【20221209】沥青年报：虎头蛇尾

　　已知的沥青投产概率较大的产能是广东石化和京博海南项目，需要关注。另外若高利润再次出现，也需要关注现有的未产沥青的常减压装置，这类装置有概率受到利润的刺激而开始生产沥青。通过开工率季节性给出明年的产量预期，考虑到今年的疫情影响导致的产量低基数效应，预计明年全年产量增速为18%。

　　参考机构的预估，我们认为明年基建投资增速为8%。考虑到今年上半年沥青消费的低基数效应，认为沥青道路消费刚需的部分（除此之外还有投机需求）增速将达7.6%。参考机构的预估值，我们认为明年房地产投资增速为-1.8%，沥青防水消费增速为-5.5%。船燃、焦化市场消费预计持稳。

　　在社会库绝对值历史低位的情况下，认为贸易商的囤货意愿要强于去年，同时年末可能也会留有一定的库存。预计明年社会库净累库107万吨。

　　明年的沥青和燃料油价差暂时看不到很明确的驱动和变化，进口量我们按持稳来预估，待观察到价差以及进口利润有变化迹象时再调整进口量的预期。我国的沥青出口不是完全市场化的行为，另外量级偏小，暂时没发现有代表性的规律，认为明年的出口量还是会处在往年的震荡区间内。

　　最终平衡表显示一季度炼厂去库较为明显，下半年炼厂累库压力较大。认为一季度沥青裂解价差有向上修复的动力，下半年可能承压。

　　行情回顾

　　数据来源：紫金天风期货

　　美国对委内瑞拉原油制裁有放松

　　10月6日，美国表示如果委内瑞拉马杜罗政府没有采取有力措施以重建民主，美国没有计划改变对于委内瑞拉的制裁措施。

　　11月4日，委内瑞拉政府和反对派准备在美国中期投票后恢复政治对话，双方将在墨西哥城会面。

　　11月5日，Eni公司在委内瑞拉Jose港口给原油装船，一艘名为Africa的船将装载100万桶DCO原油，这是7月以来的首次。

　　11月9日，Eni公司预订了另一艘名为Gladiator的船也将于11月中旬装载100万桶委内瑞拉的DCO原油，目的地为西班牙Repsol公司的炼厂，Eni公司处理高硫重质原油的能力不足。

　　11月24日，这周末委内瑞拉马杜罗政府和反对派将重启政治对话，双方将派代表前往墨西哥会谈。美国政府表示如果委内瑞拉双方重新回到谈判桌，美国将考虑重新评估制裁政策。美国财政部考虑给雪佛龙公司通过一个时间有限的许可，恢复其在委内瑞拉的原油开采操作，也可能阻止PDVSA在雪佛龙公司的原油销售中获利，许可的具体内容依情况而定。白宫希望委内瑞拉的原油贸易从不合法、不透明的渠道转到合法、透明的渠道上去。目前雪佛龙公司的仅限于设备维护的许可将于2022年12月1日到期。

　　根据彭博的报道，如果美国允许雪佛龙公司恢复在委内瑞拉的原油生产，较乐观的人认为较目前而言，2023年委内瑞拉原油的产量增量将达150kb/d，较悲观的人认为产量增量仅为100kb/d。100kb/d的增量相当于月产量增加300万桶或15%。需要关注美国制裁政策的走向，看有谁来竞争这个产量增量的去向，如果美国的进口正常化，会影响到达中国的量级。

　　11月27日，美国更新了雪佛龙公司在委内瑞拉操作的许可，允许其扩大在委内瑞拉的原油生产，并且可以进口到美国，允许其进口油品把委内瑞拉原油处理为适合出口的品级。但限制了任何对委内瑞拉的现金支付，禁止雪佛龙公司与俄罗斯在委企业的交易。油服公司贝克休斯、哈里伯顿、斯伦贝谢、Weatherford的许可也更新了，但是没有扩展条款，所以雪佛龙公司之外的委内瑞拉的石油产量难以增加。短期来讲委内瑞拉提升产量的动力不足，需要观察马杜罗政府如何反应，以及有多少船货分配给雪佛龙公司。

