一、短期存单到期压力较大，这给存单利率带来上行扰动

　　资金面只是影响存单利率走势的因素之一，并不能单独决定存单利率走势。存单利率走势最终要看存单市场供、需情况。

　　11月存单到期量为2.1万亿，12月到期量减少至1.5万亿，处于中等水平。但是到期主要集中在12月12日和12月19日这两周，这两周到期量分别为5223亿元和4421亿元，到期量偏高，到期压力对存单利率有推升作用。

　　二、理财赎回、货基增长承压导致存单配置力量减少，这是存单利率上行主要因素

　　存单的需求方主要来自理财、货基和农商行。理财存单持有规模占到存单存量20%左右。理财赎回增加会暂时性造成存单配置资金减少。

　　货基存单持有规模占到整个存单存量的23%左右，是配置存单的主力。虽然购买货基的主力是居民部门，但非金融企业、银行等机构也持有40%左右的货基份额。由于存单利率短期加快上行，银行等机构短期购买货基偏谨慎，货基规模也有小幅减少压力。货基对存单配置力量小幅减弱。

　　11月虽然存单利率上行，但是广义基金对新增存单配置减少，即体现为广义基金的赎回增加，而这些赎回的资金进入银行体系后形成存款，并增加银行可配置资金。银行资金再配置存单会有“摩擦”，暂时减少了存单配置力量。

　　三、存单继续上行空间或有限，配置价值增加

　　银行并不缺负债，主动扩表需求也不强，因而存单市场呈现量缩价升的走势，存单利率上行更多是交易层面因素冲击。虽然短期理财赎回或还没有结束，以及春节前资金面波动对存单利率有扰动，但是存单利率继续上冲的空间有限。

　　首先MLF利率作为存单利率的锚，在货币政策维持中性偏宽松的环境下，存单利率难以大幅超过1年期MLF2.75%的利率水平。

　　其次，存单到期压力接下来会缓和。12月最后两周和1月存单到期压力减弱。

　　最后，存单利率与货基收益率利差处于历史高位附近，存单对货基吸引力提升，货基将加大对存单的配置力量。从经验来看，存单与货基的利差领先于货基新增份额大概3个月左右，后续货基份额可能增加并加大对存单的配置。综合来看，AAA存单在2.7%水平具有配置价值。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

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