跨年后资金面逐步宽松，年初机构配置需求也有所释放，对债市形成支撑。此外，由于目前经济数据仍表现疲软，年初货币宽松预期有所升温，进一步支撑债市维持强势运行。降息预期升温，主要源于5年期LPR调降去托底房地产的必要性，因此，1月16日MLF操作日是一个观测时间窗口，在此之前降息预期会对债市形成阶段性利好，靴子落地之后，利好可能转为利空。此外，稳增长政策将陆续出台，经济复苏的乐观预期以及股市的持续反弹可能给债市带来压力。技术上，三大期债价格20日动态区间的中枢水平是短期多空分水岭的观察指标。

　　经济基本面方面，最新公布的2022年12月官方制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI分别为47、41.6、42.6，环比分别下降1.0、5.1、4.5个百分点，均低于临界点，并创下年内最低点；不过，财新制造业PMI、服务业PMI分别为49、48，好于市场预期48.8、46.8。从中可以看出，一方面，2022年12月份国内首波疫情感染潮对基本面造成明显冲击，支撑债券市场偏强运行；另一方面，随着国内重点城市感染高峰的逐渐过去，经济基本面好转的预期也将再次对债市形成压制。综合来看，疫情冲击过后，经济回暖还有一个过程，且力度还需观察，短期内债市暂时仍偏顺风。

　　在宏观经济下行压力加大背景下，货币政策如何加力稳增长，市场颇为关注。1月4日央行部署2023年重点工作，强调要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转。央行表示将精准有力实施好稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，多措并举降低市场主体融资成本，与此同时，央行强调落实金融16条措施，支持房地产市场平稳健康发展，这使得2023年年初宽松预期有所升温，央行可能采取定向降准等结构性宽松工具，5年期LPR也存在进一步调降可能。此外，1月5日，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，进一步加强地产需求侧刺激强度，市场对经济复苏加速的预期仍对债市形成压制。

　　资金流动性方面，跨年后银行间市场资金面较为充盈，主要回购利率持续下滑，其中隔夜加权利率重回1%下方，7天期也跌破1.5%，整体流动性供给充裕，市场活跃度较年底也稍有提升，资金面宽松对债市形成直接利好。从历史来看，债市在1月表现往往较好，得益于年初机构配置需求的助推。目前央行基于稳内需的诉求不会改变短期内资金面宽松的状态，在资金较松时，“股债跷跷板”效应弱于资金紧张时的情况，近期出现股债双牛的可能性大于股牛债熊。

　　海外方面，上周四凌晨美联储公布了2022年12月份的货币政策会议纪要，美联储官员致力于抗击通胀，并预计在取得更大进展之前将维持加息的货币政策立场，本次会议纪要被认为是2022年5月以来最偏鹰派的一份纪要。因为通胀回落至2%的政策目标需要一些时间和空间，与此同时，关于美国衰退的警告也变得愈发密集，带动原油价格显著下跌，美股盘中也一度跳水，这一定程度上降低了市场风险偏好。另外，近期人民币出现升值，对国内股债资产的齐涨也提供了良好的环境。

　　上周，央行在公开市场面临逆回购集中连续到期，共有16580亿元的到期规模，央行公开市场累计进行了570亿元逆回购操作，大幅削减逆回购操作规模，净回笼16010亿元。虽然流动性充裕局面暂未改，但还需关注是否会对宽松程度形成累加影响，此外，需密切关注春节假期前后央行流动性安排和经济复苏的实际进程。(作者单位：中辉期货)