通胀；并不认同年底降息的市场预期。总的来看，美联储认为要抗击高通胀、维护央行信誉，“做得太少”比“做得过多”风险更大，因此有必要维持高利率。此外，上周美联储官员也发表了相对鹰派的言论。例如，明尼阿波利斯联储Kashakri认为美联储应避免过早暂停加息或降息，联邦基金利率目标值在5.4%；圣路易斯联储Bullard称美联储应使利率尽快达到限制性水平；亚特兰大联储Bostic、里士满联储Barkin和美联储理事Cook认为，即便有通胀放缓的迹象，也需继续加息。

　　结合上周美国经济数据，美国就业市场供应仍然紧张。12月，新增的非农就业人数22.3万人，较11月放缓，但是高于市场预期的20.5万人；尽管平均时薪增速放缓，但是在劳动参与率提高的同时，失业率却下降至3.5%。数据显示，美国就业市场并没有达到支持美联储放松货币政策的条件，不过，从服务行业看，似乎是已感受到美联储加息的限制性影响。12月份，美国ISM服务业从11月的56.5下降到49.6，跌破荣枯分界线50。

　　从市场表现看，金融市场表现有两个特点。一是交易商预期与美联储持续分化，市场预期的货币政策更偏鸽派（见图2）。在利率市场上，经过上周各类经济事件和数据，美国长期限收益率下行。在图3，以美国国债收益率曲线为例，在2年至30年的各期限上，美国国债收益率在上周都有所下行。二是交易商对于坏的经济数据更加敏感，把“坏的经济数据”当作好消息，认为这有利于风险情绪、不利于美元指数。

　　在上述因素的影响下，尽管美联储政策基调仍鹰派，但金价反而上涨。这对于黄金市场而言是双刃剑。从有利的角度看，假设市场预期和情绪延续，那么在短期内，即便出现好的经济数据或美联储官员鹰派讲话，金价表现仍然会有韧性。从不利的角度看，金价上涨是建立在市场预期与美联储分化的基础上，一旦市场预期向美联储靠拢，届时金价可能会出现调整。

　　下面具体观察黄金市场需求情况。首先，从西方投资者中长期需求看，全球最大黄金ETF——SPDR GOLD TRUST黄金持仓量在2022年4月至10月期间大幅回落，在11月处于盘整，12月份有所反弹，今年1月初处于917吨左右，表明在当前节点上，机构投资者仍对美联储货币政策走向处于观望，因此黄金持仓也相对稳定。其次，从短线投机交易看，根据美国商品期货交易委员会数据，截至1月3日，管理基金（Managed Money）所持有的纽约黄金头寸上升至净多头7.28万手合约，而在11月初还是净空头-3.89万手合约，这表明投机资金是金价自11月份以来上涨的主要动力。最后，从实物消费需求看，近期上海黄金交易所黄金现货价格较伦敦金仍有升水，表明在春节来临之际，国内实物金备货需求良好。参考历史经验，金价上涨通常会抑制实物消费，如果金价维持在当前水平甚至更高，实物消费买盘很可能会减少。

　　展望本周市场，美国将公布一系列经济数据，其中最为重要的是12月份CPI和核心CPI数据。市场预期，12月美国通胀增速将放缓。当前，距离美联储2月初FOMC会议还有三周时间。按照上文所述，假设近期的市场预期和情绪延续，那么若通胀增速与预期一致，或者稍微高出预期，金价仍可能维持在高位，不排除金价向上或试探1900美元一线。

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　　上周，随着市场风险情绪的变化，基本金属板块涨跌互现，伦铜、伦锌及伦锡上涨2.6%、1.72 %及1.86%，伦镍、伦铝和伦铅分别下跌6.55%、3.47%和4.03%。同期，伦敦金属交易所LMEX指数较上周基本持平，微跌0.01%。

　　宏观层面，美国劳动力市场维持强劲，且美联储最新会议纪要继续鹰派倾向，美元指数走强。数据方面，美国12月非农数据好于预期，失业率意外降至3.5%，美国劳动力市场依旧强劲。同时，美联储12月纪要显示，美联储将继续致力于抗击通胀，当前所有的FOMC成员均不认为今年年内会开始降息。考虑到利率将会在未来一段时间内保持高位，利好美元指数，商品板块将继续承压。

