供应增加 糖市难以逞强

　　成文日期：2022年12月02日

　　农产品部

　　投资咨询号：Z0012728

　　摘 要

　　1.国内糖价偏弱震荡，仍有向下可能。

　　2.2021/22榨季国内白糖产量与销糖量双降近10%，进口量同比下降，年底前购销清淡；22/23榨季预计产量略增、进口量下调、需求相对平稳。

　　3.21/22榨季印度/泰国产量增加、出口数据较好，预计22/23榨季，泰国产量与出口数据较好、印度产量与出口数据略减。巴西议会通过燃油税下调法案，乙醇收益远低于糖收益，近期制糖比持续维持高位，本榨季产量同比略增。

　　4.全球白糖市场供需由缺口转向有结余。

　　5.国际宏观形势看淡，通胀与货币紧缩并存，经济衰退阴影下消费预期较弱。

　　风险提示：原油震荡回升、22/23榨季糖产量不及预期

　　一、我国白糖供需分析

　　（一）产量与销售方面

　　2021/22年制糖期全国累计产糖956万吨，比上年度减少111万吨；累计销糖867万吨，比上年度减少95万吨；累计销糖率90.7%，比上年度加快0.5个百分点。食糖年度均价为每吨5706元，比上年度每吨涨328元，涨幅6.1%。

　　其中：云南省2021/22榨季全省50家糖厂开机生产，至7月25日全部收榨，历时276天，全省累计入榨蔗1555.万吨，同比减少141.09万吨，累计产糖194.13万吨，同比减少27.1万吨，产糖率12.48%，同比减少0.56%。

　　截至9月30日，云南省累计销糖156.96万吨，同比减少23.85万吨；产销率为80.85%，同比减少0.88%。2021/22榨季结转库存37.17万吨，同比减少3.25万吨。

　　广西全区2021/22年榨季共入榨甘蔗5019.41万吨，同比增加98.41万吨；产混合糖611.94万吨，同比减少16.85万吨；产糖率12.19%，同比下降0.59个百分点。

　　截至9月30日，广西累计销糖528.67万吨，同比减少23.71万吨；产销率86.39%，同比下降1.46个百分点。其中9月销糖51.43万吨，结转库存83.27万吨，同比增6.86万吨。

　　10月份起，进入22/23榨季，北方甜菜糖先开榨，国内新糖入市。受益于植面积扩大，甜菜糖相较去年产量有所增加，而南方受天气影响面临产量不及预期的担忧，鉴于广西旱情影响减弱，预期小幅减产。市场预计2022/23榨季全国产糖量在980-1030万吨，较21/22榨季略增。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

　　（二）销售价格方面

　　2022年以来，主产区现货报价先升后降，中间高两头低，贸易商采购积极性不佳，成交偏淡，陈糖缓慢去库。截至12月2日，广西制糖集团报价区间为5500-5550元/吨，云南制糖集团报价区间为5510-5550元/吨，加工糖报价区间为5630-5930元/吨。

　　图1：国内主产区白糖现货价 元/吨

　　图2：我国白糖产量累计值 万吨

　　数据来源：同花顺、徽商期货研究所

　　（三）进口方面

　　海关总署公布数据显示，2022年1-10月累计进口食糖402.46万吨，同比减少61.81万吨，降幅13.31%；21/22榨季我国累计进口食糖533.72万吨，同比减少99.78万吨，降幅达15.75%。2022年1-10月糖浆三项共累计进口94.09万吨，同比增加44.35万吨，增幅89.14%；21/22榨季糖浆三项累计进口量为106.2万吨，同比增加40.23万吨。

　　在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，去年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值。2022年12月1日，ICE原糖收盘价为19.64美分/磅，人民币汇率为7.055。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为5332元/吨，配额外食糖进口估算成本为6802元/吨；泰国配额内食糖进口估算成本为5627元/吨，配额外食糖进口估算成本为7187元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，为避免来年配额计划受损，赶在榨季结束前兑现批复额度，8-10月实际进口形成小高峰，市场认为后续进口糖的冲击将持续降低。

　　图3：国内白糖配额外进口与利润空间

　　图4：我国白糖进口数量 吨

　　数据来源：同花顺、徽商期货研究所

　　二、国际市场原糖供需分析

　　（一）全球供需格局：市场一致预期2022/23榨季供应增加

　　国际糖业组织(ISO)11月预计2022/23榨季全球食糖产量将同比攀升5.5%，达创纪录的1.82亿吨，预计消费量将从上榨季的1.74亿吨增至1.76亿吨；此次报告中将2022/23榨季全球食糖供需预测修订为过剩618.5万吨，高于此前8月预计的过剩557.1万吨。

