在11月17日《原油：正套逻辑松动，内外价差走弱》、12月8日《原油：弱现实强预期，反套逻辑延续》中我们主要强调了国内疫情形势严峻、出行活动骤减对原油期货月间反套格局的驱动。随着国内弱需求以及全国多地疫情峰值相继出现在12月至1月逐步成为共识，这一利空的驱动效应将有所减弱，G7国家对俄油限价不及预期在月初也一度打压市场情绪，但随着俄油出口降量成为现实，我们认为当前有必要关注供应仍相对偏紧以及边际利空愈发缺乏的基本面背景下可能形成的价格中期拐点。

　　从中长期的视角来看，国内出行需求有望迎来实质性改善，但上行节奏具有较大不确定性，2020-2022年间，国内出行强度与新冠疫情感染人数呈现高度负相关关系，而明年这种相关关系有望逐步减弱，预计明年2月开始无论同比还是环比均将迎来显著改善，对汽油及航煤消费形成提振。从定量的角度看，若2023年末国内汽油及航煤消费均修复至疫情前水平，将在2022年末基础上带来超150万桶/日的需求增量，成为2023年全球石油消费增长的最核心力量。在强预期的支撑下，弱现实对绝对价格打压的动能已经略显不足。

　　供应方面，自12月5日欧盟正式禁运俄罗斯海运原油以来，根据路透船期数据，近两周俄罗斯海运发船原油均量分别为296万桶/日以及302.6万桶/日，较禁运前8周均值460万桶/日降量明显，但船期数据后期可能仍需回溯调整，短期降量或主要因贸易商观望居多，后期仍需关注俄罗斯反制措施等相关影响。上周公布的IEA、EIA月报对一季度非OPEC供应分别上调40万桶/日、67万桶/日，主要是对俄罗斯供应预期有所回暖，但即使上调过后，IEA、EIA仍分别预计2023年一季度非OPEC供应将环比2022年四季度减少110万桶/日、61万桶/日。因此，俄罗斯因素对全球原油供应形成拖累、OPEC+主动减产国产量预期平稳、页岩油增产相对缓慢仍决定了明年供应端仍相对偏紧，且一季度面临最大的环比降量。

　　因此，从当前影响油价的核心因素来看，需求弱现实强预期格局延续，但国内出行需求最为悲观的时候或已过去，随着月差结构转弱及绝对价格回落，美国战略库存亦已进入回补周期，在中长期基本面仍有支撑的背景下，反套逻辑或将告一段落，目前或已处于绝对价格的中期筑底阶段，盈亏比或已对多头较为有利。

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