　　全球经济衰退预期不断加剧，基本板块继续在全球需求维持悲观预期的制约下运行。国际地缘政治格局依然动荡，欧美等国在长期通胀压力下的经济衰退风险不断提升。美国方面，美国12月ISM 制造业指数下滑至48.4，连续第二个月萎缩，其中制造业指数、新订单分项指数、产出分项指数均创2020年5月以来新低。美国三个月vs十年期国债收益率曲线倒挂幅度已高达100个基点，创有记录以来最大值，可见美国经济衰退风险正在加剧。欧洲方面，欧元区制造业继续萎缩，12月制造业PMI终值47.8，连续6个月低于荣枯线。国内方面，近期政府持续释放房地产稳增长政策，广东更是推出2023年重大项目建设计划，总投资额达6.5万亿元，基本板块或将在需求预期改善的提振下走强。

　　【铜】

　　上周，铜价先抑后扬，周初铜价在国内消费走弱的压制下走弱，后在国内房地产利好政策的影响下逐步上行，周五伦敦金属交易所铜3M合约收于8610美元/吨，周度上涨2.6%。

　　供给方面，矿端干扰依旧，TC费用小幅回落。消息层面，铜矿主产国供给干扰不断，如秘鲁Las Bambas铜矿运输依然不畅，智利Ventanas港口自火灾之后铜矿发运被暂停。下游炼厂运营正常，矿端宽松格局有所收敛，SMM数据显示，上周铜精矿现货TC费用环比小幅回落。需求方面，国内疫情压力正逐步消散，需求预期回暖，但国内已进入季节性淡季，现货市场成交较为清淡。

　　SMM数据显示，上周精铜制杆企业开工率回落近4个百分点。白色家电方面，2023年1月空调重点企业产量排产和出口排产同比分别下降34.3%和34.9%。

　　交易所库存方面，全球铜显性库存呈现累库趋势。其中，LME库存下降0.25万吨至8.64万吨，COMEX库存下降0.09万吨至3.09万吨，SHFE库存增加1.11万吨至8.04万吨，上海保税区库存在进口窗口持续关闭的影响下增加0.30万吨。随着春节临近，国内下游企业开工率有所下滑，铜现货库存出现累库。近期，虽然LME库存维持低位，但注销仓单比例维持低位，Cash较3M维持现货贴水结构，上周铜现货贴水均值在15美元/吨附近，贴水幅度较前一周有所扩大。

　　整体来说，铜价在交易所低库存的支撑下将继续维持相对高位。当前国内正逐步进入春节假期，现货市场成交清淡，虽有长单备货需求，但在当前供需格局下，铜价在短期内大幅上行的可能性并不大，预计价格核心将继续在7800-8500美元/吨的区间内运行。

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　　能源市场方面，上周国际油价大幅回落，布伦特原油期货下跌8.54%，至78.57美元/桶。

　　美国经济数据好坏参半，油价开年不利。上周公布的美国ISM制造业数据不及预期，尤其是新订单指数，创下了2020年疫情伊始的最低水平，工业活动放缓和经济下行预期施压油价，新年前两个交易日，布伦特原油价格一度下跌约10%。周五公布的非农就业数据好于预期，美股美债双双走强，油价冲高回落，表现乏力。

　　美国四年来首次进口委内瑞拉原油。美国自2018年起对委内瑞拉实施全方位的经济制裁和金融封锁以来，便停止了从该国进口原油，委内瑞拉作为全球石油储量最大的国家之一，近年来，由于受到制裁、政局不稳、营商环境不佳等因素冲击，石油产量大幅下滑，2022年原油产量仅为66万桶/天，较2011-2015的平均水平下滑约71%。近期美国雪佛龙石油公司授权进口该国石油，首批进口量约80万桶，同时出口60万桶石脑油至委内瑞拉。此次美国重启自委内瑞拉的原油贸易，虽然不意味着对该国制裁的全面解除，但是显示出委内瑞拉可能重返国际原油市场的积极信号，若西方国家对委石油制裁全面解除，有望填补区域性能源供应紧张局面。

