一、铜市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　12月铜价处于反弹冲高回落后的整理，国内主力合约围绕六万六附近窄幅波动，沪铜总持仓持续回落至40万手，多空双方偃旗息鼓。宏观方面，美国三季度GDP超预期，市场重新拾起美联储鹰派预期，但从其他数据来看，包括美国营建许可，消费者信心，制造业PMI等方面均显示美国经济放缓压力较大，延续鹰派加息实际有难度。此外日本央行放宽收益率波动区间和欧央行偏鹰派态度也削弱了美元强度。现货市场支撑主要在货源偏紧，但下游需求在年末仍不乐观。现有库存维持历史低位水平的波动。

　　12月订单总体趋弱，季节性来看主要关注年底补库，但由于疫情等多方面原因，下游需求缺乏信心，库存虽低但无意扩张生产；房地产方面市场预期开始有所回暖。海外经济数据回落，外需下降明显拖累国内出口强度，铜管和板带箔都受到影响，总体表现趋弱。展望1月，消费总体稳中偏弱，关注国内稳增长措施落地对需求的带动，预计在过年前现货大概率将继续走弱。

　　库存来看，四季度库存表现仍然强于我们的预期，主要问题还是在供应端，特别是冶炼端口。尽管下游表现低迷，但市场主要矛盾仍然集中在货源不足的问题上，国内冶炼产能基本处在较高的生产率水平，但海外冶炼厂受到干扰还是比较多，特别是智利Codelco旗下最大的冶炼厂Chuquicamata，欧洲冶炼厂由于能源方面的问题也必然受到干扰。从结果来看，国内库存还在继续下滑，但LME库存基本维持低位稳定。

　　2、跨市套利机会

　　人民币大幅双向波动可能干扰跨市套利的判断，如果贬值倾向于继续，一般会挫伤进口利润；相反如果转为升值，进口将受到激励。从较长时间维度来看，升值潜力相对更大，相应的将刺激进口。从贸易升水来看，进口需求已经显著下降，贸易升水重心从最高140美元回落到近期的40美元附近，体现进口需求已经跌至冰点，现货方面维持中性偏进口方向。

　　二、铝市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　12月以来，铝市面临强预期弱现实局面，反弹行情受阻，价格震荡回落。

　　基本面方面看，12月供需双弱局面延续。四川、广西复产以及内蒙古新投产能进度偏慢。贵州电网发布《关于电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知》，对电解铝企业实施负荷管理，在基线负荷226.4万千瓦的基础上，各电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减。目前贵州5家电解铝企业运行产能约130万吨，预计影响产能将达到30万吨。南山集团发布公告拟转出33.6万吨电解铝产能，上月起南山已减产不到10万吨产能。12月国内运行产能稳步回升趋势受阻，运行产能维持在4060万吨附近。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率连续六周下降，下游淡季需求走弱，企业订单减少，企业人员大规模感染降低生产效率。本月地产数据依然乏力，多项数据跌幅扩大，政策效果还需要时间来实现。出口方面，海关数据显示11月我国出口未锻轧铝及铝材45.56万吨，为2021年7月以来新低，同比下降10.6%，较年内高点下降近三分之一，海外需求持续下降带来的负反馈延续。库存上来看，进出库均偏低，铝锭社会库存降至47万吨的绝对低位，现货升水抬升至150元附近，不过年末累库迹象初显，后续关注累库持续性。

　　总体来看铝锭铝棒库存低位以及供应端恢复缓慢给铝市带来一定支撑，但铝下游开工有淡季持续下降表现，国内感染率飙升后的强预期弱现实格局无法给商品价格带来有利提振。沪铝中期震荡趋势延续，短期运行区间逐渐下移，趋势有向弱迹象，考虑逢反弹偏空参与。结构上随着累库来临，月差可操作空间有限。

　　2、跨市套利机会

　　12月原铝进口窗口持续关闭，年末国内短缺局面将会缓解，暂不需要大量进口补充。反套存在较长时间无法盈利可能，建议保持观望，如出现进口盈利窗口考虑正套参与。

　　三、锌市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　进入年底，国内锌市场社会库存继续下滑，SMM七地库存已降至4.64万吨。低库存虽然仍是沪锌市场关注的主要矛盾，不过2212合约交割前后，锌市场对库存溢价的定价已经明显转变。