　　咨询机构StoneX在近日发布的报告中表示，印度和泰国等主要食糖生产国充沛降雨提振丰产预期，预计2022/23榨季全球食糖将供应过剩520万吨，高于此前的预测值390万吨。StoneX还表示，虽然巴西今年8月和9月的降雨影响了甘蔗的收割进程，导食糖供应的推迟，但降雨或有利于2023/24榨季甘蔗产量的提高，届时将为全球食糖平衡做出良好“贡献”。

　　美国农业部（USDA）11月发布的预测显示，预计2022/23榨季全球食糖产量将增加280万吨，至1.832亿吨，巴西、中国和俄罗斯等国产糖量的增加将远远抵消欧盟、印度和乌克兰产糖量的下降。此外，得益于中国、印度尼西亚和俄罗斯等市场的增长，预计食糖消费将刷新历史纪录。随着全球消费增长超过生产增长，全球食糖期末库存预计将会降低。预测2022/23榨季全球食糖出口量将上升，印度削减的出口份额将被巴西和泰国所替代。

　　（二）分国别来看

　　泰国：USDA11月报告显示，2022/23榨季泰国的糖产量预测为1050万吨，较2021/22榨季增加3%，但仍远低于2017/18榨季的创纪录产量，因为高肥料成本限制了甘蔗种植面积的扩大。此外，USDA还预测泰国2022/23榨季的食糖消费量将随着预期的经济复苏而增长；由于食糖供应量增加，预计泰国2022/23榨季的食糖出口量将增加。

　　2021/22榨季泰国的糖产量已恢复到正常水平，达1020万吨，比2020/21榨季增加35%。自2019/20榨季以来，连续两年的干旱严重降低了泰国过去几年的糖产量。

　　随着年约2000万外国游客的返回，泰国国内糖消费量预计将缓慢增长。有关部门预计2022/23榨季泰国的糖消费量将增至250万吨，比2021/22榨季增加4%，与新冠肺炎疫情后的经济复苏步伐一致。

　　经纪商兼分析机构StoneX认为有利的天气令泰国受益，预计泰国2022/23榨季糖产量为1150万吨，较前一榨季增加14%。

　　印度：

　　据印度全国合作制糖厂联合会（NFCSFL）发布的数据，截至5月30日印度2021/22榨季年度产糖量创纪录的达到3524万吨，同比增长15%创历史新高，主要是因为马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的产糖量有所增加。去年同期，印度糖产量仅为3063万吨，根据印度全国合作制糖厂联合会（NFCSFL）的数据，预计到21/22榨季年度结束时还能再生产4-5万吨糖。

　　印度糖厂协会(ISMA)11月23日表示，2022/23榨季印度可能会生产3600万吨食糖和500万吨乙醇，印度的食糖消费量约为2700万吨至2750万吨之间，因此还有850万吨至900万吨的食糖可以用于出口；印度可能会将2022/23榨季的食糖出口配额增加200万吨至400万吨，使总出口量保持在800万吨至1000万吨的水平；此前印度糖厂已经签署了400万吨的食糖出口合同。

　　印度糖业主体于9月26日达成共识，在22/23榨季的4月30日之前，将出口700万至800万吨糖。印度食品部、农业和加工食品出口发展局、全印度食糖贸易协会、印度糖厂协会（ISMA）、马邦糖厂联合会和全国合作糖厂联盟的代表参加了印度对外贸易总局召开的会议。印度糖业主体还同意，将对供需情况进行强制性审查。

　　根据ISMA12月2日公布的数据，2022/23榨季截至11月30日，食糖产量为479万吨，而去年同期的食糖产量为472万吨。开榨的糖厂数量也较多，为434家，而去年同期为416家。

　　经纪商兼分析机构StoneX预计印度2022/23榨季（10月至来年9月）糖产量达到接近纪录的3650万吨，较2021/22榨季增加50万吨，因天气情况有利于甘蔗生长。

　　USDA 11月22日发布的《食糖：世界市场和贸易》中预测，印度2022/23榨季的食糖产量可能会略低于此前行业预计的3600万吨，为3580万吨。此外，USDA还预测2022/23榨季印度食糖消费量将保持不变，食糖出口量将下降20%。