　　原油价差暗示亚洲需求复苏仍未到来。近期，市场对中国需求快速反弹的预期大幅升温，但是从柴油东西价差来看，新加坡10ppm柴油较欧洲ICE低硫柴油贴水仍超过6美元，远低于2021年平均1美元的贴水；此外，从裂解价差来看，新加坡10ppm柴油较迪拜原油的升水自去年下半年45美元的高位回落至33美元，显示亚洲油品下游消费并未明显复苏。一方面是因为2023年我国第一批成品油出口配额同比增加46%，有效填补亚洲成品油市场缺口；另一方面，国内需求全面复苏仍需时日。但是预计目前复苏的势头已经初步显现，根据百度数据中国15个大中城市交通拥堵状况周度环比大涨33%，连续第二周上涨，预计伴随着春节临近，国内出行需求或将迎来一波显著回暖。

　　12月OPEC小幅增产。根据彭博数据，12月OPEC小幅增产15万桶，几乎全部来自于尼日利亚，其余生产国则基本维持产量稳定。当前国际油价震荡下行，接近部分中东产油国财政盈亏平衡点，若油价进一步下行，不排除OPEC国家采取措施控制产量应对油价下行。

　　俄罗斯原油受制裁影响有限。根据路透消息，俄罗斯方面同意哈萨克斯坦通过俄方运营管道运输原油出口至德国，考虑到哈萨克斯坦常将俄罗斯乌拉尔原油添加至自身油品进行销售，故可能存在部分俄罗斯原油通过第三国经由管道重回欧洲。此外，根据俄罗斯官方消息，12月该国销售的乌拉尔原油均价为50美元，并未达到G7设置的俄油制裁价格下限，因此理论上欧洲国家当前海运进口俄罗斯原油并不存在实质性制裁，加之俄罗斯反制措施2月份生效，在当前时点，俄罗斯原油受到的制裁影响相对有限。

　　整体来看，国际油价近期疲软主要来自于需求复苏的乏力，预计伴随着国内下游消费回暖，油价有望筑底回升，布伦特原油价格运行中枢或上移至80美元。

　　上周CBOT大豆合约下跌后反弹，周初在FMOC会议纪要发布后，受到鹰派表述影响，美元走强，大豆合约在技术卖压和美元压制下连续三个交易日下行。然而周五非农就业数据发布后，市场开始考虑加息放缓的可能性，美元指数下行，大豆价格强势反弹，1月合约重回1500美分，3月合约也收在1490美分之上。

　　1月6日，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆3月合约报收1492.5美分/蒲式耳，较前周下跌31.5美分，1月合约收于1501.25美分，1月对3月合约价差从-5美分左右的均衡水平拉升至近10美分。现货市场方面，南美大豆跌幅较大，美国墨西哥湾大豆FOB现货平均报价为596.2美元/吨，较前周下跌20.7美元；巴西巴拉纳瓜港大豆FOB现货报价588.1美元/吨，较前周下跌25.1美元。国内方面，大连商品交易所一号黄大豆价格上行，5月合约收报5175元/吨，较前周微升4元。

　　上周市场交易的重心，主要在对美元预期的变动。周初在美联储会议纪要发布后，美元指数连续上行，带动大宗商品市场集体回落，其中原油价格两日下行近9%。在原油的带动下，豆油价格同样下跌，但由于豆油年前已有大幅下跌，豆油跌势相对较小。反映到大豆合约上，由于年末豆价触及半年高位，在美元的重压和高位卖压的双重压力下，豆价自1520美分泄下，叠加出口数据不佳的表现，大豆三月合约至周四盘中最低跌至1462美分。

　　相比之下豆粕价格表现坚挺，但不同期限合约走势差异较大。3月合约在周二、周三小幅下行触及460美元并开始反弹，周四短暂调整后，周五转而上涨迫近480美元。而1月近端合约则表现更加强劲，周二在美元的强大压力下，豆粕尽管小幅收跌，但日内收获一根阳线，后续三个交易日更是高开高走，周五收于503.1美元/短吨。豆粕的强势表现彰显出现货市场的短缺，阿根廷的干燥和高温天气也为豆粕提供升力，后市料将为大豆价格提供相应支撑。

　　总体来看，经过年初美元带来的震荡，后市大豆交易将再次围绕供需关系展开，南美天气将再次成为市场关注的重点。在目前豆粕强势的情况下，即便豆油价位不高，大豆价格也将得到支撑。不过，有年初大跌在前，豆价上行突破的阻力也将随之增强，预期后市将持续一段时间的区间震荡，待南美产量逐渐明确后，将引导豆价走出新一轮趋势。