　　数据来源：彭博，路透，紫金天风期货

　　委内瑞拉原油仍然以前往亚洲为主

　　委内瑞拉目前的产量、出口量都维持在偏低的水平，出口仍然以亚洲为主。2019年委内瑞拉被制裁之前，雪佛龙与PDVSA的四家合资公司共生产20万桶/日的原油并出口到世界各地，目前产量约为5.1万桶/日，增产空间约15万桶/日或450万桶/月。

　　后面需要关注委内瑞拉原油出口的物流情况。

　　数据来源：普氏，路透，彭博，kpler，紫金天风期货

　　马来西亚原油进口量+稀释沥青进口量不断上升

　　2019年10月起海关数据未出现委内瑞拉原油的进口记录，马来西亚原油和稀释沥青成为了委内瑞拉原油的替代。

　　2020年4月-2022年5月，马来西亚原油进口量和稀释沥青进口量此消彼长。2022年5月以后此消彼长的互动关系弱化，总量不断上升，沥青原料的供应暂无问题。

　　数据来源：海关，钢联，紫金天风期货

　　今年的产能新增以计划外的产能为主

　　跟踪的产能中，广东石化已经如预期进入到试生产阶段，预计2023年初实现全面生产，不过是否生产沥青以及生产的时间节点尚不确定；京博海南项目（前身是山东高速海南项目）预计也将在2023年投产；鑫海化工和中海沥青（营口）的新装置未闻投产，认为后续投产的可能性比较低。

　　根据百川的数据，一些较长时间未生产沥青的炼厂如浩业、海德新等已被从产能名单中剔除，共计年产能715万吨；岚桥石化的产能本已被剔除，今年复产沥青所以又回到了产能名单中；预期外的投产有大连锦源，沥青年产能110万吨；此外还有一些表外的新增产能，例如沧州鑫泉。

　　数据来源：公开资料，百川，紫金天风期货

　　利润对于产能增加有正向作用

　　根据现有数据来看，产能净增加较为集中的一些时间区间对应的利润水平高于平均，但是相关性不算非常明确。

　　2017年至今的新增产能中，约41%的新增产能并未与新建常减压装置同时发生，这部分产能新增大多发生在阶段性的利润顶点附近，也就是说对于现有的未产沥青的常减压装置而言，利润对于产能增加是有一定的正向作用的。若后市再次给出高利润，需要关注这类产能的新增。

　　数据来源：百川，卓创，紫金天风期货

　　沥青月产量已恢复到正常水平，但结构失衡

　　9-10月产量均在285万吨左右，相较于往年同期而言已是正常水平。

　　但从企业类型视角来看，今年地炼产量份额明显增加，挤占了主营炼厂的份额。10月地炼产量占比已达62%，而中石化产量仅占21%。从产量绝对值来看，地炼产量已达到了2015年以来的最高值，主营炼厂产量重心下移。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　沥青月产量已恢复到正常水平，但结构失衡

　　从地区视角来看，山东产量增长最为明显，已经超过2020年的高点。华南产量自降至历史低位后，尚未回到正常水平。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　利润水平的差异引起了各地沥青开工率的差异

　　利润大致能解释一半以上的开工率波动。2022年相较于2021年而言，华北、山东的利润更好，开工率重心稳中有升；东北、华东、华南的利润更差，开工率重心下移。

　　数据来源：卓创，百川，天风期货研究所

　　地炼和主营炼厂利润分化

　　目前地炼利润尚可但边际在走弱，主营炼厂的利润仍然低于2020-2021年的水平，现有的产量格局扭转尚待时日。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　年内的节奏角度来看，利润和沥青开工率的走势不完全一致

　　季节性角度而言，二季度华北、山东地炼利润呈下行走势，但是开工率却看不到明显的下滑。相较而言，华东、华南利润和开工率的变动步调更加接近。

　　通过开工率季节性给出明年的产量预期，考虑到今年的疫情影响导致的产量低基数效应，预计明年全年产量增速为18%。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　沥青消费仍然以道路市场为主

