2022年12月19日，上证50股指期权相关合约正式挂牌交易，这是中金所上市的第3个期权品种，也是国内上市的第10个金融期权品种。目前，上交所已上市3个ETF期权，深交所已上市4个ETF期权。

　　两者之间的差别

　　目前国内已经上市的金融期权品种可以按标的分为股指期权和ETF期权。由于标的不同，两种金融期权产品在规则和制度上也有所不同。

　　第一，合约乘数(合约单位)不同。股指期权合约乘数是100元/点，ETF期权的合约单位是10000份/张。从沪深300和上证50两个标的的相关品种看，股指期权的合约价值是ETF期权的10倍。投资者如果选择跨市场策略，则需要注意这点。

　　第二，加挂合约月份数不同。ETF期权每次挂4个合约月份，和中金所的股指期货一样。而股指期权则每次挂6个合约月份，分别是当月、下2个月及随后3个季月。因此对于有对冲需求的长期风险投资者来说，股指期权更具有优势。

　　第三，加挂行权价格不同。股指期权加挂行权价格覆盖指数上一个交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围，也就是对应第二天涨跌停板范围内都有行权价格。而ETF期权每次加挂9个行权价位，分别是1个平值合约、4个虚值合约、4个实值合约。历史上曾出现过标的价格大幅波动时期权合约没有足够行权价的情况，即没有虚值期权可供投资者交易。这也是股指期权相对于ETF期权合约设计上的优势。

　　第四，最后交易日不同。股指期权最后交易日是合约到期月份的第3个星期五，而ETF期权的最后交易日则是到期月份的第4个星期三。一般情况下，同一个合约月份中ETF期权最后交易日晚于股指期权。

　　第五，交割方式不同。股指期权交割方式同股指期货一致，都是现金交割，交易所按照当天交割结算价划拨现金。而ETF期权则是实物交割，期权合约行权交收日为行权日的下一个交易日，也就是在行权日后的第一个交易日结算时，行权者和被行权者进行实物交割。这样对于得券一方来说存在一定时间的行情波动风险，行权量大的时候就需要用衍生工具对冲市场风险，从而增加交易成本。

　　投资策略

　　图为上证50ETF期权的加权隐含波动率

　　从上图可以看出，目前上证50ETF的加权隐含波动率处于历史中等偏低位置。

　　图为上证50ETF11月1日以来的波动率

　　方向性策略。由于投资者对交易周期，对基本面、技术面交易的看法各不相同。可以根据下图选择对市场方向的看法，再根据对隐含波动率的预判选择合适的策略。

　　波动率交易策略。鉴于目前上证50ETF的隐含波动率并不高，且标的位于半年线下方，所以投资者可以选择在波动率下降时买入浅虚值宽跨式期权。该策略最后交易日的损益图如下：

　　但需要注意的是，一定要在波动率回落时买入。而且如果标的在持仓3日内未出现方向性选择，要及时平仓了结头寸。

　　投资者如果担心时间价值损耗太大，可以在买入跨式期权的同时根据支撑位和压力位卖出两条虚值期权，组成蝶式期权。该策略最后交易日的损益图如下：

　　(作者单位：中原期货)