【20230109】黄金周报：衰退的舞步

　　上周黄金价格震荡上行，我们也在周报中做了相应提示，我们认为黄金目前仍然处于上行通道之中；

　　此前我们提到黄金偏强运行的主要逻辑之一是对于衰退的担忧卷土重来，以及美元的走弱对黄金的推升，目前来看这两个因素将会继续在黄金上涨的过程中起到作用；

　　一方面，上周五市场剧烈震动，背后反映出的逻辑仍然是对于衰退的担忧，在非农薪资增速继续降温的背景下，市场对于通胀的担忧继续缓和，而随后公布的耐用品订单、ISM非制造业PMI等，均指向了潜在的衰退；

　　另一方面，美元重回104下方，在通胀继续降温、衰退步步逼近的背景下，美元很难重拾涨势，目前市场上做多非美货币的情绪也相对高涨，美元的回落也将继续对黄金价格，尤其是外盘黄金起到推动作用；

　　此前美元与美债收益率的劈叉，而这种劈叉在上周随着美债收益率的快速回落而部分收敛，也印证了我们上周周报中提到的，在美元与收益率的劈叉之间，选择美元回落才是更有性价比的一边；

　　整体来看，我们认为黄金整体仍然处于上行通道之中，做多黄金依然具有性价比，但是需要注意的是，目前金铜比、金银比具有不确定性，不能认为目前也是做多金铜比的时机，因为目前看铜存在着在一定时期内跑赢黄金的可能。

　　海外主要利率

　　美债各期限利率变化

　　上周美债收益率震荡下行，2年期、5年期与10年期收益率于周五回落至4.24%、3.69%、3.55%，环比减少10bp、25bp、28bp。

　　前期因市场担忧美联储收紧政策的路径，美债收益率开启为期两周的连续上涨行情，为近年来录得的最大年度涨幅，此次上涨趋势于上周终止。

　　美债利差

　　美债利差倒挂程度上周环比有所扩大，10年期-3月期利差扩大58bp至-1.12%，10年期-2年期利差扩大16bp至-0.69%；美债短期波动率指数从高位回落，10年期与3月期利差深度倒挂，印证了市场目前对衰退预期的深化。

　　美国实际利率

　　5年期和10年期TIPS收益率上周震荡下行，5年期TIPS收益率于周五下降至1.51%，较前周下降11BP；10年期TIPS收益率于周五下降至1.34%，较前周下降22BP。

　　汇率与流动性

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数先扬后抑，周五跌幅较大，单日跌幅达1.16%，环比上升0.4%至103.91。黄金与美元指数的相关性较强，体现二者的主要影响因素于近期趋于同源，或来自于市场对美国非农数据公布后的充分反应。

　　美元指数持仓

　　上周美元指数持仓总量环比有所回升，非商业多头持仓环比上升29张至3.32万张，非商业空头持仓环比减少791张至1.54万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比下降1%至79%，空头持仓占比下降2%至37%。

　　美元流动性

　　衡量美元流动性的指标上周整体小幅回落，反映出了在非银行与一级交易商的金融机构间的资金紧张程度较前期有所缓解，目前基本仍处于历史极值20%分位数不到的位置；

　　衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点上周整体呈震荡回升趋势，显示海外美元的紧张程度较前期逐步有所缓解。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　经济高频指标

　　通胀预期

　　上周通胀预期小幅回落，整体仍处高位，通胀压力的粘性有所体现。铜金比与通胀预期于周五出现一定劈叉。这种劈叉的背后意味着铜和黄金目前有两种逻辑在支撑，黄金是海外衰退的逻辑，而铜目前可能更侧重中国复苏的逻辑，因此即便通胀预期也给出了衰退的担忧，但是铜受到海外衰退逻辑的影响却较小。

　　金融状况指数

　　高盛美国金融条件指数和圣路易斯联储金融压力指数小幅回升，芝加哥联储金融状况指数小幅回落。领先指标整体上显示市场预期金融条件再度收紧，暗示后续不断增加的衰退风险。

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

　　金银比上周环比先扬后抑，主要因为上周黄金涨幅强于白银，周五银价有所回升；金铜比震荡回落，主要因为上周末伦铜涨幅强于黄金；金油比窄幅震荡，主要因上周黄金涨幅与原油跌幅基本抵消。

　　黄金与主要资产相关性

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与原油、美股、铜的相关性均有所回落。

　　黄金波动率

　　上周黄金VIX有所回升，考虑到整体依然处于相对低位，考虑到在这种较低水平容易出现较大波动，并且近期影响黄金价格的因素也在逐渐发酵，不排除后期VIX还会出现脉冲式回升的可能。

　　价差与比价

　　上周黄金与白银内外价差于周四有所回升后再度回落，内外比价环比震荡回升，人民币汇率对内外价差及比价的影响有所增强。

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

　　库存方面，上周COMEX黄金库存下降至2299万盎司，环比减少约18.98万盎司，COMEX白银库存上升至30062万盎司，环比增加约163万盎司；SHFE黄金库存约为3.339吨，环比基本持平，SHFE白银库存回落至2127吨，环比下降约24吨。

　　黄金白银ETF持仓

　　SPDR黄金ETF持仓环比回落0.87吨至917吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比回升46吨至14585吨，目前处于中位偏高水平。

　　COMEX黄金持仓

　　上周COMEX黄金非商业总持仓回升至44.9万手，其中非商业净多持仓上升1276手至23.08万手，空头持仓下降3510手至8.91万手；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例维持在51%附近，非商业空头持仓占比下降至20%左右。

　　技术分析

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