　　道路市场仍然是沥青消费的主要去向。防水市场占比未能延续之前的上升趋势。

　　数据来源：百川,紫金天风期货

　　基建预期提供方向性的判断

　　对于基建投资增速的预期通过基建—公路建设—沥青消费的路径影响我们对于沥青消费的预期，虽然从大领域到细分领域的传导并不是线性的，但仍可以提供方向性的判断。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　明年的基建投资增速相较于今年很可能是下滑的

　　截至2022年10月基建投资累计同比增速为11.4%，而历年10月累计同比增速和12月的差值平均在0.9%，估算全年基建投资增速为10.5%。而机构对于2023年基建投资增速的预估值为5.3%-10.5%，也就是说明年的基建投资增速相较于今年很可能是下滑的。参考机构的预估，我们认为明年基建投资增速为8%。考虑到今年上半年沥青消费的低基数效应，认为沥青道路消费刚需的部分（除此之外还有投机需求）增速将达7.6%。

　　数据来源：公开资料，紫金天风期货

　　沥青的防水方向消费主要是去生产沥青防水卷材

　　沥青的防水方向消费主要是去生产沥青防水卷材。

　　数据来源：百川，公开资料，紫金天风期货

　　房地产行业对于沥青防水消费的影响更大

　　2007年至今基建和房地产投资增速明显劈叉的时期有三个，2007-2009年、2018年、2022年。除2018年外，另两个时期的卷材产量增速均和房地产投资增速的走势更为一致，也就是说房地产行业对于沥青防水消费的影响更大。

　　数据来源：百川，公开资料，紫金天风期货

　　明年房地产投资增速可能上升，沥青防水消费增速也将上升

　　数据来源：公开资料，紫金天风期货

　　明年船燃、焦化市场消费将持稳

　　这里的船燃、焦化消费指的是沥青流向船燃、焦化市场的部分，和真正的船燃、焦化市场仅有小部分重合。由于缺乏更详细和明确的数据，我们给一个比较中庸的预期——认为2023年两市场消费将持稳。

　　数据来源：百川，卓创，紫金天风期货

　　极低社会库存的情况下，贸易商的囤货意愿相对更强

　　根据目前有限的数据，在社会库绝对值历史低位的情况下，认为贸易商的囤货意愿要强于去年，同时年末可能也会留有一定的库存。预计明年社会库净累库107万吨。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　今年进口量较往年偏低

　　今年进口量较往年偏低，1-10月进口量累计同比降低14%。

　　韩国沥青进口降量明显，新加坡沥青进口大体持稳。

　　数据来源：紫金天风期货

　　进口利润可以解释一部分进口行为的波动

　　进口利润可以解释一部分进口行为的波动，同时进口利润的环比变化比其绝对值的位置更为重要。

　　虽然中国进口韩国沥青量重心下移，但是韩国沥青产量中，出口到中国的比例重心反而是上移的，这就说明进口量少主要是由于韩国产量变少而引起的。

　　数据来源：百川，路透，紫金天风期货

　　韩国沥青的生产积极性由沥青-燃料油价差驱动

　　韩国沥青的生产积极性由沥青-燃料油价差驱动。2020年以来沥青和燃料油的价差震荡走低，压制了韩国沥青的生产季节性。

　　2020年以来，韩国沥青产量中出口到中国的比例和华东进口利润的相关性明显上升。

　　明年的沥青和燃料油价差暂时看不到很明确的驱动和变化，进口量我们按持稳来预估，待观察到价差以及进口利润有变化迹象时再调整进口量的预期。

　　数据来源：百川，路透，紫金天风期货

　　明年的出口量预计还是处在往年的震荡区间内

　　我国的沥青出口不是完全市场化的行为，另外量级偏小，暂时没发现有代表性的规律，认为明年的出口量还是会处在往年的震荡区间内。

　　数据来源：紫金天风期货

　　平衡表未计入可能投放的产能影响。

　　数据来源：百川，海关数据，紫金天风期货

　　沥青期货裂解价差走势示意图