市场风险偏好抬升铅锌震荡偏强

　　本报告完成时间|2022年12月11日

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、海外库存持续去化，绝对库存已经处在历史极低水平，结构性短缺状况持续。

　　2、国内期货仓单以及社会库存均持续下滑，去库动力仍在，供需结构紧张。

　　3、国内疫情防控政策逐渐放松，市场投资消费信心反弹。

　　利空：

　　1、全球经济依然处在下滑趋势中，PMI持续走弱，经济衰退概率增加。

　　2、海外能源价格显著回落，冶炼产能存在复产预期。

　　铅：

　　利多：

　　1、近期废旧电瓶回收受阻，再生铅成本抬升，对价格形成一定支撑。

　　2、国内前期疫情管控措施使得终端采购受阻，被动消耗社会库存，导致显性库存持续去化。

　　利空：

　　1、铅价反弹之后，铅锭供应压力增加，上游交仓意愿增强。

　　2、宏观需求存在边际走弱驱使，动力电池消费短期面临萎缩风险。

　　小结：

　　锌：总体而言市场对于疫情开放后的经济恢复预期较为乐观，同时政治局会议以及下周即将开始的经济会议也基本定调，明年将会刺激经济恢复，扩大内需能力。预期带动下，工业品上涨动力十足，但是后期如果疫情感染继续扩大影响到市场消费迅速下滑，那么现实端的压力也可能带来回调压力。

　　铅：总体而言，交割前铅锭累库预期或逐步兑现，短期铅价将受累库压制。而12月以来，因疫情、环保、检修等一系列因素，再生铅供应明显收紧，地域性供应差异扩大；同时疫情防控政策优化，多地陆续解封或使终端消费得以复苏，后续铅消费下滑或趋缓，供应减量成为主导逻辑，或提振铅价呈偏强震荡格局。

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2301合约周运行区间23000-25000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2301合约周运行区间15000-16000元/吨附近，建议区间操作。

　　一

　　本周锌价震荡偏强，截至周五报收24965元/吨，周上涨1.15%。海外库存持续去化，绝对库存已经处在历史极低水平，结构性短缺状况持续。国内期货仓单以及社会库存均持续下滑，去库动力仍在，供需结构紧张。国内疫情防控政策逐渐放松，市场投资消费信心反弹。但同时全球经济依然处在下滑趋势中，PMI持续走弱，经济衰退概率增加。海外能源价格显著回落，冶炼产能存在复产预期。

　　本周沪铅高开低走，截至周五报收15810元/吨，周上涨0.41%。近期废旧电瓶回收受阻，再生铅成本抬升，对价格形成一定支撑。国内前期疫情管控措施使得终端采购受阻，被动消耗社会库存，导致显性库存持续去化。但同时铅价反弹之后，铅锭供应压力增加，上游交仓意愿增强。宏观需求存在边际走弱驱使，动力电池消费短期面临萎缩风险。

　　二

　　1、国际宏观：鲍威尔确认将放缓加息，美元指数回撤

　　本周正值美联储利率决议前夕，美联储正处于上世纪80年代以来最快的加息周期之中。今年以来，各国央行都在不断买入黄金，黄金需求并未出现减弱迹象。世界黄金协会称2022年第三季度，全球央行购金量猛增至399.3吨，环比增长115%，创下2000年以来全球央行单季购金量最高纪录。

　　就业方面，美国至12月3日当周初请失业金人数增至23万人，符合市场预期，前值22.5万人。通胀方面，美联储对抗通胀努力仍未见效，11月PPI同比上涨7.4%，环比上涨0.3%，均高于预期值，整体维持回落态势。美国11月纽约联储全球供应链压力指数(GSCPI)为1.2，前值为1。表明美国经济在美联储加息面前比政策制定者预测的更有弹性。经济景气度方面，美国11月ISM非制造业PMI意外上升至56.5，市场预期为由前值54.4下降至53.1。另外，美国10月工厂订单环比升1%，预期升0.7%，前值升0.3%。

　　日本央行审议委员中村丰明表示，目前检验大规模货币宽松政策和2%通胀目标还为时尚早，有必要继续坚持货币宽松政策。有望在明年四月接替黑田东彦成为日本央行行长的伊藤隆敏表示，由于今年的生活成本持续超出市场预期，日本央行可能在2023年实现2%的通胀目标。日本第三季度实际GDP终值环比下降0.2%，按年率计算降幅为0.8%，与初值相比小幅向上修正。另外，日本10月贸易帐逆差为1.88万亿日元，经常帐逆差641亿日元，为今年1月以来首次出现经常帐逆差。

