千呼万唤始出来，特别国债终于在2022年末落地。据财政部9日官网消息，为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定于12月12日发行2022年特别国债。本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元人民币（下同），可以上市交易，发行方式为在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，央行将面向有关银行开展公开市场操作。据悉，本期国债发行是对下周一到期的“07特别国债07”券的等量续发。

　　本期国债发行，是对积极财政政策的精准高效布局。市场观点指出，由于近期疫情防控形势有所转变，叠加年末布局明年各项工作开展，财政收支压力加大，未来恢复经济建设、继续疫情防控支撑等举措也需更多财政资金支持。特别国债作为“增量工具”的可选政策，将有助于更好稳增长。

　　历次发行安排“精准高效” 为财政“开源”提供抓手

　　历史上，财政部此前共发行过四次特别国债，包括三次新发和一次续发，三次新发特别国债分别是1998年发行2700亿元补充四大行资本金，方式为面向四大行的定向发行，且央行降准进行配合；2007年发行1.55万亿元特别国债，向央行购买等值美元外汇，注资成立中投公司；2020年发行1万亿元抗疫特别国债。另外，还有一次是在2017年对2007年到期特别国债进行了续发。

　　其中，1998年特别国债的发行适逢亚洲金融危机来袭，银行资本未达要求，特别国债所筹资金用于补充四大行资本金。2007年的发行则是因为当时M2同比增速中枢维持在18%左右的高位，流动性过剩的问题日益凸显，对外汇储备管理提出了更高要求。

　　2020年，抗疫特别国债的发行旨在应对疫情对经济的冲击，财政部当时分四期总共16次发完1万亿额度的特别国债，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等。

　　此外，偿还方面的经验显示，最近一次的抗疫特别国债是中央负责发行、并全部供地方使用，全部募集资金最终通过特殊转移支付方式，直达市县基层，专款专用。利息由财政部全额承担，1万亿元本金部分由中央与地方按3:7的比例进行偿付。

　　据新华财经梳理，2007年发行的1.55万亿元特别国债中，有四笔共计8538.5亿元分别在今年9月18日、9月29日、11月19日和12月11日到期，另外，2017年续发行的964亿元特别国债也在今年的9月19日到期。也就是说，今年9-12月份，累计有9502.5亿元特别国债到期。

　　而本次续发针对的就是12月11日到期的这笔，规模为7500亿元，该债券简称为“07特别国债07”，本次实现等额续作。发行方式沿用定向发行，公告指出，该券在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，人民银行将面向有关银行开展公开市场操作。

　　从发行特别国债的积极作用来看，特别国债具有专款专用、用途灵活、不列入财政赤字等特点，能为财政有效开源增支。从历史上来看，前两次发行特别国债是有效应对经济波动，对保持中国经济的稳定发展起了推动作用；第三次属于“特殊时期的特殊举措”，主要是应对新冠肺炎疫情带来的影响，保民生、保就业。

　　再从当前实际来看，由于近期疫情防控形势有所转变，叠加年末布局明年各项工作开展，财政收支压力加大，未来恢复经济建设、继续疫情防控支撑等举措也需更多财政资金支持。特别国债作为“增量工具”的可选政策，将有助于更好稳增长。

　　专项债与特别国债——“你方唱罢我登场” 提前布局明年稳经济局面

　　据新华财经统计，截至2022年12月9日，财政部年内已发行170只国债，合计85011.07亿元；地方政府（36个省区市，含计划单列市）共发行2131只地方债，合计73254.4亿元。

　　中共中央政治局在12月6日召开的会议中提到，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。

　　正逢年末地方债“新旧”交接之际，当年额度基本完成，部分省份开始着手提前批次安排。为了保证2023年的经济平稳回升，积极的财政政策势必要加力提效，这时，财政可通过上调赤字率或者发行不计入预算赤字的特别国债两种方式来应对。

　　据财政部11月17日披露的全国财政收支数据，1-10月累计，全国一般公共预算收入173397亿元，扣除留抵退税因素后增长5.1%，按自然口径计算下降4.5%。其中，中央一般公共预算收入80005亿元，扣除留抵退税因素后增长4.8%，按自然口径计算下降5.5%；地方一般公共预算本级收入93392亿元，扣除留抵退税因素后增长5.4%，按自然口径计算下降3.6%。全国税收收入142579亿元，扣除留抵退税因素后增长2.4%，按自然口径计算下降8.9%；非税收入30818亿元，比上年同期增长23.2%。

　　一般公共预算支出情况方面，1-10月累计，全国一般公共预算支出206334亿元，比上年同期增长6.4%。其中，中央一般公共预算本级支出28341亿元，比上年同期增长7.2%；地方一般公共预算支出177993亿元，比上年同期增长6.2%。

　　早在今年5月，新华财经针对特别国债发行的必要性就有过报道。平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事钟正生彼时指出，2022年财政政策在逆周期调节中发挥着支柱性作用。疫情在冲击财政收入的同时，稳增长和常态化防疫对财政支出的诉求上升，加之退税和土地市场低迷，若没有特别国债等增量工具，积极财政发力或将面临较大约束。

　　定向续发对流动性影响不大 中期稳增长预期或对债市构成压力

　　关于特别国债续作对债市表现和资金面的影响，中金固收观点称，由于本期特别国债为等额偿还将于12月11日到期的特别国债而发行，且根据财政部披露，央行将面向定向发行银行开展公开市场操作，可能不会产生明显的供给端扰动，叠加年末财政支出、集中结汇等因素，资金面或整体平稳偏松。

　　从年末流动性环境来看，信达证券首席固收分析师李一爽表示，12月政府债偿还规模达到1.34万亿的新高，在财政部对7500亿元特别国债进行等额续发的情况下，12月政府债发行规模或达到1.58万亿元，净融资约2400亿元。

　　国泰君安证券分析师董琦也表示，根据财政部发布的四季度国债发行计划，预计12月国债净融资约为9200亿元；根据地方债四季度发行计划，预计12月发行地方债约350亿元，叠加到期约661亿元，净融资规模约减少300亿元。预计政府存款环比减少1.6万亿元，对流动性形成较强支撑。

　　回看今年9月和11月，分别约有1647亿元和356亿元公开发行的特别国债到期，合计到期规模2003亿元。而根据国债发行计划，财政部在今年8月、9月和11月分别较常规各多发行一期10年期国债（220019券的首发及其两期续发)，合计发行规模约2003亿元，或同样为偿还到期特别国债。

　　中金固收还指出：“本期特别国债发行期限为3年期，较15年期的‘07特别国债07’明显缩短，或在一定程度上体现财政部对于降低国债付息成本的考量。展望来看，出于不大幅抬升政府杠杆、增加政府债务负担的考虑，明年国家发行特别国债的概率可能不高。”

　　不过，随着本次特别国债落地，后续债市收益率或将受到一定影响。华泰证券观点称，虽然定向发行对流动性影响不大，但配置盘需求面临挑战，警惕“一级带动二级”的情况出现。此外，特别国债标志着宽财政加码，可用财力增加，有助于发挥稳民生和保主体的托底作用，强化了中期稳增长预期，从而对债市构成一定压力。（王菁、李奇涵）

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