特约 | 玄铁

　　2022年金融市场跌宕起伏，一年前的多头预测多数被打脸。对于明年A股“钱景”，时下唱多者甚多。鉴于沪市上周出现地量成交，持股者要提防缩量带来的估值风险。

　　明年A股大反弹行情可期待？

　　StockQ网站数据显示，截至12月21日，土耳其、阿根廷和委内瑞拉股市最强，年内分别上涨192.3%、177.5%和116.4%，皆是“物价飙升+本币狂跌”的推动型牛市。俄罗斯、费城半导体指数、越南和纳斯达克股市最弱，年内分别下跌41%、33%、32%和31.6%。

　　截至美东22日收盘，标普500保守3822.39点，年内下跌两成，如此弱势表现出乎市场预期。也“打脸”去年底华尔街过于乐观的各大金融机构，如，去年底高盛和加拿大蒙特利尔银行分析师最乐观，分别看高至5100点和5300点。

　　最悲观的摩根士丹利股票策略师威尔逊预测为4400点，现在看来，却是最准预测。对于明年标普500的走势，威尔逊形容为“两个半场的故事”，短期可能重演2008年暴跌，先是对经济衰退完全定价，然后直面企业盈利衰退的冲击，将在明年首季触底于3000点~3300点，这是绝佳买点，年底或回升至3900点。而华尔街主流投行的预测平均值约为4000点，最乐观的是德意志银行，看高至4500点；最悲观是巴克莱，看低至3675点。若美股明年超跌，A股或在低位徘徊。

　　乐观来看，沪综指明年大致沿着自2007年6月以来的路径运行，技术牛熊常有，波段牛熊时现，大牛大熊难再，熊市调整下限或是4月的低点2863点。打开年K线图，沪综指20年均线（12月22日为2762点）是强支撑线，只在四年间失守，分别是出现在2013和2014年、2018和2019年的大双底形态中，其后是否极泰来，迎来大反弹行情。历史会否在明年重演？

　　日元升值的“去杠杆”风险

　　12月20日，日本央行轻微振动“金融黑天鹅的翅膀”，意外将10年期债券收益率上限从0.25%上调至0.5%后，美元兑日元汇率大跌3.78%。截至12月22日，日本股市周内下跌3.7%，拖累同期沪综指下跌3.85%。

　　日本央行过去11年里选择印钞救楼市和股市，一手买进债券，一手买进股票ETF，全部买成市场最大玩家。美元兑日元汇率指数则从2011年10月的谷值75.55点，升到今年10月峰值的151.94点，为1990年7月4日以来的新高，上升逾一倍。该指数12月22日跌至132点附近，反映了市场对日本央行“超级鸽派”转鹰的预期。“日元先生”榊原英资就此预测，日本央行最早可能在下个月收紧货币政策，美元兑日元汇率将跌至120点。

　　作为全球最大的低息套利货币，日元贬值宽松时代若结束，将与美欧央行加息形成共振效应，全球热钱去杠杆将再提速。IMF最新数据显示，在日本9.96万亿美元的海外资产中，约3.7万亿美元是股票相关投资，约5.7万亿美元是包括官方储备在内的债务工具。若是日元像美元一样回归本土，美债美股的估值将承压。高盛前经济学家董事长奥尼尔称：日本央行“如果处理不当，可能会对全球造成比此前英国混乱更糟糕的后果。”

　　国际投行看涨日元，从抄底逻辑来看，大抵符合“跌得多弹得高”的市场预期。无独有偶，恒生AH股溢价指数12月22日收于138.5点，较10月底的154.9点缩水10.6%。显然，同股同权的H股比A股涨得更猛，预示着热钱做多中国资产的主战场在香港和美国中概股。

　　短期缩量警惕下跌风险

　　历史数据显示，A股和美股的牛市情绪并不相通，熊市恐慌则更为凶悍。在过去32年里，沪综指上涨和下跌年份对比是18：14，标普500为23：9；进入21世纪以来，沪综指上涨和下跌年份对比是12：11，标普500为15：8。A股熊长牛短的格局，让场外增量资金格外谨慎。

　　数据显示，天量地量的悬殊对比，彰显人气高低。沪市单日成交历史天量是2015年6月8日的13099亿元，当日沪综指收于5131点。12月21日，沪市收于3068点，成交低至2269亿元，为年内地量，仅为历史天量的17%，似在宣告股市已提前进入春节长假式交易淡季。若无超预期政策利好出炉，A股地量或再刷新纪录。12月22日，沪综指较去年峰值缩水18.3%，离“下跌两成便进入技术性熊市”的标准通道并不遥远，多杀多的变盘风险一触即发。

　　从盘面来看，在深沪两市最近十日的行业涨幅榜中，56个行业的涨幅中位数是-4.9%，仅有酒店餐饮、酿酒和造纸行业飘红，涨幅分别是7.77%、4.13%和1.63%。其间，沪综指先后失守120天和60天均线，赚钱效应退潮。同时，当下的消费复苏概念更多是炒政策预期，2022年年报并不亮丽，一旦政策利好兑现，须及时离场。

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