　　图5：泰国糖供需状况 千吨

　　图6：印度糖供需状况 千吨

　　巴西：2022/23榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为51678.8万吨，较去年同期的51731.2万吨减少了52.4万吨，同比降幅达0.10%；甘蔗累计ATR为141.13kg/吨，较去年同期的143.06kg/吨下降了1.93kg/吨；累计制糖比为46%，较去年同期的45.2%增加了0.8%；累计产乙醇257.3亿升，较去年同期的258.69亿升下降了1.39亿升，同比降幅达0.54%；累计产糖量3196.6万吨，较去年同期的3187.4万吨增加9.2万吨，同比增幅达0.29%。

　　6月中旬巴西参议院通过了一项法案，将燃油、电力、通信和公共交通的商品流通服务税（ICMS）限制为17%，该法案将会降低巴西乙醇价格，并利空原糖价格。7月15日，巴西议会通过了乙醇税宪法修正案和燃油税下调法案，推动了其国内能源价格降低，导致乙醇收益远低于糖收益，从而改变市场关于糖产量下降的预期。

　　下半年以来，巴西制糖比维持高位（图7），相较于往年同一时期的制糖比逐步回落有明显不同，显然是因为乙醇收益下降所致。

　　图7：22/23榨季巴西制糖比

　　图8：巴西糖供需状况 千吨

　　USDA 11月22日预测，2022/23榨季巴西食糖产量将增加260万吨，达到3810万吨，因为有利天气带来了更高的甘蔗产量。预计2022/23榨季巴西的制糖比与上榨季相比保持不变，为45%。预计2022/23榨季巴西的食糖消费量保持不变，而食糖出口量预计将随着供应量的增加而增加。随着产量的增加，巴西食糖的期末库存将增加一倍。

　　图9：美国糖供需状况 千吨

　　图10：全球糖供需状况 千吨

　　USDA数据显示，美国2021/22榨季产量828.7万吨，进口330.7万吨，总消费1146.9万吨，期末库存164.6万吨；2022/23榨季预估产量824.1万吨，进口312.3万吨，总消费1143.5万吨，期末库存154.3万吨。

　　整体来看，持续近3年的新冠疫情损伤全球经济进入衰退，普通大众消费能力下降；高通胀数据压力下欧美等国实行快速加息紧缩政策，刺破大宗商品泡沫；新榨季印度及泰国产量预期同比略增，巴西通过燃油税法案有助于提高白糖产量以至于巴西产量后期发力同比将增加。全球食糖供需已然从上年度的缺口200多万吨转为本年度有所结余，随着消费能力下降与巴西产量上调，22/23年度结余量可能仍将上调。

　　三、期货市场分析

　　ICE11号原糖：年初在17美分上方企稳后，上半年两次冲关20美分一线均得而复失，8-10月份17美分附近勉强获得支撑，近期再次冲击20美分暂告失利，中期遇阻回落可能较大。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，11月29号当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1045123手，较前一周减少1892手。投机多头持仓280401手，较上周减少14381手；投机空头持仓126243手，较上周减少3689手；投机净多持仓为157847手，较上周减少10692手。

　　图11：ICE11号糖周K技术分析

　　图12：ICE11号糖非商业净多持仓变化

　　郑糖市场：21/22榨季国内产量与进口量同比均下降，配额外进口成本高企，上半年跟随外糖强势一度突破6000关口；夏季以后销糖量一直不见起色，受巴西产量调增、大宗商品整体回落等因素冲击，8月份跟随外盘糖市跌破技术支撑5700至5500一线；11月时跟随外糖强势反弹遇阻于5750一线。截止2022年12月2日，郑州期货交易所白糖注册仓单1,132张，仓单加有效预报合计2,214张，环比无变化，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史较低水平。

　　图13：郑州白糖周K技术分析

　　图14：郑州白糖注册仓单分析

　　四、后市研判

　　当前国际糖市供需环境逆转：巴西调整燃油税政策以来，糖醇比维持高位，新榨季原糖产量预期回升；面对高通胀，美欧等主要经济体加息政策引发消费预期下降，持续近三年的新冠疫情不见改观反有继续恶化倾向，俄乌地缘冲突未见缓解，经济衰退已经成为普遍话题。

　　国内方面，从进口角度来看，去年8月以来巴西/泰国原糖配额外进口无利润，近期进口量可能维持相对偏低。从销售数据同比下降来看，新冠疫情对消费影响不容忽视，随着疫情防控措施逐步调整，远期消费可能相对乐观；今年夏季以来现货价格逐级回落，近期随期货市场维持弱势；新榨季从北向南已经开始，国内糖价偏弱震荡，仍有向下可能。

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