近期债市形势有所好转，央行流动性投放功不可没。本周公开市场延续净投放操作呵护流动性，平稳跨年应无虞。临近放假，资金价格继续抬升，除隔夜品种外，Shibor短端多数上行。市场风险偏好提升压制债市情绪，国债期货冲高回落，10年期国债收益率在2.85%附近徘徊。对此我们分析如下：

　　（一）疫情短期制约经济活跃度。12月疫情防控连续优化，大流行使得人流、物流受到的影响大于4月低点水平，服务业生产指数同比明显下降。不过，防疫政策优化后，疫情对居民外出工作的影响减小，工业生产的表现应好于4月。由于疫情的扩散范围较广，12月无论是10城地铁客流量、百城交通拥堵指数，还是货运流量指数均已低于4月的低点水平。虽然盘面消费股表现较好，但真实的经济活跃度受到较大抑制，这对利率上行有较强牵制。

　　（二）企业利润短期难回暖。国家统计局27日发布的数据显示，1—11月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长6.7%，企业销售总体保持稳定增长。受疫情反弹和需求不足等因素影响，工业企业利润同比下降3.6%，降幅较1—10月份扩大0.6个百分点。11月当月全国规模以上工业企业实现利润总额0.74万亿元，同比下降8.9%（前值为下降8.5%），增速连续5个月为负。预计12月企业利润数据仍不乐观。从企业去库表现看，目前大概率处于被动去库的拐点附近，这对利率中期是个不好的消息。

　　（三）等来年扩信用。新年度即将到来，财政货币政策都在摩拳擦掌中，预计明年新增专项债可能达到4万亿，地产也逐步从困境中走出，结合库存周期表现，利率总体易上难下。短期临近跨年之际，市场仍需警惕资金面边际收紧会带来的风险，不过央行正在管理市场预期，为维护月末流动性平稳，12月27日以利率招标方式开展了1940亿元7天期和140亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%、2.15%维持不变，当日公开市场实现净投放2030亿元。

　　总体，预计跨年到春节之前机构加杠杆的动力仍边际减弱，10年期国债利率或仍将在2.85%附近窄幅震荡。

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