任宁/F3015203、Z0013355/

　　2022年苯乙烯上下波幅近4000点，年内走出先强后弱再震荡的三部曲，其背后逻辑主要在于上游原油的波动，需求端的弱势，以及低库存背景下的供应边际变化。十一月份开启的反弹能否突破震荡区间的上沿，明年市场又该如何演绎，详见报告分解。

　　今年供减需弱，主要利好支撑来源于成本端以及检修超预期，且进口量相比往年减少，整体表需增速预计4%。明年供应压力超过今年，保守估计产能增速20%-25%，需求即使乐观估计增速6%-9%，供需过剩格局；

　　纯苯的压力相比苯乙烯要小一些。今年产能增速6.5%，明年预计12%。

　　当下产业库存中等以下水平，去库要看节后需求恢复的进度。明年需求好转是一定的，关键是好转幅度。

　　风险点：

　　① 海外经济持续衰退对需求的不利；

　　② 原油的波动；

　　③ 投产延期或者意外检修。

　　策略：短期苯乙烯偏强但需求端的驱动并不强，尤其是临近假期下游企业从下个月陆续放假，明年价格波动区间预计在7000-10000，成本塌陷或者需求好转超预期等因素可能打破上下限。跨期考虑到明年的投产压力还是以多近月空远月为主。

　　1.行情回顾

　　1.1基本面回顾：非一体化亏损成为常态，去库得益于供应端降负荷

　　从苯乙烯指数来看，2022年最高点11477，最低点7517，波幅3960，波动率在化工品中排前列。从走势来说经历了先上张后下跌再区间震荡的三部曲。

　　分阶段来看，首先是上半年国际地缘政治影响推涨了原油价格，包括苯乙烯在内的化工品不同程度的跟涨，与此同时长期亏损的利润状态导致生产负荷偏低，因此产业缓慢去库至低位。从6月中旬后原油趋势性下跌，再加上下游消费淡季，苯乙烯价格重心回到年初。从8月中旬之后跟随基本面区间震荡为主。

　　2.基本面研判

　　2.1生产利润压缩明显，产量累计增速12%

　　苯乙烯从2021年下半年开始进入非一体化亏损阶段，在2022年上半年亏损加剧，停车或降负荷现象超预期增加，从开工率来看降到了2020年一季度的低水平，并且延续时间较长，从国内供应量来看，今年累计产量预计1366万吨，相较去年增加12%。纯苯的月度产量波动不大，月均在127万吨，今年产量累计同比增加仅5.3%，是近几年增速最小的一年。

　　2.2今年产能增速15%，明年投产压力更大

　　苯乙烯今年实际投产219万吨，主要是年初的镇海炼化、利华益、年中的天津渤化与茂名石化，计划年底投产但尚未兑现的还有连云港石化60万吨和中信国安20万吨。

　　明年的投产计划量约435万吨，从时间点来看一季度有四套装置，总产能达到250万吨，二季度有四套装置，总产能达到165万吨，但是实际投产时延期比较普遍。总体看了明年的投产压力甚于今年。

　　纯苯今年的投产量约121万吨，多数是在下半年或者年底。明年计划投产量242万吨，与苯乙烯相比压力略小。

　　2.3进口量同比减少28%，其中多数来自沙特

　　从苯乙烯的进口利润来看，上半年进口空间基本关闭，下半年空间打开且持续存在，但从进口量来看，今年苯乙烯的进口量约112万吨，同比去年155万吨不增反减，出口量60万吨以上，相比去年23万吨大幅增加。

　　从进口货源看，69%的货源来自沙特，20%来自中国台湾，6%来自科威特，另外还有少量来自韩国、马来西亚等地。

　　纯苯进口利润同样也是上半年关闭，下半年打开，四季度再次关闭。从进口货源看，接近一半来自韩国，其余来自泰国、文莱、日本、印度等地。

　　2.4今年需求增速3.4%，乐观估计明年6%-9%

　　苯乙烯的下游产品占比从高到低包括EPS、PS、ABS、UPR、丁苯等，其中EPS今年的当量需求(产量+进口)与去年基本持平，约376万吨，预计明年需求量小增至390-410万吨。PS今年的当量需求增速明显，约574万吨，环比去年增加140万吨，预计明年需求量相比今年小增。ABS当量需求不增反降，约442万吨，环比去年减少144万吨，预计明年增加至500万吨以上。将三大下游折算成苯乙烯用量大概1200万吨，相比去年增速3.4%。

　　苯乙烯下游产品主要应用于汽车与家电行业，因此从终端行业的表现也可以看出今年的需求情况。汽车行业往往在年末是需求旺季，产量增加趋势明显，但今年受卫生事件影响制造业工期延长，所以11-12月产量同比往年会低。家电则是受房地产周期影响，今年洗衣机产量累计同比3.7%，8月份之前同比还是负的，9月份以后有所好转，冰箱表现更差，产量累计同比减少20%以上。

　　2.5库存中等以下水平

　　将月度的供应与需求进行对比，可以看出纯苯在上半年多数都存在供需缺口，因此产业去库比较顺畅，从8月份开始出现供需过剩，下半年缓慢累库。而苯乙烯去库幅度和节奏不如纯苯，例如苯乙烯在4-6月去库，7-8月累库，9月去库，10-11月再次小幅累库，但整体看下来产业库存还是在中等以下水平的。

　　3. 明年走势展望

　　3.1苯乙烯压力大于纯苯，明年供需宽松格局

　　从年度来看，纯苯-苯乙烯从2020-2022年都处于产能增速期。截止到今年底预计纯苯产能约1970万吨，产能增速6.5%，明年投产增量242万吨，产能增速超过12%。截止到今年底苯乙烯产能1670万吨(不包含尚未投产的连云港石化与中信国安)，产能增速15%左右，明年投产增量435万吨，再加上今年的延期装置，保守估计产能增速20%-25%。因此对比来看，苯乙烯的压力明显要比纯苯大，即使考虑上延期可能性未来两年多数也能兑现。

　　从需求端来计算，今年苯乙烯的总需求约1415万吨，总供给约1421万吨，整体供需略过剩。乐观估计明年需求增速在6%-9%。，而产能增速在20%以上，供需宽松格局还是比较明显的。

　　3.2 需求好转幅度和节奏是关键

　　首先，对基本面简单总结为以下几点：

　　① 今年供减需弱，主要利好支撑来源于成本端以及检修降幅超预期，且进口量相比往年减少。

　　② 明年供应增速高，需求即使乐观估计增速6%-9%，整体还是供需过剩；纯苯的供需格局相比苯乙烯要好，压力相对小一些。

　　③ 当下产业库存中等以下水平，去库要看节后需求恢复的进度。

　　④ 非一体化亏损成为常态，苯乙烯成本重心随着新投产装置继续下移，明年需求好转是一定的，关键是好转幅度。

　　其次，需要关注的风险点：

　　① 海外经济持续衰退对出口需求的不利；

　　② 原油的波动；

　　③ 投产延期或者检修的不确定性。

　　最后，从策略角度认为：

　　① 短期苯乙烯偏强但需求端的驱动并不强，尤其是临近假期下游企业从下个月陆续放假，明年价格波动区间预计在7000-10000之间，打破下限的因素可能是成本塌陷，打破上限的因素则可能是需求好转幅度超预期或者其它突发利好。

　　② 从跨期来看，出现远月升水可考虑多近月空远月，主要是因为明年投产量比较大。

　　③ 从产业利润和强弱对比来看，多纯苯空苯乙烯仍是主旋律。

　　审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/

　　报告完成日期：2022年12月28日"