12月中旬以来，中央经济工作会议稳增长手段相对克制，同时市场对未来房地产政策的进一步放松的预期也有所降温，债市走出一波修复行情。后期看，疫情防控全面放开，但其对经济的影响仍在，高频数据显示经济活动仍在走低。中长期看，2023年政策基调是货币政策精准、财政政策加力增效，市场对宽信用的预期不减，长端债市仍承压。

　　中央经济工作会议对稳增长政策相对克制，短期利多债市。中央经济工作会议强调2023年经济面临“三重压力”的表述，在出口面临较大下行压力的情况下，稳增长、扩内需已经成为2023年的经济工作的重中之重。从中央经济工作会议全文可以看出，政策层面对高质量发展的要求并未放松。一是对明年经济增长的展望要求为“实现质的有效提升和量的合理增长”，对经济发展“质”的要求表述较前。二是本次会议相较于2021年年底的会议在产业政策和科技创新方面的表述较多，政策层面继续推进经济转型和高质量发展的意图较为明显。

　　货币政策方面，仍提及“保持流动性合理充裕”，“总量要够+结构要准”的特征较为清晰。货币政策需要服务于稳增长大局，“保持流动性合理充裕”有助于推进宽信用落地，“引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”则是通过各项结构性货币政策对经济重点领域和薄弱环节定向提供低成本资金。货币政策虽然谈不上转向，但是更加注重结构性的宽松。

　　财政政策方面，本次会议的表述为“积极的财政政策要加力提效”，即财政支出力度和资金使用效率上可能都会有所提高。“加力”指向明年财政赤字、新增专项债规模及政策性金融工具规模会适度增加，继续为经济增长提供支撑。“提效”说明财政资金使用效率方面的提高也是明年财政政策的重要发力点。本次会议明确要求财政政策“提效”，并重点提及了“优化组合赤字、专项债贴息等工具”。明年若财政资金使用效率进一步提高，对经济的支撑力度将进一步提升。

　　房地产方面，依然坚持“房住不炒”，并称稳定房地产市场的目的是为了防风险，最终目标是推动房地产向新发展模式过渡。从民生的角度需要推动“保交楼”、支持合理的住房需求、解决新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。从防范风险的角度需要满足房地产行业合理融资需求，推动行业重组并购、有效化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。稳定房地产市场是为了争取产业转型升级的时间，最终推动房地产向新发展模式过渡。因此未来市场对房地产方面的全面放松的预期恐怕要落空。

　　整体看，从中央政治局会议的总体定调到中央经济工作会议的具体落实，稳增长的手段相对克制，市场对未来房地产政策进一步放松的预期也有所降温。因此未来一段时间，政策的强预期告一段落，对债市而言，随着跨年临近、理财赎回接近尾声，短期大幅回落的可能性不大。

　　集中赎回过程中，交易型机构基金抛债，而银行保险承接。从最新公布的11月中债登以及上清所各类债券托管数据看，托管总量为127.3万亿元，同比增速下降1.8个百分点至10.7%，环比增量从10月的3615亿元小幅上升至4232亿元。11月防疫、地产政策预期转变之后，由于机构赎回行为和流动性因素，资金面边际收敛，机构杠杆融资需求偏弱，11月广义基金托管量下降1.3万亿元，其中大幅抛售利率债、同业存单等流动性较好品种。商业银行托管增量高达1.4万亿元，显著超过季节性水平，其中主要承接利率债，减持同业存单，保险公司对地方债存在刚性配置需求。

　　综合基本面情况、赎回高峰期规律和年末修复性行情判断，12月下旬集中赎回对信用债的卖盘压力有望缓解，但需持续关注理财净买入数据的变化情况。岁末收益率或在“稳跨年”驱动下出现下行修复。专项债在第三批集中发行后短期供给压力有限，但需警惕宽信用预期和提前批额度下达对债市情绪的影响。

　　年末央行维稳资金面。今年央行跨季流动性投放提前且力度更大。12月5日央行降准落地，释放长期资金约5000亿元。12月15日央行超额续作MLF达6500亿元，表述为“充分满足金融机构需求”。12月以来央行进一步加大流动性支持，以应对四季度以来的理财赎回，稳定金融市场。近期央行传达学习中央经济工作会议精神明确：要高度重视做好岁末年初各项工作。12中下旬以来，央行综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款等多种货币政策工具，加大流动性投放力度，及时满足市场需求，维护年末流动性合理充裕，促进金融市场平稳运行。要发挥好设备更新改造再贷款、保交楼贷款支持计划等政策工具效能，引导金融机构加大信贷投放，支持稳增长、稳就业、稳物价，努力保持经济运行在合理区间。要加强重要金融基础设施业务连续性保障，有针对性地加大支付清算、现金供应、金融消费权益保护等方面的工作，切实提升金融服务水平，更好满足广大人民群众合理金融需求。（作者单位：新湖期货）

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