纯碱：第一，当下纯碱仍是强现实和强预期的格局。强现实表现为下游浮法玻璃、光伏玻璃厂家集中补货，纯碱厂家库存低位，订单大部分到月底，部分企业已接到下月初。强预期表现为政策对房地产释放积极信号，浮法玻璃中下游拿货积极性好转，冷修规模或不及预期；2023年上半年光伏玻璃日熔将进一步增加，或有效对冲纯碱产能增量，05合约供需矛盾并不突出。第二，估值高位下上行驱动减弱，高位震荡消化压力。一方面，玻璃节前备库接近尾声，季节性淡季仍有库存和资金压力，对高价纯碱存在抵触情绪，纯碱潜在产能扩张压制下，价格抬涨幅度相对温和；另一方面，乐观预期短期仍难证伪，需要等待3月经济数据落地，此前05合约或延续偏强格局。当下纯碱货源偏紧但缺乏大幅上涨基础，中期或转入震荡市。

　　镍：市场预期动摇，镍价底部仍有支撑。供应：供应预期改善，但现实依然偏强，关内库存延续四周去库。市场有所转向镍板新增产能陆续放量的预期。需求：节前精炼镍备货需求或有支撑，硫酸镍需求放缓导致中间品转向精炼镍生产。临近春节，市场物流或于下周逐步停运，合金市场或有一定的备货需求，有望对镍价表现为下方支撑作用。供需平衡：预计镍价或将维持高位震荡，存在小幅回升的可能。市场预期转向但现实依然偏强，镍价底部支撑仍存。从中长期来看，若进口利润边际修复至盈利，叠加供应放量预期转向现实，沪镍或存在逢高抛空的机会。

　　原油：2023年的第一周，内外盘油价走势弱于我们预期，一度出现连续暴跌，大幅回吐12月下旬以来的反弹幅度。随着各类宏观数据的公布，海外经济下行悲观情绪继续提升，短期来看市场风险偏好恶化、美元走强，这中断了油价的反弹势头。在供需面，亚太地区交运需求暂未出现明显恢复，疫情反复下终端油品需求改善空间有限，尤其是前期相对强势的柴油走势转为偏弱。此外，海外天然气价格持续创下新低也印证着发电燃料供应的过剩，带动轻质油品价格共振下滑。对于过去一周油价的弱势，另一个备受市场关注的因素在于2023年第一批中国成品油出口配额下发。本次下发配额总量约1500万桶，同比2022年初配额下发规模增幅约50%。当然，配额的下发并不意味着出口总量的短期飙升，只是意味着短期出口空间的提升和政策支持的倾斜，建议继续关注实际出口情况。此外，根据G7此前对俄罗斯的制裁计划，2月5日起俄罗斯对欧成品油出口将全面禁止。和天然气、原油贸易路线重塑完成所不同的是，当前俄罗斯成品油对欧实际贸易并未完全中断，建议继续关注这一制裁来临对欧洲地区油品供需面的边际影响，理论上或提供支撑。在油运方面，过去一周到往亚太地区油运运价持续大跌。考虑到运价本身对贸易活跃度表征的滞后性，本轮运价大跌更多是对前期亚太地区原油采购需求下滑的印证，不宜过度解读。结合海内外整体原油市场格局整体来看，仍需关注国内交运恢复与海外发电、交运需求回落的周期错配情况。如果海内外原油市场不出现同步转弱，油价下行的驱动就不足，1月仍有可能回归至修复性反弹。如果出现系统性风险，油价短期可能结束反弹继续寻底。主观上，我们倾向于油价走势持谨慎看多的态度，操作上建议仍以观望为主，等待驱动明朗。更多内容详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。

　　铝：本周沪铝重心再度明显下移，特别是前半周，一度触及17600附近低位，后半周在该位置获得一定支撑企稳。此番跌幅较大，或部分归咎于铝锭社库已经在上周进入累库通道，元旦后累库较重，且从农历季节性上看，周度铝下游龙头企业开工也较2020-2021年更快回落，而市场资金或亦有交易煤炭价格下跌预期的动作。从周度固频的指标看，过去一周，铝锭社库继续累库，周增库存9万吨至58万吨，周五现货贴水扩大至60元/吨，而铝下游龙头企业开工则继续回落，较前周的63.4%，下滑0.6个百分点至62.8%。目前讲，尽管我们仍倾向认为，1季度国内电解铝的供给同比高增有确定性，但当下市场对于1季度累库高峰的预估，毕竟没有出现极为尖锐的矛盾点。除非后续持续出现超量累库的信号（近期累库的陡峭化程度确实不低，但还需看持续性），那么下跌的动力也会更加夯实。资金抓住1季度供给高增的确定性，以及对于成本端的担忧，提前做空交易令铝价低点更早到来，这不排除是一个近期行情的驱动，但逼近17600关口附近，我们目前倾向认为底部或可有一定支撑。后期需要动态持续跟踪的风险点在于市场煤价格是否持续跌落，导致成本不断塌陷。

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