　　首先，沪锌加权总持仓下降较快，已从月中的23万余手降至17万手，资金关注度明显降温；其次，2212合约交割前，锌市短线拉涨情绪降温，价格较难突破2.4万整数关口，且现货报价主动转疲。最后交易日前一天，SMM0#锌价转为实时贴水交割月50元/吨，现货支撑失守2.5万、2.45万及目前的2.4万。沪锌近月合约间的back结构明显缩窄，2302-2303价差基本转平。

　　我们认为，虽然疫情同时干扰供求两端的生产，但锌市场供求转变，最快可能在1月初进入累库。供应生产的集中度更高，加工费支持较强生产动力，且还能延伸到1月；而同期，随疫情由北向南扩散，华东、华南地区压铸锌合金及镀锌结构件的生产转淡压力大，下游陆续放假。社库很可能在2301交割前出现拐点并开始累库。

　　当前，套利机会明显缩窄，倾向2302累库压力最大，02-03或02-04合约间继续延续上月提出的反套交易。同时，对2023年春节前后的累库，初步认为累库期前置、持续时间可能在6周，较往年偏短1-2周，这主要是基于对春季宏观发力躁动做出的判断。累库幅度应能首先超过去年同期水平。

　　2、跨市市场机会

　　伦锌市场更加迟滞，库存基本维持在3.6万余吨“僵尸”水平，0-3月升水上周降至20美元，伦锌价格跌到3000美元下方。国内锌市进入累库期，内外双弱，可以看弱比价为主，国内较难打开进口盈利窗口。

　　四、镍市场套利机会

　　1、不锈钢沪镍套利机会

　　12月镍价大幅上涨后呈现高位震荡走势，盘中一度涨破22万元/吨关口。伦镍波动明显放大，沪镍属于易受到外盘扰动的品种，联动走强。全球最大的精炼镍生产商俄罗斯诺里尔斯克镍业公司正在考虑将明年的镍产量削减约10%，受此消息刺激伦镍突变向上攀升。此外，进口窗口持续关闭，现货镍升水走高，镍交割品资源相对紧缺，众多利好因素汇聚对镍价有较强支撑。但从基本面来看，不锈钢价格持续走弱，亏损加剧，减产意愿明显，对镍需求将会减少。新能源产业链终端需求放缓，电池级硫酸镍价格走弱。从产业的角度来看，镍价已然高估。

　　不锈钢现货成交十分疲软，年末消费淡季之下钢厂去库压力也有所增大，需求端疲软拖累不锈钢走势。在价格下行之后，不锈钢短期内再度大幅下跌空间有限，前期原料端上涨对盘面有一定支撑作用。若不锈钢后期减产加剧，可尝试做多钢厂利润（买不锈钢空镍）。

　　2、跨期套利机会

　　目前国内纯镍库存依然处于低位，未来还是需要进口持续盈利，才会吸引进口商从海外进口更多的纯镍。虽然LME库存近期有所累积，但库存仍处于低位，LME镍的低库存和低流动性使价格弹性较大，容易受到资金面的影响，后期仍可能出现暴涨行情。内外方面，等待机会适时反套。沪镍市场因为低库存，近远月back月差位于高位，由于预期供应不断增加，月差方面仍可关注月间正套机会。

　　五、铅市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　沪铅价差基本拉平，跨期交易机会有限，预计主要以延续规整的正向排列为主，部分月份短线可参与频繁的小价差买卖实现收益。沪铅整体持仓较高，价格在1.54-1.6万间依托均线组合强波动。海外低库存，引导精铅出口，而国内疫情转变供求两淡，社库较低，支持铅价震荡在较高水平。

　　国内放开三周后，铅市形态再变。2212合约交割前，运输好转，交割兑现较快、价格转跌测试60日均线；但同样受疫情影响，多个省份原再生铅开工生产受制。月底，沪铅连涨三天、回到万六。供求两淡下，交割后依然较低的库存提振铅市。当前沪铅较高、原再生铅价差涨至400元/吨，此轮铅价涨幅可能进入尾声。不过短线需要注意，价格可能快速放大短线空间到1.63-1.65万。单边交易择机高抛。

　　2、跨市市场机会

　　LME铅库存持续在2.43万低位，上周现货升水快速升至49美元，带动伦铅将涨势打开到近2300美元。11月，精炼铅净出口放大到3800吨；铅酸蓄电池出口一般，虽较10月环比略增，但汽车用电池出口量低于往年同期。海外消费相对一般，但相对强弱上，铅市场建议保持以出口盈利状态为主的正套交易。