　　欧元区11月服务业PMI终值48.5，创21个月新低；综合PMI终值47.8，符合预期和初值。欧元区12月Sentix投资者信心指数为-21，为6月以来新高。欧元区10月零售销售同比降2.7%，环比降1.8%，降幅较前值明显扩大，且均超市场预期。欧元区第三季度GDP终值同比升2.3%，环比升0.3%，均较初值有所上修。另外，欧元区三季度季调后就业人数终值同比升1.8%，环比升0.3%，也均较初值小幅上修。法国11月服务业PMI终值49.3，综合PMI终值48.7，均较初值下调0.1个。德国11月服务业PMI终值46.1，综合PMI终值46.3，此前市场预期均将持平于46.4的初值。英国11月制造业PMI46.5，前值46.2。

　　英国11月Nationwide房价指数月率录得-1.4%，为2020年6月以来最低。

　　2、国内宏观：国内景气周期继续走弱

　　11月财新中国通用服务业经营活动指数(服务业PMI)为46.7，较10月下降1.7个百分点，连续三个月低于临界点，且为6月来新低。此前公布的11月财新中国制造业PMI回升0.2个百分点至49.4，延续了8月以来的收缩态势；主要受服务业走弱拖累，11月财新中国综合PMI下降1.3个百分点至47.0，同样降至6月来最低。

　　3、锌内外价差走弱，再生铅利润亏损扩大

　　本周精炼锌内外价差走弱，海外库存依然偏低，而国内库存近期也继续维持小幅去库节奏，但国内近期冶炼加工费显著走强，国内供应存在增长预期，带动国内外价差有所走弱。

　　近期再生铅原料供应紧张，废旧电瓶价格上涨，原生铅价格小幅反弹，再生铅利润再度走弱，亏损扩大至850元/吨附近。

　　4、库存情况：消费具有一定韧性，铅锌小幅去库

　　精炼锌方面，SMM七地锌锭库存总量为5.37万吨，较12月2日增加0.26万吨，较12月5日减少0.08万吨，国内库存录减。其中上海市场，炼厂发往华东锌锭暂未看到入库，而天津转移锌锭多为到厂发运，供需双弱的情况下，华东库存变化不大；天津市场，由于镀锌企业订单一般且在多数企业准备放假的情况下，天津需求走弱，两地价差短期扩大后，天津锌锭部分发往上海，此外在到货并不多的情况下，天津库存录减；广东市场，本周在广东升水持续下跌的情况下，市场周内到货较少，而临近节前，尽管普遍下游消费并不好，但仍有部分企业有节前备库需求，带动广东库存小幅去库；总体来看，原沪粤津三地库存减少0.18万吨，全国七地库存减少0.08万吨。

　　精炼铅方面，SMM五地铅锭库存总量至4.58万吨，较12月2日减少约500吨；较12月5日增加约900吨。据调研，本周国内再次出台防疫优化政策，各地疫情封控逐步放开，物流运输恢复通畅，同时距离沪铅2212合约交割日不到一周，如河南、安徽等地区铅冶炼企业开始转运铅锭，部分仓库库存如期上升。而进入12月，由于疫情、环保、检修等一系列因素，再生铅供应明显减量，下游企业转而采购周边仓库货源，故铅锭社会库存虽较周一小增，但较上周五仍是下降趋势。另下周，再生铅减产状态持续，同时沪铅2212合约交割日到来，交割前铅锭累库预期或逐步兑现。

　　三

　　四

　　锌：总体而言市场对于疫情开放后的经济恢复预期较为乐观，同时政治局会议以及下周即将开始的经济会议也基本定调，明年将会刺激经济恢复，扩大内需能力。预期带动下，工业品上涨动力十足，但是后期如果疫情感染继续扩大影响到市场消费迅速下滑，那么现实端的压力也可能带来回调压力。

　　铅：总体而言，交割前铅锭累库预期或逐步兑现，短期铅价将受累库压制。而12月以来，因疫情、环保、检修等一系列因素，再生铅供应明显收紧，地域性供应差异扩大；同时疫情防控政策优化，多地陆续解封或使终端消费得以复苏，后续铅消费下滑或趋缓，供应减量成为主导逻辑，或提振铅价呈偏强震荡格局。

　　策略

　　沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2301合约周运行区间23000-25000元/吨附近，建议区间操作。沪铅2301合约周运行区间15000-16000元/吨附近，建议区间操作。

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