01 上周观点

　　1）三大油脂年底库存预估将超过200万吨，其中菜油、豆油累库明显，棕榈油库存高位去化。

　　2）随着库存的回升，油脂供应宽松拐点到来，但宽松并非过剩，低库存和高基差的一升一降，需要较长时间来实现。

　　02 本周观点

　　1) 豆油盘面压榨利润持续没有能够转正，油厂存在维系高基差的动力与能力。

　　2) 棕榈油盘面在已经出现反弹后，弱需求没有显著改善，供给紧张的故事已在超跌后被交易进盘面。

　　3) 菜籽进口加工利润打开，未来菜油供给宽松确定性大，05合约已充分预期。

　　4) 原油的强势是支撑外盘油脂的最大动力。

　　01 豆油供需逻辑

　　从大豆到港预估看，11月780万吨，12月910万吨，1月740万吨，10月美/巴/阿大豆累计对中国出口装船了1107万吨，未来一周时间，国内大豆仍将维持在高到港的状况。

　　因为大豆的到港，本周压榨量大幅提升至197万吨，预计库存本周将会累积。1月合约盘面大幅修复榨利，主要原因为美豆海外的贴水在下跌。供应的改善预期和现实的高风险地区增加使得下游消费受阻。豆油基本面看当前盘面驱动有限，近紧远松的格局使得豆油盘面短期随油脂继续维持震荡趋势。但是预计12月因为企业提前春节备货的原因，基差将会在500-600元企稳运行。

　　02 菜油供需逻辑

　　全国库存已经从三周前的12.7万吨回升至20万吨。

　　基差明显回落，广西基差跌至1300元，进口菜籽价格同步下跌，给出盘面榨利，现货压榨利润丰厚，进口的期现矛盾已经化解。进口利润畅通，后续菜籽到港较多，且全球菜籽供应恢复格局较为明确，后期供给格局将会由极度紧缺向逐渐宽松改变，关注供给格局转变带来布局空头机会。

　　03 棕榈油供需逻辑

　　市场受到OPEC+可能减产的消息影响，原油带动油脂走强。印尼同时也将DMO的比例从之前的1：9下降了到了1：8，印尼出口的预期收缩和阿根廷的因大豆出口刺激政策可能带来的豆油出口收缩，均可能利好马来棕油的出口。

　　美国国家海洋和大气管理局气候预测中心已经预测，从今年12月到2023年2月，拉尼娜发生的几率为91%。包括马来西亚在内的东盟多个国家将再次出现潮湿天气，这可能导致极端降雨，损害棕榈油质量，并引发洪水担忧。

　　我们预估马来西亚产量受拉尼娜干扰减产的影响最大，预计12月份，马来库存将会下降到190万吨以下，中国的库存将会降至50万吨左右。国内12月买船较少，叠加12月企业备货，消费趋好，因此预计12月将会是去库的趋势，给予基差较强的支撑，建议逢低买入。印尼在不断测试底部和压力区间，通过政策收缩国际豆棕FOB过大的价差，警惕波动区间放大。

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